“`html

انهيار سوق السندات الياباني يطلق شرارة توقعات انفجار سعر البيتكوين

لطالما كان سوق السندات الحكومية اليابانية معيارًا للاستقرار والعائدات المنخفضة للغاية، لكنه الآن يتصدع تحت وطأة حساباته الخاصة، وترسل هذه التصدعات موجات صدمة مباشرة إلى النقاش العالمي حول البيتكوين كأصل احتياطي محتمل. ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عامًا (JGBs) هذا الأسبوع إلى 3.15%، متجاوزة كل المستويات القياسية السابقة منذ إطلاق هذا الأجل في عام 1999. هذا الارتفاع القياسي أطلق تحذيرًا فوريًا من النشرة الإخبارية للأسواق The Kobeissi Letter:

“سوق السندات الياباني ينهار… عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا ارتفع رسميًا إلى أعلى مستوى في تاريخه، عند 3.15%. لعقود من الزمن، كانت اليابان معروفة بأسعار الفائدة المنخفضة على المدى الطويل. الآن، يواجهون تضخمًا مرتفعًا، وتوقعات سياسة متغيرة، ونسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ 260%.”

السيولة، التي كانت دائمًا هشة في الطرف الطويل من منحنى سندات طوكيو، اختفت بعد ساعات قليلة فقط من هذا الارتفاع. من نيويورك، نقل موقع Zerohedge ذهول المتداولين:

“هذا لا يُصدق: لليوم الثاني على التوالي، سوق السندات الياباني بلا عروض شراء (bidless)، مع وصول عوائد JGBs لأجل 30 و 40 عامًا إلى مستويات قياسية. في هذه الأثناء، وبينما ينهار ثاني أكبر سوق سندات في العالم، يتظاهر بنك اليابان المركزي (BOJ) وكأن شيئًا لم يحدث.”

داخل البرلمان الياباني (الدايت)، قدم رئيس الوزراء شيجيرو إيشيبا تقييمًا سياسيًا قاسيًا: أقر بأن محنة اليابان المالية أصبحت الآن “أسوأ من اليونان”، وهي عبارة كانت لتكون غير واردة على الإطلاق خلال فترة الانكماش في العقد الثاني من الألفية الجديدة. يأتي هذا التقييم في الوقت الذي يتجه فيه إجمالي الدين العام نحو 260% من الناتج المحلي الإجمالي، وبينما يدرس المستثمرون اليابانيون – الذين ما زالوا يحتفظون بحوالي 1.1 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية – بيع الأوراق المالية الخارجية لتدعيم سجلاتهم المحلية.

لماذا يُعد هذا إيجابيًا للغاية بالنسبة للبيتكوين؟

بالنسبة لمحللي البيتكوين، فإن سلسلة الأسباب والنتائج واضحة بشكل قاسٍ. كتب صوت الاقتصاد الكلي المستعار Stack Hodler لمتابعيه:

“الجميع يتوقع التحكم في منحنى العائد (Yield Curve Control). لكن اليابان جربت بالفعل التحكم في منحنى العائد، وانظروا إلى ما جلبه لهم – انهيار مذهل لسوق السندات يحدث أمام أعيننا مباشرة. الآن، كل بنك ياباني، وكل صندوق تقاعد، وكل شركة تأمين وثقت في بنك اليابان المركزي تحمل حقيبة ضخمة من ‘البراز المشتعل’… إذا كانت هذه هي النتيجة النهائية للتحكم في منحنى العائد، فلماذا قد يحتفظ أي مستثمر عقلاني بديون سيادية لدول مثقلة بالديون بشكل كبير؟ مصداقية البنوك المركزية تتلاشى في الوقت الفعلي. الأصول الاحتياطية المحايدة النادرة – البيتكوين والذهب – تحتاج إلى إعادة تسعيرها بشكل كبير للأعلى.”

وصل دان تابييرو، مؤسس شركة 10T Holdings المتخصصة في الأصول الرقمية بقيمة 3.9 مليار دولار، إلى نفس النتيجة تقريبًا بكلمات أقل:

“بهدوء… وبعيدًا عن الأضواء… عوائد السندات اليابانية طويلة الأجل تتجه بشكل جنوني (parabolic). حان الوقت لمراقبة اليابان… العجز غير المستدام كان هو القاعدة لمدة 30 عامًا… الآن أصبحت مشكلة. هذا إيجابي للغاية للذهب والبيتكوين.”

سياق الديون العالمية وخطر الديون السيادية

حجة الخطر النظامي تتكثف أكثر عندما نوسّع النظرة إلى الميزانية العمومية العالمية. يؤطر الكاتب بروس فلوريان معادلة الاقتصاد الكلي على أنها لعبة كراسي موسيقية بعدد محدود من الملاذات الآمنة:

“هناك ثلاثة أضعاف الديون مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، وأسعار الفائدة أعلى بمرتين من النمو الاقتصادي… الأمر يشبه لعبة الكراسي الموسيقية. الجميع يعلم أن هناك كراسي أقل من اللاعبين.”

يسلط فلوريان الضوء على حلقة التغذية الراجعة التي تربط طوكيو وواشنطن:

“أكبر مشترٍ للديون الأمريكية كان اليابان… لكن هذا العميل يواجه الآن مشكلة مالية… هناك احتمال كبير أن تبيع اليابان بعض هذه السندات لتحقيق الاستقرار في وضعها الخاص… في عام تحتاج فيه الولايات المتحدة إلى إعادة تمويل 8 تريليونات دولار، ماذا يحدث إذا لم يظهر مشترون؟ سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بتمويل الدين (monetize the debt).”

النقطة الأساسية، كما يؤكد، هي البيتكوين:

“البيتكوين يتحول من أصل ‘جميل أن نمتلكه’ إلى أصل ‘يجب امتلاكه’… في عالم الديون غير المحدودة، الندرة هي الشكل الأكثر راديكالية للعقلانية.”

حتى كبار اللاعبين في وول ستريت يتجهون نحو نفس الفهم. قال جيمي ديمون من جي بي مورغان للمستثمرين يوم الاثنين:

“أنا لست مشترًا للسندات. المخاطر عالية جدًا.”

كتب راي داليو أن الخطر الأكبر للتخلف عن السداد يكمن الآن في “إضعاف قيمة العملة” (currency debasement)، وليس في عدم دفع الكوبونات. وقال لاري فينك، الذي استوعب صندوق شركته المتداول للبيتكوين الفوري أكثر من 31 مليار دولار منذ يناير، على قناة فوكس بيزنس إن البيتكوين “أصل دولي” مناسب للأوقات التي “تخفض فيها البلدان قيمة عملاتها”.

تفاصيل حول انهيار سوق السندات الياباني

لفهم حجم المشكلة، يجب أن ندرك أن اليابان لديها واحدة من أعلى نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في العالم، تجاوزت 260٪. لعقود، استطاعت اليابان الحفاظ على تكاليف اقتراض منخفضة للغاية بفضل سياسة بنك اليابان المركزي التيسيرية للغاية، بما في ذلك أسعار الفائدة السلبية والتحكم في منحنى العائد. كانت الفكرة هي تحفيز النمو الاقتصادي ومكافحة الانكماش المستمر. ومع ذلك، أدت الزيادة الأخيرة في التضخم العالمي والمحلي إلى الضغط على هذه السياسة.

التحكم في منحنى العائد (YCC) هو سياسة يحاول فيها البنك المركزي تثبيت عائد سند حكومي معين على مستوى محدد. في حالة اليابان، كان بنك اليابان يحاول إبقاء عائد السندات لأجل 10 سنوات بالقرب من الصفر. لكي ينجح هذا، يجب على البنك المركزي أن يكون مستعدًا لشراء كميات غير محدودة من السندات للحفاظ على العائد المستهدف. ومع ارتفاع عوائد السندات العالمية وزيادة التضخم، أصبح الضغط على سياسة YCC اليابانية هائلاً.

عندما ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل مثل تلك لأجل 30 و 40 عامًا بشكل حاد وتجاوزت مستويات لم تشهدها منذ عقود، فهذا يشير إلى أن السوق يفقد الثقة في قدرة بنك اليابان على الحفاظ على العائدات منخفضة، أو أن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى لتعويض مخاطر التضخم المحتملة أو مخاطر التخلف عن السداد (حتى لو كانت ضئيلة لدولة متقدمة مثل اليابان، لكنها تتزايد مع ارتفاع الديون).

ظاهرة “بلا عروض شراء” (bidless) في سوق السندات تعني عدم وجود مشترين مستعدين لشراء السندات المعروضة عند السعر الحالي أو قريباً منه. هذا يعد علامة خطيرة على فقدان السيولة والوظيفة الطبيعية للسوق، ويمكن أن يؤدي إلى انخفاض حاد في أسعار السندات وارتفاع حاد في عوائدها. هذا بالضبط ما حدث في الأجل الطويل من منحنى السندات الياباني، مما يعكس قلقًا عميقًا في السوق.

استجابة سعر البيتكوين

استجابة سعر البيتكوين في الوقت الفعلي لهذا التطور كانت واضحة. ارتفع سعر البيتكوين (BTC) ليصل إلى 107,322 دولارًا وقت كتابة الخبر، متراجعًا بنسبة أقل من 4% عن أعلى مستوى له في دورة التنصيف الحالية. هذا لا يثبت أن البيتكوين مقدر له أن يحل محل الديون السيادية بالكامل، لكن التحول الاتجاهي في التدفقات الهامشية لم يعد مجرد فرضية نظرية.

عندما يُظهر ثاني أكبر سوق سندات في العالم جلستين متتاليتين بلا عروض شراء، ويقارن رئيس وزرائه بلاده باليونان التي مرت بأزمة ديون حادة، فإن رؤوس الأموال تبدأ في مطاردة الأصول التي لا يمكن طباعة المعروض منها. البيتكوين، المصمم لندرة قصوى (hard-cap scarcity)، ينسجم تمامًا مع هذا الفراغ.

لا يزال يتعين علينا أن نرى ما إذا كانت هذه اللحظة هي التي ستفقد فيها الديون السيادية لقب “خالية من المخاطر”. لكن ما لا جدال فيه هو أن انهيار سندات JGBs اليابانية طويلة الأجل للغاية قد منح البيتكوين أقوى دفعة إيجابية على صعيد الاقتصاد الكلي منذ موجة السيولة التي شهدتها فترة الوباء في عام 2020. الفرق هذه المرة هو أن القصة ليست عن التحفيز الطارئ، بل عن الإدراك المتنامي بأن حتى الدول المتقدمة تستنزف مساحة ميزانياتها العمومية وقدرتها على تحمل الديون.

بالنسبة لشريحة متنامية من المستثمرين، بدأت كلمة “سند” ترتبط بشكل أقل بالأمان وبشكل أكبر بالمخاطر، في حين أصبحت كلمة “بيتكوين” ترتبط – بصوت عالٍ – بالتأمين ضد هذه المخاطر المتزايدة في النظام المالي التقليدي.

الندرة في مواجهة الديون اللامحدودة

الدرس المستفاد من الوضع في اليابان، وربطه بالوضع العالمي للديون، يعزز الحجة الأساسية لصالح البيتكوين: الندرة. في نظام مالي تقليدي مبني على العملات الورقية التي يمكن للبنوك المركزية طباعتها بكميات غير محدودة، والديون التي يمكن للحكومات زيادتها باستمرار، يصبح الأصل الذي يتمتع بمعروض محدود وثابت (مثل البيتكوين بحد أقصى 21 مليون وحدة) جذابًا بشكل متزايد كحافظ للقيمة.

بينما تواجه اليابان تحدياتها الهائلة في إدارة ديونها واستقرار سوق سنداتها، وترتفع أصوات تشير إلى ضعف الثقة في العملات الورقية والديون الحكومية حتى في أقوى الاقتصادات، يبرز البيتكوين كبديل محتمل. إنه ليس بديلاً مباشرًا للسندات بالمعنى التقليدي، لكنه يمثل ملاذًا لرأس المال الذي يخشى من تآكل القوة الشرائية للعملات الورقية أو من مخاطر التخلف عن السداد أو إعادة هيكلة الديون التي قد تنشأ عن المستويات المرتفعة للديون الحكومية.

الحجة ليست فقط حول التضخم المباشر، بل أيضًا حول خطر “القمع المالي” (Financial Repression)، وهي حالة تحاول فيها الحكومات تخفيض عبء ديونها عن طريق الحفاظ على أسعار الفائدة أقل من معدل التضخم، مما يؤدي فعليًا إلى تآكل قيمة الديون بمرور الوقت على حساب المدخرين وحاملي السندات. في بيئة كهذه، تصبح الأصول غير المرتبطة بالديون الحكومية أو العملات الورقية التقليدية أكثر جاذبية.

الخلاصة: تحول في النظرة

الأحداث في سوق السندات الياباني ليست مجرد قصة اقتصادية محلية، بل هي مؤشر على الضغوط الهائلة التي تواجهها الأنظمة المالية التقليدية في جميع أنحاء العالم بسبب المستويات غير المسبوقة من الديون. رد فعل السوق والخبراء، وربطه مباشرة بزيادة جاذبية أصول مثل البيتكوين، يسلط الضوء على تحول محتمل في نظرة المستثمرين إلى المخاطر والملاذات الآمنة.

إذا كانت الديون السيادية لدولة متقدمة ومستقرة تاريخيًا مثل اليابان تظهر علامات الضعف هذه وتثير مقارنات مع دول مرت بأزمات ديون، فماذا يعني ذلك لمستقبل السندات الحكومية بشكل عام؟ هذا السؤال هو الذي يدفع المزيد من المستثمرين، من المؤسسات الكبرى إلى الأفراد، للنظر بجدية أكبر إلى البيتكوين كجزء من محفظتهم، ليس بالضرورة كبديل كامل، ولكن كتحوط ضد مخاطر لا يمكن التأمين عليها بالطرق التقليدية.

انهيار سوق السندات الياباني ليس نهاية العالم المالي، ولكنه جرس إنذار قوي. وبالنسبة لمؤيدي البيتكوين، فإنه يمثل تأكيدًا قويًا على منطق وجود البيتكوين كأصل نادر ومستقل في عالم يغرق في الديون اللامحدودة.

“`