“`html

إشارة نادرة تومض للبيتكوين: هل بدأت الموجة الصعودية للتو؟

شهد سعر البيتكوين (BTC) مؤخرًا ضغطًا هبوطيًا متجددًا، حيث انخفض إلى ما دون 106,000 دولار بقليل خلال الـ 24 ساعة الماضية اعتبارًا من وقت كتابة هذا التقرير. يمثل هذا انخفاضًا بنسبة 1.8% خلال اليوم الماضي ويضع الأصل على بعد حوالي 6% من أعلى مستوى له على الإطلاق الذي تجاوز 111,000 دولار والذي تم الوصول إليه الشهر الماضي. في حين أن هذا التصحيح ليس حادًا مقارنةً بالتقلبات التاريخية التي اشتهر بها سوق العملات الرقمية، إلا أنه يسلط الضوء على حالة عدم اليقين المستمرة في السوق، حيث تستقر عملة البيتكوين بالقرب من مستويات قياسية دون زخم صعودي مستدام.

هذه الفترة من التوطيد والتراجع الطفيف غالبًا ما تثير تساؤلات بين المستثمرين والمحللين حول الاتجاه المستقبلي للسوق. هل نحن في ذروة الموجة الصعودية؟ هل يستعد السوق لتصحيح أعمق؟ أم أن هذه مجرد وقفة قصيرة قبل استئناف الصعود؟ للإجابة على هذه التساؤلات، يلجأ المحللون إلى مؤشرات مختلفة لقياس صحة السوق وتقييم إمكانية استمرار الاتجاهات.

من بين هذه المؤشرات، هناك مقياس يلفت الانتباه بشكل خاص وسط تحركات الأسعار الحالية: مؤشر Puell Multiple. يعتبر هذا المؤشر أداة قوية تستخدم لتقييم ما إذا كانت عملة البيتكوين مقومة بأكثر من قيمتها أو بأقل من قيمتها مقارنة بإيرادات المعدنين. يوفر هذا المقياس منظورًا فريدًا حول ديناميكيات السوق من وجهة نظر المنتجين الأساسيين للبيتكوين، أي المعدنين.

مؤشر Puell Multiple للبيتكوين يشير إلى أن إيرادات المعدنين لم تلحق بالركب بعد

في تحليل حديث، أشار محلل CryptoQuant الذي يحمل الاسم المستعار Gaah إلى نقطة مثيرة للاهتمام. على الرغم من أن الأسعار تجاوزت مؤخرًا مستوى 108,000 دولار، إلا أن مؤشر Puell Multiple لا يزال أقل من 1.40. هذا المستوى، تاريخيًا، يرتبط بمراحل السوق التي تكون فيها الأسعار مخفضة نسبيًا أو على الأقل ليست في مرحلة “النشوة” الكاملة، حيث تسود المضاربة المفرطة والثقة المبالغ فيها.

هذا الانفصال الظاهر بين سعر البيتكوين وإيرادات المعدنين يقدم رؤية قيمة حول طبيعة المكاسب الأخيرة. يشير هذا الانفصال إلى أن الارتفاعات الأخيرة في الأسعار قد تكون مدفوعة بالطلب بشكل أكبر، بدلاً من أن تكون مدعومة عضويًا بأساسيات التعدين على السلسلة (on-chain mining fundamentals). في الدورات الصعودية التقليدية، غالبًا ما ترتفع إيرادات المعدنين جنبًا إلى جنب مع الأسعار المرتفعة، مدفوعة بزيادة نشاط الشبكة، وارتفاع رسوم المعاملات، وبالطبع، مكافآت الكتل.

يقيس مؤشر Puell Multiple القيمة اليومية لعملات البيتكوين الصادرة حديثًا (التي يكسبها المعدنون) بالدولار الأمريكي بالنسبة إلى متوسطها المتحرك لمدة 365 يومًا. تاريخيًا، تُرى القراءات الأقل من 1.0 خلال قيعان السوق أو مراحل التجميع، مما يشير إلى أن الأصل مقوم بأقل من قيمته وأن المعدنين يواجهون صعوبات نسبية، مما يدفع البعض منهم للبيع لتغطية التكاليف.

يشير المحلل Gaah إلى أن القراءات الحالية التي تحوم حول 1.40 تشير إلى أن ربحية المعدنين لا تزال متأخرة، حتى مع تداول الأصل بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية. هذا النمط يتناقض بشكل صارخ مع دورات السوق الصاعدة السابقة حيث كانت الأسعار المرتفعة غالبًا ما تكون مصحوبة بأرباح معدنين مرتفعة، مدفوعة بكل من نشاط الشبكة ومكافآت الكتل المرتفعة (بالدولار).

قد يُعزى هذا التفاوت في جزء منه إلى حدث تنصيف البيتكوين الذي وقع في أبريل 2024. أدى هذا الحدث إلى خفض مكافآت الكتل التي يتلقاها المعدنون مقابل إضافة كتلة جديدة إلى السلسلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة. بينما تميل أحداث التنصيف تاريخيًا إلى دفع تقدير الأسعار على المدى الطويل من خلال تقليل المعروض الجديد من البيتكوين، فإنها في الوقت نفسه تضع ضغطًا هبوطيًا فوريًا ومباشرًا على إيرادات المعدنين، حيث يحصلون على نصف عدد عملات البيتكوين مقابل نفس العمل.

في هذه الحالة تحديدًا، على الرغم من الارتفاع الملحوظ في سعر السوق، فإن تأثير التنصيف لا يزال يقمع الدخل للمعدنين. هذا يعني ضمنيًا أن الزيادة في الأسعار لم تُصاحب بعد بالنوع من التوسع الاقتصادي الأوسع داخل شبكة البيتكوين الذي كان سيدفع تقليديًا سوقًا صاعدة كاملة وراسخة ومدعومة بجميع القطاعات.

بعبارة أخرى، يشير مؤشر Puell Multiple إلى أن الضغط البيعي من المعدنين قد يكون أقل مما كان عليه في دورات سابقة عند هذه المستويات السعرية، ببساطة لأن إيراداتهم (بالدولار) لم ترتفع بنفس القدر. هذا يمكن أن يقلل من أحد مصادر الضغط البيعي المعتاد في القمم السوقية السابقة.

إمكانية استمرار النمو مدفوعة بالقوى المؤسسية

لا يتوقف التحليل عند مؤشر Puell Multiple فقط. يشير المحلل Gaah أيضًا إلى إمكانية أن تلعب العوامل الخارجية دورًا أكثر هيمنة في دفع تحركات الأسعار الأخيرة. هذه العوامل تختلف عن الديناميكيات الداخلية لشبكة التعدين ويمكن أن تفسر سبب انفصال السعر عن إيرادات المعدنين في الوقت الحالي.

تشمل هذه العوامل الخارجية الرئيسية ما يلي:

• تدفقات المؤسسات المتزايدة: من خلال صناديق تداول البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (ETFs). بعد الموافقة عليها في الولايات المتحدة، أصبحت هذه الصناديق قناة رئيسية لرأس المال المؤسسي لدخول سوق البيتكوين بطريقة منظمة وسهلة. هذه التدفقات تخلق طلبًا كبيرًا ومستمرًا في السوق الفوري، مما يدفع الأسعار للارتفاع.
• نقص في المعروض المتداول: حيث يقلل حاملو البيتكوين على المدى الطويل (Long-Term Holders) من عمليات البيع النشط. يفضل هؤلاء الحاملون الاحتفاظ بعملاتهم كاستثمار طويل الأجل، مما يقلل من كمية البيتكوين المتاحة للتداول في السوق الفوري ويزيد من ندرتها الظرفية.

يمكن لهذه القوى المؤسسية والطلب المقيد أن تدعم الأسعار دون بالضرورة تعزيز ربحية المعدنين على المدى القصير. يحدث هذا بشكل خاص إذا كان الارتفاع في الطلب مركزًا في سوق التداول الثانوي (من خلال شراء وبيع البيتكوين الموجود بالفعل) بدلاً من التركيز على شراء عملات البيتكوين الجديدة الصادرة حديثًا (التي تذهب للمعدنين أولاً). صناديق ETF، على سبيل المثال، تشتري البيتكوين من السوق الفوري، وهي صفقات لا تؤثر مباشرة على عدد البيتكوين الجديد الذي ينتجه المعدنون أو ربحيتهم الفورية لكل عملة منتجة.

قد تشير البيئة الحالية إلى نافذة فريدة للمشاركين الذين يحللون تقييم البيتكوين. السعر المرتفع نسبيًا، بالاقتران مع الأساسيات “المحافظة” التي يشير إليها مؤشر Puell Multiple (بمعنى أن إيرادات المعدنين ليست عند مستويات الذروة مقارنة بالسعر)، يوحي بأن السوق ليس بعد في مرحلة التجاوز المضاربي المفرط. في الدورات السابقة، غالبًا ما كان مؤشر Puell Multiple يتجاوز بكثير مستوى 2 أو حتى 3 في ذروة الفقاعات، مما يشير إلى أن المعدنين كانوا يحققون أرباحًا هائلة وأن الضغط البيعي المحتمل منهم كان أعلى.

إذا ارتفعت إيرادات المعدنين في نهاية المطاف لتتماشى مع الطلب المتزايد، سواء كان ذلك مدفوعًا بزيادة رسوم المعاملات (نتيجة لزيادة استخدام الشبكة والازدحام المحتمل) أو استخدام أوسع للشبكة لتطبيقات مختلفة، فقد يدعم ذلك المزيد من الارتفاع في الأسعار. ارتفاع رسوم المعاملات يمكن أن يعوض جزئيًا انخفاض مكافآت الكتل للمعدنين، مما يحسن من ربحيتهم.

على هذا النحو، قد تستمر كل من المؤشرات الفنية والأساسية في التطور في الأشهر القادمة، مما يوفر رؤية أوضح عما إذا كانت الدورة الحالية لديها المزيد من المجال للاستمرار. يشير مؤشر Puell Multiple، في وضعه الحالي، إلى أننا قد لا نكون في القمة التقليدية التي شهدتها الدورات السابقة من حيث ربحية المعدنين نسبة إلى سعر البيتكوين. هذا يمكن تفسيره بشكل متفائل على أنه علامة على أن المحرك الأساسي لإيرادات المعدنين لم يُظهر بعد القوة الكاملة التي عادةً ما تصاحب الموجة الصعودية في ذروتها.

في الختام، على الرغم من التراجع الطفيف الأخير، فإن تحليل مؤشر Puell Multiple يشير إلى أن ديناميكيات السوق الحالية تختلف عن قمم الدورات السابقة. الانفصال بين السعر المرتفع نسبيًا وإيرادات المعدنين المتأخرة قد يكون نتيجة لتأثير التنصيف ودخول رؤوس الأموال المؤسسية. إذا بدأت أساسيات الشبكة وإيرادات المعدنين في اللحاق بالركب، فقد يشير ذلك إلى أن الموجة الصعودية لديها بالفعل مساحة أكبر للنمو قبل الوصول إلى مرحلة التجاوز المضاربي الكامل.

الصورة المميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL-E، الرسم البياني من TradingView.

“`