البيتكوين يواجه اختبارًا حاسمًا: بيانات البلوكشين تكشف عن إرهاق السوق
يشهد سوق العملات المشفرة تقلبات مستمرة، ومع كل صعود وهبوط، تزداد أهمية تحليل البيانات الأساسية لفهم الاتجاهات الحقيقية. يكشف فحص بيانات البلوكشين (On-chain data) لعملة البيتكوين (BTC) عن مخاوف هيكلية تتعلق باستدامة الارتفاع الحالي. يبدو أن الدفاع عن مستوى 111,000 دولار أمر أساسي لتجنب المزيد من الانخفاضات، وهو ما يضع أكبر عملة مشفرة في العالم تحت اختبار حقيقي.
تراجع السوق بعد قرار الفيدرالي: “اشترِ الإشاعة، بِع الخبر”
كما أفادت شركة “جلاس نود” (Glassnode) في 25 سبتمبر، فإن التراجع من قرب مستوى 117,000 دولار بعد قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة يعكس نمطًا كلاسيكيًا يُعرف بـ “اشترِ الإشاعة، بِع الخبر”. هذا يعني أن المستثمرين يشترون الأصول بناءً على توقعات إيجابية، ثم يبيعونها عند صدور الأخبار الفعلية، بغض النظر عن طبيعتها.
يُمثل التراجع الحالي من أعلى مستوى على الإطلاق للبيتكوين عند 124,000 دولار إلى 111,012 دولارًا انخفاضًا بنسبة 10.5% فقط. قد يبدو هذا الرقم متواضعًا مقارنة بالتصحيح السابق للدورة بنسبة 28%، أو حتى التراجعات التي بلغت 60% التي شهدتها الأسواق الصاعدة السابقة. ومع ذلك، أشار التقرير إلى أن هذا الاستقرار السطحي يخفي إرهاقًا في السوق يستدعي اهتمامًا دقيقًا. هذا الإرهاق قد يكون علامة على أن المستثمرين يفتقرون إلى الزخم الكافي لدفع الأسعار إلى مستويات أعلى بثبات، مما يجعل السوق عرضة للضغط الهبوطي.
بيانات البلوكشين: صورة مقلقة لتدفقات رأس المال
ترسم مقاييس بيانات البلوكشين صورة مقلقة لديناميكيات تدفق رأس المال. لقد استوعبت هذه الدورة 678 مليار دولار من التدفقات الصافية من خلال نمو القيمة المحققة (realized cap growth)، وهو ما يقرب من 1.8 مرة أكبر من الدورة السابقة. ورغم ضخامة هذا الرقم، فإن التفاصيل تكمن في كيفية توزيعه.
لقد قام حاملو البيتكوين على المدى الطويل (Long-term holders) بتوزيع 3.4 مليون بيتكوين كأرباح، وهو ما يتجاوز بالفعل الدورات السابقة ويسلط الضوء على حجم ضغط البيع من المستثمرين ذوي الخبرة. يكشف هيكل السوق عن توازن هش للغاية بين الطلب المؤسسي (Institutional demand) وتوزيع حاملي البيتكوين على المدى الطويل. فبينما يعول السوق على دخول المؤسسات لضخ سيولة جديدة، يقوم كبار المستثمرين بجني الأرباح، مما يخلق احتكاكًا مستمرًا.
نسبة الربح/الخسارة المحققة: مؤشر على قمم الدورة
لقد وصلت نسبة الربح/الخسارة المحققة للبيتكوين إلى مستويات قصوى تجاوزت 10 في عام 2025. تاريخيًا، تشير هذه المستويات إلى قمم الدورة عندما يسيطر جني الأرباح على نشاط السوق. هذا المقياس يعتبر مؤشرًا قويًا على أن العديد من المستثمرين يحققون أرباحًا كبيرة ويفضلون بيع جزء من حيازاتهم، مما يزيد من العرض في السوق ويضغط على الأسعار.
تراجع تدفقات صناديق ETF وزيادة توزيع الحيازات طويلة الأجل
لقد انهارت تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة (US-traded Bitcoin spot ETF inflows)، والتي كانت تمتص عمليات البيع الكبيرة سابقًا، من 2,600 بيتكوين يوميًا إلى ما يقرب من الصفر حول اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). هذا التراجع المفاجئ في الطلب المؤسسي يمثل تحولًا كبيرًا ويثير القلق بشأن استدامة الارتفاعات المستقبلية.
في غضون ذلك، ارتفع توزيع حاملي البيتكوين على المدى الطويل إلى 122,000 بيتكوين شهريًا، مما أوجد خللاً أعد المسرح للضعف. هذا التباين بين تراجع الطلب المؤسسي وزيادة عمليات البيع من قبل المستثمرين المخضرمين يؤدي إلى سيناريو تتفوق فيه قوة البيع على قوة الشراء، مما يجعل السوق عرضة للتراجعات.
أسواق المشتقات تزيد من حدة التصحيح
لقد ضاعفت أسواق المشتقات (Derivatives markets) من حدة التصحيح من خلال التصفية القسرية وتقليل الرافعة المالية (deleveraging). انخفضت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة (Futures open interest) بشكل حاد من 44.8 مليار دولار إلى 42.7 مليار دولار مع انخفاض سعر البيتكوين إلى ما دون 113,000 دولار. وتسببت مجموعات التصفية الكثيفة بين 114,000 دولار و112,000 دولار في عمليات بيع قوية وعدوانية.
في حين أن إعادة تعيين الرافعة المالية هذه أزالت الرافعة المالية الزائدة من السوق، إلا أنها كشفت أيضًا عن ضعف السوق أمام التقلبات المدفوعة بالسيولة. عندما تحدث عمليات تصفية كبيرة، فإنها غالبًا ما تثير سلسلة من أوامر البيع الإلزامية التي يمكن أن تدفع الأسعار إلى الانخفاض بشكل أسرع وأكثر حدة.
أسواق الخيارات تعكس مخاوف الهبوط المتزايدة
تعكس أسواق الخيارات (Options markets) مخاوف متزايدة بشأن الهبوط، حيث ارتفع الانحراف بين عقود الشراء والبيع (put/call skew) من 1.5% إلى 17% بعد التصحيح. يشير هذا الارتفاع الكبير إلى أن المستثمرين يدفعون أقساطًا أعلى بكثير لخيارات البيع (puts) مقارنة بخيارات الشراء (calls)، مما يدل على توقعاتهم المتزايدة بحدوث انخفاضات في الأسعار.
تخلق الفائدة المفتوحة الإجمالية للخيارات، والتي تقترب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، “تراكم غاما” (gamma overhang) يضخم التقلبات، خاصة في الاتجاه الهبوطي، حيث يتمركز التجار في مراكز غاما قصيرة. هذا يعني أن أي حركة سعرية كبيرة يمكن أن تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة تزيد من حدة التقلبات.
مستوى 111,800 دولار: دعم حاسم للبيتكوين
مع تداول البيتكوين حاليًا عند 109,466 دولارًا، يمثل مستوى 111,800 دولار مستوى تكلفة حاملي البيتكوين على المدى القصير (short-term holder cost basis) وقد كان بمثابة دعم مؤقت خلال عمليات البيع الأخيرة.
تصبح هذه الأساسات الفنية حاسمة بينما يتنقل السوق بين التراكم المؤسسي وجني الأرباح من قبل حاملي البيتكوين على المدى الطويل. إن قدرة البيتكوين على الحفاظ على هذا العتبة ستحدد ما إذا كان هذا التصحيح يمثل توطيدًا صحيًا (healthy consolidation) للسوق استعدادًا لارتفاعات جديدة، أم أنه يمثل بداية اتجاه تبريد أعمق وأطول أمدًا.
التحدي المستقبلي للبيتكوين
بدون طلب مؤسسي متجدد لتعويض التوزيع المستمر من قبل حاملي البيتكوين على المدى الطويل، يزداد خطر حدوث انخفاضات كبيرة في الأسعار بشكل كبير. يواجه البيتكوين لحظة حاسمة، حيث يجب على المستثمرين مراقبة هذه المؤشرات الرئيسية عن كثب لتحديد ما إذا كان السوق سيجد قدمًا ثابتة أو يستسلم لضغوط البيع المستمرة.
في الختام، بينما قد تبدو الانخفاضات الأخيرة متواضعة على السطح، فإن البيانات الأساسية لـ “البلوكشين” تشير إلى قصة مختلفة تمامًا عن إرهاق السوق وتوازن هش. النجاح في الدفاع عن مستويات الدعم الحرجة واستعادة الزخم من الطلب المؤسسي سيكونان مفتاحين لمستقبل سعر البيتكوين في الأمد القريب.
