انهيار فورتريس تراست في نيفادا: من يحمل مفاتيح أصولك في ظل توحيد الحضانة المشفرة؟

في عالم العملات المشفرة المتطور باستمرار، تعد الثقة والأمان حجر الزاوية الذي تبنى عليه الاستثمارات. ومع ذلك، فإن الأحداث الأخيرة في نيفادا، التي شهدت إغلاق منظمي الولاية لشركة فورتريس تراست (Fortress Trust) في 22 أكتوبر، سلطت الضوء على المخاطر الكامنة في نماذج الحضانة غير الخاضعة للرقابة الكافية. لقد هز هذا الإغلاق الثقة في سوق الأصول الرقمية، مما أجبر المستثمرين والشركات على إعادة تقييم مكانة أصول عملائهم والأطر التنظيمية التي تحميها.

جاء قرار الإيقاف والكف بعد أن أشار المنظمون إلى إفلاس فورتريس تراست، حيث كانت تحتفظ بحوالي 200,000 دولار نقدًا مقابل 8 ملايين دولار مستحقة بالعملات الورقية و4 ملايين دولار بالعملات المشفرة. لم يكن هذا الحادث معزولًا؛ بل يمثل ثاني انهيار كبير لشركة ائتمان في نيفادا خلال عامين، بعد دخول برايم تراست (Prime Trust) في الحراسة القضائية في يونيو 2023. والغريب أن الشركتين كانتا تشتركان في نفس المؤسس، مما يثير تساؤلات جدية حول الإشراف والحوكمة.

هذا النمط المتكرر من الفشل يجبر البورصات وشركات التكنولوجيا المالية والمستثمرين على مواجهة حقيقة مؤلمة: أين توجد أصول العملاء بالفعل؟ وما هي الأطر التنظيمية التي تمنع هذه الإخفاقات من محو أموال المستخدمين؟ يمثل هذا التحدي نقطة تحول حاسمة في الصناعة، حيث تتجه الأنظار نحو نماذج الحضانة الأكثر رسوخًا وتنظيمًا.

أزمة فورتريس تراست وسوابقها

وصفت شعبة المؤسسات المالية في نيفادا حالة فورتريس تراست بأنها “غير آمنة وغير سليمة”، وحظرت الودائع وتحويل الأصول. وقد أشارت إلى أن شركة الحضانة لم تتمكن من تقديم البيانات المالية للفترة من يوليو إلى سبتمبر، أو حتى تسويات أساسية. كانت فورتريس، التي أعادت تسمية علامتها التجارية إلى إليمينتال فاينانشال تكنولوجيز (Elemental Financial Technologies) بعد خرق أمني في عام 2023 كلفها ما بين 12 إلى 15 مليون دولار، تخدم أكثر من 250,000 عميل.

وقد سحبت ريبل (Ripple) عرض الاستحواذ الخاص بها بعد أيام من الكشف عن هذا الخرق. حدثت هذه الإخفاقات بموجب ميثاق شركة الائتمان بالتجزئة في نيفادا، والذي يتطلب فصلًا قانونيًا ولكنه أدى إلى إجراءات إنفاذ تسلط الضوء على أعطال الحوكمة والثغرات في وتيرة الفحص.

الأطر التنظيمية المتنوعة لحضانة الأصول الرقمية في الولايات المتحدة

تحتفظ المؤسسات الأمريكية بالأصول الرقمية بموجب أربعة أطر رئيسية، يهدف كل منها إلى توفير مستويات مختلفة من الحماية والفصل:

1. شركات الائتمان بالتجزئة في نيفادا (Nevada retail trusts):

   يفرض الفصل 669 من قوانين نيفادا (NRS Chapter 669) فصل أموال الائتمان ويسمح بملكية جماعية إذا كانت السجلات تحدد كل مالك مستفيد. ومع ذلك، فإن وتيرة الفحص، المحددة بأنها “كلما كان ذلك ضروريًا”، قد تباينت في الممارسة العملية، مما يترك مجالًا للثغرات.

2. شركات الائتمان محدودة الغرض ووسطاء BitLicense في نيويورك (New York limited-purpose trusts and BitLicense custodians):

   يتطلب توجيه إدارة الخدمات المالية في نيويورك (DFS) لعام 2023 معاملة أصول العملاء كملكية للعميل، ويحظر على الشركات استخدام أصول العملاء لأي شيء يتجاوز الحفظ الآمن، ويتطلب مسارات تدقيق تسوي التوفيق بين المحافظ الجماعية والحسابات الفردية. تتطلب الحضانة الفرعية موافقة مسبقة من DFS. يواجه حاملو ترخيص BitLicense فحوصات مكثفة قائمة على المخاطر تمولها تقييمات DFS، مما يخلق نقاط اتصال متكررة ومتطلبات رأس مال لا تستطيع الشركات الصغيرة تلبيتها.

3. البنوك الائتمانية الوطنية التابعة لمكتب مراقب العملة (OCC national trust banks):

   أكد مكتب مراقب العملة (OCC) سلطته في حضانة العملات المشفرة من خلال الرسائل التفسيرية 1170 و1179، مطبقًا معايير ائتمانية تتطلب فصل أصول العملاء وضوابط تشغيلية. تعمل البنوك الوطنية تحت دورة فحص تتراوح من 12 إلى 18 شهرًا. أظهر أمر الموافقة الصادر عن OCC في عام 2022 ضد أنكوراج ديجيتال (Anchorage Digital)، والذي تم إنهاؤه في أغسطس 2025 بعد الإصلاح، أن الإنفاذ ينطبق حتى على المؤسسات ذات رأس المال الجيد.

4. مؤسسات الإيداع ذات الأغراض الخاصة في وايومنغ (Wyoming SPDIs):

   يقوم إطار عمل SPDI في وايومنغ بتقنين الحضانة القائمة على الوديعة مع فصل صارم في القانون ولوائح الفصل 19. تحتفظ SPDIs بحسابات منفصلة أو حسابات جماعية محددة جيدًا مع فصل على مستوى دفتر الأستاذ، وتتطلب الحضانة الفرعية اتفاقيات عملاء تسمي الوسيط الفرعي، وتحظر الخلط. المقايضة هي أذونات أضيق وإشراف مخصص يحد من التوسع السريع.

أين توجد أصول العملاء بالفعل؟

تتدفق أموال العملاء عبر طبقات متعددة: دفتر أستاذ واجهة الصرف الذي يربط الأرصدة، وشركة حضانة قانونية تحمل سند الملكية أو تعمل كوديع، ومزود بنية تحتية للمحفظة أو حضانة فرعية يدير العمليات الفنية، وطبقات المحفظة. يمكن أن يحدث التجميع الجماعي على مستويات الحضانة القانونية أو البنية التحتية، حيث يتشارك عدة عملاء عنوان بلوك تشين واحدًا.

يسمح المنظمون بالتجميع الجماعي إذا كانت السجلات تحتفظ بخرائط الملكية المستفيدة، ولكن الإخفاقات في أي طبقة، مثل المفاتيح المفقودة، أو التسوية الضعيفة، أو انتهاكات البائعين، تترك العملاء عالقين حتى عندما تبدو الميزانية العمومية للحاضن سليمة. تتطلب إرشادات DFS وكتيبات OCC الفصل عبر كل من السجلات والتنفيذ الفني، مع مسارات تدقيق لإثبات كل مطالبة. يفرض الفصل 19 من وايومنغ اتفاقيات حضانة فرعية تحظر صراحة الاختلاط، مما يسد الثغرات التي تسمح للأعطال الفنية بالانتشار إلى خسائر.

أظهرت أزمة 10 أكتوبر التي دفعت dYdX إلى التوقف وسط تقلبات السوق، مخاطر طبقة البروتوكول عندما تعرضت بلوك تشين كوزموس (Cosmos) لحالة تصفية حرجة، مما أجبر على تعليق مؤقت. على الرغم من استئنافها في غضون 24 ساعة مع تأمين الأموال، فقد شددت على أن مخاطر الحضانة تمتد إلى ما وراء الملكية القانونية لتشمل مكدس البنية التحتية بالكامل.

جدول زمني للإنفاذ التنظيمي

• أبريل 2022: أمر الموافقة من OCC ضد أنكوراج ديجيتال استهدف أوجه القصور في BSA/AML، مما يدل على الإنفاذ الفيدرالي في المؤسسات الملتزمة. مثل الإنهاء في أغسطس 2025 بعد الإصلاح حلًا تعاونيًا نادرًا.
• فبراير 2023: أمرت إدارة الخدمات المالية في نيويورك (DFS) شركة باكسوس تراست (Paxos Trust) بوقف سك BUSD، مما أظهر أن DFS تنظم خطوط الإنتاج في صناديق الائتمان الحكومية، حتى مع الحضانة السليمة.
• يوليو 2023: تمثل حراسة برايم تراست القضائية أول فشل كبير على مستوى الولاية: أصدرت شعبة المؤسسات المالية في نيفادا أمر وقف وكف في 21 يونيو، وتقدمت بطلب الحراسة القضائية في 26 يونيو، وعينت المحكمة حارسًا قضائيًا في 18 يوليو بعد أن وصفت الإيداعات خسائر المحفظة والظروف غير الآمنة. يستمر الاسترداد من خلال إفلاس برايم كور (Prime Core) في عام 2025.
• خرق فورتريس 2023: غطت ريبل (Ripple) هذا الخرق، مما بشر بالإغلاق في 22 أكتوبر، عندما وجدت شعبة المؤسسات المالية في نيفادا أنها غير قادرة على الوفاء بالتزاماتها أو تقديم بيانات مالية.
• 2024: أمرت ولاية مين (Maine) شركة فورتريس بتصريحها كناقل مقيد وطالبت بالتدقيق، مما يدل على التنسيق المجزأ بين الولايات المتعددة.

الرابحون والخاسرون في مشهد الحضانة

تستفيد الكيانات في نيويورك ومكتب مراقب العملة لأن أنظمتها تدمج الانضباط التشغيلي، مما يمنع الانهيارات على غرار نيفادا. تعمل شركات الحضانة التابعة لـ DFS وبنوك OCC تحت فحوصات متكررة، وفصل إلزامي مع مسارات تدقيق، وموافقات على الحضانة الفرعية، وإشراف ممول بالتقييمات. ترفع هذه المتطلبات التكاليف ولكنها تخلق حواجز لا يستطيع المنافسون تجاوزها دون استثمار. تقدم مؤسسات SPDI في وايومنغ فصلًا صارمًا وحواجز حماية للحضانة الفرعية، على الرغم من أن الإشراف المخصص يحد من عدد الشركات التي يمكنها التوسع بسرعة.

تواجه شركات الائتمان في نيفادا رياحًا معاكسة للسمعة. ففشلان خلال عامين يجعلان البورصات حذرة في غياب إصلاحات الحوكمة والتصديقات. تواجه المنصات التي تستخدم برايم تراست أو فورتريس جداول زمنية لاسترداد الأصول تمتد لأشهر أو سنوات، وتكاليف دعم، وتقاضي. وفي الوقت نفسه، تتطلب الحضانة الجديدة عناية مكثفة لا تستطيع العديد من شركات نيفادا توفيرها.

والنتيجة هي “الفرار إلى الإشراف”: الشركات التي تستطيع تحمل تكاليف DFS أو OCC تنتقل إليها؛ والشركات الأخرى تخرج من الحضانة، أو تندمج تحت شركات أم أكبر، أو تقبل تقليل الوصول والأسعار المرتفعة.

خطة العمل لمدة 90 يومًا لممارسات الحضانة

تتجه الصناعة نحو مجموعة من الممارسات المعززة لضمان أمان أموال العملاء. تتضمن هذه الممارسات:

• حظر استخدام أموال الحضانة: تحظر اتفاقيات الحضانة استخدام أموال الحاضن بما يتجاوز الحفظ الآمن، وتحظر الإقراض أو إعادة الرهن أو التعهد ما لم يوافق العملاء على ذلك، وهو ما لن تقدمه منصات التجزئة.
• الفصل التلقائي للأموال: تفصل بنود الفصل التلقائي الأموال في السجلات وعلى مستوى البنية التحتية، مع تسويات شهرية وتصديقات تربط العناوين بالمالكين. يظل التجميع الجماعي مسموحًا به حيثما سمحت به اللوائح، ولكن المنصات تعتمد مسارات تدقيق DFS لإثبات الفصل حتى عندما يتشارك العملاء العناوين، مما يقلل من البساطة التشغيلية.
• تنويع الحضانة: تتسارع عملية تنويع الحضانة حيث تتعاقد البورصات مع ما لا يقل عن شركتين للحضانة وتفصل مزودي البنية التحتية عن شركات الحضانة القانونية، مما يحد من حالات الفشل الفردية. يزيد التجزئة من تكاليف التنسيق ولكنه يحتوي على المخاطر.
• تطور إثبات الاحتياطيات: يتطور إثبات الاحتياطيات إلى إفصاحات عن الملاءة تقرن الاحتياطيات بالالتزامات، على الرغم من أن مجلس الإشراف على محاسبة الشركات العامة (PCAOB) يحذر من أن إثبات الاحتياطيات وحده “محدود بطبيعته” وليس تدقيقًا. تحتاج المنصات التي تدعي الملاءة إلى تصديقات من طرف ثالث تغطي جانبي الميزانية العمومية بنطاق ومنهجية مكشوفة.
• تضييق المراجحة التنظيمية: تواجه الشركات التي تختار ميثاقًا خاضعًا لإشراف خفيف لتجنب التكاليف ضغطًا سوقيًا للترقية. والنتيجة: منصات كبيرة تتحمل إشراف نيويورك أو OCC، ومنصات أصغر تخرج من الحضانة، أو تشارك كعملاء فرعيين، أو تقبل وصولًا مخفضًا.

المستقبل: توحيد السوق

تفضل الاقتصاديات التوحيد. ستشهد الاثني عشر شهرًا القادمة عمليات دمج واستحواذ أو تصفية بين شركات الحضانة من الدرجة الثانية غير القادرة على تلبية الحد الأدنى من الدقة ورأس المال. يكشف إغلاق فورتريس في نيفادا عن هشاشة النماذج الخاضعة لإشراف خفيف ويسرع التحولات نحو عدد أقل من شركات الحضانة الأكبر والأكثر فحصًا عن كثب بموجب أطر نيويورك أو OCC أو وايومنغ.

تواجه البورصات قرارات بشأن التنويع والفصل والإفصاح. ويواجه العملاء خيارات أضيق بمعايير أعلى ولكن بتكاليف أعلى. يترسخ نموذج الائتمان المشفر في الولايات المتحدة حول الشركات ذات رأس المال الأفضل، والأكثر شفافية، والأكثر إشرافًا بشكل مكثف، مع رقابة تتناسب مع المخاطر النظامية للاحتفاظ بمليارات الدولارات من أصول العملاء.

إن فهم هذه التحولات أمر بالغ الأهمية لأي شخص مشارك في سوق العملات المشفرة. فمع تزايد تعقيد المشهد التنظيمي، يصبح اختيار شريك حضانة موثوق به وذو تنظيم جيد أكثر أهمية من أي وقت مضى. مستقبل العملات المشفرة لا يعتمد فقط على الابتكار التكنولوجي، بل أيضًا على البنية التحتية القوية والموثوقة التي تحمي أصول المستثمرين.

كلمات مفتاحية: فورتريس تراست، نيفادا، حضانة العملات المشفرة، الأصول الرقمية، الأطر التنظيمية، أموال العملاء، برايم تراست، فصل الأصول، إدارة الخدمات المالية في نيويورك (DFS)، مكتب مراقب العملة (OCC)، مؤسسات الإيداع ذات الأغراض الخاصة في وايومنغ (SPDI)، أمان البلوك تشين، الرقابة المالية، بورصات العملات المشفرة، إدارة المخاطر، توحيد السوق، حماية المستثمرين.

نأمل أن يكون هذا المقال قد قدم لك نظرة شاملة حول التحديات والفرص في مجال حضانة الأصول الرقمية. لضمان أمان استثماراتك، اختر دائمًا الشركات التي تلتزم بأعلى معايير الشفافية والرقابة التنظيمية.

أصولك الرقمية تستحق الحماية القصوى. ابقَ على اطلاع، واختر بحكمة، وكن دائمًا على دراية بمكان “مفاتيحك” في هذا العالم المتغير باستمرار.