كيف أشرفت حكومة مؤيدة للبيتكوين على انهيار سوق العملات المشفرة بقيمة تريليون دولار؟
عندما دخل دونالد ترامب البيت الأبيض في يناير، توقعت أسواق العملات المشفرة توافقًا بين السياسة والأسعار. لقد أوفت الإدارة الجديدة بوعودها، مقدمة وضوحًا تنظيميًا، وإشرافًا أكثر ودية، واستقبالًا مؤسسيًا قويًا للبيتكوين. نتيجة لذلك، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية (ETFs) ارتفاعًا في الأصول، وراكمت الشركات البيتكوين، وتوقع قادة الصناعة عام 2025 كبداية لدورة صعودية هيكلية.
ومع ذلك، تحول العام إلى أحد أكثر التراجعات عنفًا في القطاع. انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون نقطة بدايته لولاية ترامب الثانية، ومحا الإيثيريوم أشهرًا من المكاسب، وخسرت سوق العملات المشفرة أكثر من 1.1 تريليون دولار في 41 يومًا فقط. يرى خبراء الصناعة أن هذا التراجع ليس مجرد تصحيح، بل هو انهيار هيكلي ناجم عن صدمات الاقتصاد الكلي، تضخمه الرافعة المالية، ويكثفه استسلام الحائزين على المدى الطويل.
صدمة التعريفات الجمركية: الشرارة الأولى
جاء أول محفز للبيع المكثف من واشنطن، وليس من سياسة العملات المشفرة المباشرة. ففي أوائل أكتوبر، أعلن ترامب عن توسيع تعريفاته الجمركية على الصين، مما أثار إعادة تقييم سريعة للرغبة في المخاطرة العالمية. أحدثت هذه الخطوة اضطرابًا فوريًا في أسواق الأسهم والسلع والعملات الأجنبية، لكن رد فعل العملات المشفرة كان حادًا بشكل خاص بسبب الرافعة المالية.
دخل البيتكوين والإيثيريوم أكتوبر مع قناعة قوية بوجود اتجاه صعودي، مدعومًا بزيادة المراكز المفتوحة والتموضع الطويل. لكن صدمة الاقتصاد الكلي لترامب ضربت هذا الهيكل. أجبر البيع الأولي المتداولين ذوي الرافعة المالية المفرطة على تصفية مراكزهم، مما دفع الأسعار إلى الانخفاض، وأدى إلى المزيد من التصفية. أدت سلسلة تراجعات 10 أكتوبر إلى أول شمعة يومية للبيتكوين بقيمة 20 ألف دولار، مصحوبة بتصفية مذهلة بلغت 20 مليار دولار.
حتى بعد انحسار الذعر الأولي، استمر الضرر الهيكلي حيث تضاءلت السيولة، وازداد التقلب، وأصبح السوق شديد الحساسية لضغط البيع التدريجي. علق كريس بيرنيسكي، الشريك في Placerholder VC: “[أنا] مقتنع بأن مذبحة [10 أكتوبر] الأخيرة كسرت العملات المشفرة لفترة من الوقت – من الصعب تطوير عرض مستدام بسرعة، بعد مثل هذا الانهيار.”
فوضى الإغلاق الحكومي تزيد الطين بلة
إذا كانت التعريفات الجمركية هي الشرارة، فإن الإغلاق الحكومي الأمريكي الذي أعقب ذلك أصبح محركًا لانهيار السوق. استمر الإغلاق لمدة قياسية بلغت 43 يومًا، مما أدى إلى تضييق السيولة في الأسواق التقليدية، وتقويض الرغبة في المخاطرة. كانت العملات المشفرة عرضة بشكل خاص لذلك؛ فالسيولة الضئيلة ضخمت تقلبات الأسعار، مما أجبر متداولي المشتقات على تصفية المراكز وسط اتساع الفروقات.
علاوة على ذلك، عطل الإغلاق الأمريكي توقعات الاقتصاد الكلي. واجه المستثمرون حالة من عدم اليقين، وشددت أسواق التمويل بينما كانت أسواق العملات المشفرة قد تزعزعت بالفعل. أدت هذه الصدمة المزدوجة – التعريفات الجمركية والإغلاق – إلى حلقة تغذية راجعة حيث أدت السيولة المنخفضة إلى زيادة التقلبات، وزادت التقلبات من تقليل السيولة.
حدثت هذه التطورات رغم التوقعات بأن استئناف العمليات الحكومية سيخفف الضغط. ومع ذلك، عندما انتهى الإغلاق في 13 نوفمبر، لم تتفاعل الأسواق إلا بالكاد، حيث كان الضرر الهيكلي قد بدأ بالفعل في التجذر.
الرافعة المالية، توزيع الحيتان، وتدفقات المؤسسات الخارجية
ساهمت الميكانيكا الكامنة بشكل كبير في شدة تراجع السوق. ملف الرافعة المالية للعملات المشفرة، الذي يضم ملايين المتداولين الذين يتخذون مراكز برافعة مالية تصل إلى 100x، جعل السوق هشًا للغاية. لاحظ المحللون في The Kobeissi Letter أن حتى حركة داخل اليوم بنسبة 2% تكفي لمحو المتداولين برافعة مالية 100 مرة. لذا، يصبح تأثير الدومينو حتميًا.
شهد السوق بين 6 أكتوبر ووقت كتابة هذا التقرير ثلاثة أيام منفصلة بأكثر من مليار دولار في التصفية وجلسات متعددة تجاوزت 500 مليون دولار. أدى كل يوم تصفية إلى المزيد من البيع القسري، مما دفع الأسعار إلى الانخفاض وأنتج بيعًا ميكانيكيًا لم يتطلب تدهورًا إضافيًا في المعنويات.
تزايد هذا الضغط الميكانيكي بسبب التدفقات الخارجية للمؤسسات، والتي بدأت بهدوء في منتصف إلى أواخر أكتوبر. شهدت صناديق البيتكوين المتداولة هذا الشهر أكثر من 2 مليار دولار في التدفقات الخارجية، مسجلة ثاني أكبر شهر سلبي لها منذ إطلاقها في عام 2024. وقد أزال ذلك طبقة رئيسية من دعم جانب الشراء في اللحظة التي كانت فيها الرافعة المالية تتراجع.
لكن القوة الأكثر حسمًا جاءت من حيتان البيتكوين والحائزين على المدى الطويل. وفقًا لـ CryptoQuant، باع حاملو البيتكوين على المدى الطويل حوالي 815,000 بيتكوين في الثلاثين يومًا الماضية، مسجلين أكبر موجة توزيع منذ يناير 2024. وقد أدى بيعهم إلى خنق أي ارتفاع، ومع صناديق الاستثمار المتداولة التي تشهد تدفقات خارجة، فإن السوق عالق بين قوتين: الأموال المؤسسية تتراجع ومتبنون البيتكوين الأوائل يبيعون عند الضعف. لقد خلقوا معًا جدارًا من ضغط البيع الساحق.
الدروس المستفادة من الدورة الحالية
الدرس المستفاد من هذه الدورة لا مفر منه، بالنظر إلى أن البيتكوين دخل عام 2025 بزخم سياسي وتنظيمي ومؤسسي غير مسبوق. كانت الإدارة ودية، والمنظمون متفقين، وصناديق الاستثمار المتداولة قد أضفت طابعًا طبيعيًا على البيتكوين. ومع ذلك، انهار السوق.
لقد أظهر تراجع هذا العام أن العملات المشفرة قد نضجت أخيرًا لتصبح فئة أصول حساسة للاقتصاد الكلي. لم تعد الصناعة تتحرك بمعزل عن غيرها. دعم السياسات مهم، لكن صدمات الاقتصاد الكلي، وتضييق السيولة، وديناميكيات الرافعة المالية، وسلوك الحيتان، كلها أمور أكثر أهمية.
يمثل هذا البيع أيضًا نقطة تحول في كيفية تسعير المخاطر. المشفرة تدخل مرحلة تتفوق فيها القوى الهيكلية، بما في ذلك ظروف السيولة، والتدفقات المؤسسية، ومراكز المشتقات، وتوزيع الحيتان، على تفاؤل الرسائل السياسية أو الراحة النفسية لاعتماد صناديق الاستثمار المتداولة. بعبارة أخرى، فإن الإدارة الأكثر تأييدًا للعملات المشفرة في تاريخ الولايات المتحدة لم تحمِ السوق من أعمق نقاط ضعفه الهيكلية. بل كشفت عنها.
يتطلب الاستثمار في العملات المشفرة الآن وعيًا أعمق بهذه العوامل الاقتصادية الكلية والسلوكيات السوقية المعقدة، متجاوزًا مجرد التفاؤل بالدعم السياسي لتحقيق النجاح.
