“`html
البيتكوين يحقق قمته التاريخية الجديدة بدون معروض جديد: المشترون يلاحقون العملات الخاملة
شهد سعر البيتكوين (Bitcoin) ارتفاعًا مذهلاً مؤخرًا، محققًا قمة تاريخية جديدة (ATH). اللافت في هذا الصعود ليس مجرد تجاوز السعر مستويات غير مسبوقة، بل الطريقة التي وصل بها إلى هناك. على عكس الدورات السابقة التي غالبًا ما شهدت تحركات كبيرة في العملات وتدويرًا للمعروض، فإن هذا الارتفاع الأخير حدث في ظل ظروف مختلفة تمامًا. لم يصل البيتكوين إلى قمته التاريخية الجديدة بفضل حركة واسعة النطاق للعملات أو زيادة في المعروض المعاد تدويره.
بدلاً من ذلك، جاء هذا الارتفاع مع استمرار أجزاء كبيرة من مجموعة مخرجات المعاملات غير المنفقة للبيتكوين (UTXO set) في التقدم في العمر، مما أدى إلى حبس السيولة بدلاً من توزيعها. مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) هي أساس نظام المعاملات في البيتكوين، حيث يمثل كل UTXO كمية من البيتكوين لم يتم إنفاقها بعد ويمكن استخدامها كمدخل لمعاملة مستقبلية. عمر هذه UTXOs يعتبر مؤشرًا مهمًا لسلوك المُلاك ونواياهم، حيث تشير العملات القديمة غالبًا إلى حيازة طويلة الأجل.
شيخوخة UTXO: الوقود الصامت للارتفاع
التحليل المعمق لبيانات السلسلة (on-chain data) يكشف عن اتجاه هيكلي واضح: زيادة ملحوظة في نسبة UTXOs التي تعتبر “طويلة الأجل” (أي تلك التي لم يتم إنفاقها لمدة تزيد عن 6 أشهر). بين 28 فبراير و28 مايو، ارتفعت حصة مجموعة UTXO المصنفة على أنها طويلة الأجل بنسبة 3.79 نقطة مئوية، لتصل إلى 73.38%. هذه الزيادة في “الخمول” أو “السبات” (dormancy) تبعت أسرع وتيرة لارتفاع الأسعار منذ الربع الأخير من عام 2024.
ما يظهره هذا هو أن جزءًا كبيرًا من الطلب الذي كان وراء الارتفاع قد تم استيعابه دون أن يؤدي إلى تحقيق أرباح على نطاق واسع من قبل المُلاك الحاليين. ببساطة، كان المشترون الجدد يمتصون المعروض المتاح دون أن يقوم المُلاك القدامى ببيع كميات كبيرة من عملاتهم للاستفادة من الأسعار المرتفعة. هذا السلوك يشير إلى ثقة قوية من قبل قاعدة كبيرة من المُلاك في آفاق البيتكوين المستقبلية.
تحولات هيكلية في أعمار UTXO
التحول الهيكلي الأكثر وضوحًا حدث في الفئة العمرية من شهر واحد إلى 3 أشهر. هذه المجموعة، التي تمثل UTXOs التي أصبحت قديمة بهذا القدر خلال الفترة المذكورة، انخفضت بنسبة 4.68 نقطة مئوية. هذه UTXOs، التي نشأت بشكل أساسي من التراكم الذي حدث في فبراير وأوائل مارس، لم يتم “إعادة تدويرها” إلى فئات عمرية أصغر من خلال تحويلات البورصات (مما قد يشير إلى الاستعداد للبيع أو التداول).
بدلاً من ذلك، نضجت هذه العملات ودخلت ضمن الفئة العمرية الأقدم، وهي مجموعة من 3 أشهر إلى 6 أشهر. اكتسبت هذه المجموعة الأخيرة 1.97 نقطة مئوية لتصبح الشريحة الأسرع نموًا في مجموعة UTXO. هذا يعني أن العملات التي تم شراؤها في بداية الارتفاع تم الاحتفاظ بها بدلاً من بيعها، مما ساهم في تقادمها ودخولها في فئة الحيازة المتوسطة الأجل.
المجموعات العمرية المجاورة، وهي من 6 أشهر إلى 12 شهرًا ومن 12 شهرًا إلى 18 شهرًا، شهدت أيضًا توسعًا ملحوظًا. أضافت هاتان المجموعتان 1.84 و1.24 نقطة مئوية على التوالي إلى حصتهما من إجمالي UTXOs. يمكن تتبع هذه الزيادات إلى العملات التي تم تجميعها في أواخر عام 2024، والتي تتقدم الآن في العمر بشكل مريح لتصبح في حالة سبات أعمق.
النتائج الهيكلية لهذه التحولات واضحة: قلة قليلة من المشترين الذين دخلوا السوق خلال الربعين السابقين (أواخر 2024 وأوائل 2025) قد خرجوا منه بتحقيق أرباح. بدلاً من ذلك، أصبح العديد منهم الآن مُلاكًا على المدى الطويل وفقًا لتعريف البيانات على السلسلة. هذا السلوك الجماعي بتقليل البيع والاحتفاظ بالعملات هو عامل رئيسي في تقليص المعروض المتاح للبيع الفوري.
دوران قصير الأجل منخفض: علامة على عدم المضاربة المكثفة
شهدت العملات قصيرة الأجل (Short-term churn) مستويات منخفضة طوال فترة الارتفاع. ظلت UTXOs التي يقل عمرها عن يوم واحد تحوم بالقرب من 1% من الإجمالي، وهو مستوى لم يتغير تقريبًا حتى مع إضافة البيتكوين أكثر من 23,000 دولار إلى سعره. ارتفعت مخرجات نفس الأسبوع والفئة العمرية من أسبوع إلى شهر قليلاً، حيث اكتسبتا معًا 0.90 نقطة مئوية.
لكن هذه الزيادات كانت متواضعة، مما يشير إلى نمو هامشي في عدد المشترين الجدد بدلاً من دوران مضاربي مكثف. في الأسواق الصحية التي تشهد ارتفاعات مدفوعة بالطلب المستمر والحيازة طويلة الأجل، غالبًا ما تظل مستويات العملات قصيرة الأجل منخفضة نسبيًا. هذا على عكس الارتفاعات المدفوعة بالمضاربة الساخنة، حيث يميل المتداولون إلى شراء وبيع العملات بسرعة، مما يزيد من نسبة UTXOs الحديثة جدًا.
سلوك مُلاك الدورات السابقة (2021-2023)
أظهرت المجموعات العمرية التي تعود إلى دورة 2021-2023 سلوكًا أكثر تباينًا. انكمشت UTXOs التي تتراوح أعمارها بين سنتين وسبع سنوات بنسبة 1.12 نقطة مئوية، مع صافي تدفقات خارجة من الفئتين العمريتين من سنتين إلى 3 سنوات ومن 5 سنوات إلى 7 سنوات. يُظهر مُلاك هذه العملات علامات على الإنفاق الانتقائي، ربما لالتقاط بعض الأرباح بالقرب من القمة التاريخية.
ومع ذلك، كان هذا التعديل محدودًا نسبيًا، وكان تأثيره على إجمالي الخمول ضئيلاً. هذا يعني أن بعض المُلاك القدامى من هذه الدورة اختاروا البيع، لكن عددهم أو الكمية التي باعوها لم تكن كافية لتعويض زيادة الخمول في الفئات العمرية الأخرى، وخاصة الفئات الأقدم والأحدث نسبيًا التي تقدمت في العمر.
الأهم من ذلك، زادت أقدم UTXOs، تلك التي يزيد عمرها عن سبع سنوات، من حصتها بنسبة 0.42 نقطة مئوية. هذه المخرجات، التي لم يتم إنفاقها منذ ما قبل ذروة السوق الصاعدة لعام 2017، نمت من حيث القيمة المطلقة والنسبية. هذا يشير إلى القناعة القوية وطويلة الأجل للمُلاك الأوائل الذين احتفظوا بعملاتهم لعقد من الزمان أو أكثر، رافضين البيع حتى عند أعلى الأسعار التي شهدها البيتكوين.
باختصار، بينما كان هناك بعض البيع الانتقائي من قبل مُلاك العملات التي تعود لدورة 2021-2023، فإن الغالبية العظمى من العملات القديمة استمرت في السبات، مما يؤكد على الطبيعة غير التوزيعية لهذا الارتفاع السعري.
ارتباطات السعر بعمر UTXO
نظرة أعمق على معاملات الارتباط (correlation scores) تعزز هذا التفسير. أظهرت الفئتان العمريتان من 6 أشهر إلى 12 شهرًا ومن 7 سنوات إلى 10 سنوات ارتباطات إيجابية قوية مع السعر (ρ = 0.78 و ρ = 0.87 على التوالي). هذا يعني أن حصة هذه الفئات العمرية ارتفعت جنبًا إلى جنب مع سعر البيتكوين، مما يعكس نمو الخمول مع زيادة السعر. كلما ارتفع السعر، زاد عدد العملات التي بقيت غير منفقة في هذه الفئات، مما يدل على الحيازة وليس البيع.
في المقابل، تحركت الفئتان العمريتان من سنتين إلى 3 سنوات ومن 5 سنوات إلى 7 سنوات بشكل عكسي مع السعر (ρ = -0.90 و ρ = -0.86). هذا يؤكد أن المُلاك الأقدم من هذه الفئات (تحديدًا مُلاك عملات دورة 2021-2022) كانوا صافي موزعين عند ارتفاع الأسعار، أي أنهم كانوا يبيعون عملاتهم للاستفادة من الأسعار المرتفعة. هذا يتوافق مع فكرة البيع الانتقائي المذكورة سابقًا.
الآثار الهيكلية للسوق: الطلب يطارد المعروض المحدود
كانت النتيجة الإجمالية هي أن الارتفاع السعري قوبل “بشيخوخة هيكلية” عبر مجموعة UTXO بأكملها، بدلاً من دوران كبير للعملات إلى فئات عمرية أصغر (مما كان سيشير إلى نشاط بيع أو تداول). هذا يشير إلى سوق امتص التدفقات الواردة (من المشترين الجدد) دون استخلاص حجم كبير من المعروض الموجود بالفعل.
تم إجبار المشترين الفوريين (Spot buyers) على تقديم عروض أسعار أعلى لشراء الكمية المحدودة المتاحة للبيع، مما أدى إلى ضغط “التعويم الحر” (free float) أو المعروض المتاح للتداول بسهولة. هذا خلق حلقة تغذية راجعة من الزخم المدفوع بالطلب؛ كلما ارتفع السعر، أصبح المعروض المتاح أقل، مما يجبر المشترين على دفع أسعار أعلى، مما يزيد من الضغط التصاعدي على السعر.
تعمل الشيخوخة الصافية أيضًا كوسادة ضد التقلبات (volatility). مع تجاوز 73% من مجموعة UTXO للبيتكوين الآن عمر الستة أشهر، فإن معظم المعروض يصبح ببطء “غير سائل وظيفيًا” (functionally illiquid). هذا يعني أن مُلاك هذه العملات ليسوا عرضة للبيع بسرعة استجابة لتحركات الأسعار قصيرة الأجل. هذا يقلل من ضغط الهبوط خلال فترات الانكماش أو التصحيح، ويساهم في انخفاض مستويات المخزون في البورصات.
انخفاض مخزون البيتكوين في البورصات هو مؤشر إيجابي بشكل عام للسعر، حيث يشير إلى قلة المعروض المتاح للبيع الفوري ويخلق ظروفًا تفضل عادة استمرار ارتفاع الأسعار. كل هذه العوامل مجتمعة تخلق بيئة سوقية حيث يكون السعر حساسًا بشكل خاص للتدفقات الواردة الصغيرة نسبيًا، لأن هذه التدفقات يجب أن تتنافس على معروض شحيح بشكل متزايد.
محاذير محتملة
المحاذير الوحيدة في هذا السيناريو هي الإنفاق الانتقائي الذي لوحظ في بعض الفئات العمرية المتوسطة الأجل (مُلاك عملات 2021-2022). في حين أن هذا البيع لم يكن عدوانيًا أو واسع النطاق، فإن حقيقة أن بعض هؤلاء المشترين قد حققوا أرباحًا تشير إلى أن التوزيع قد يصبح أكثر وضوحًا إذا تباطأت تحركات الأسعار أو توقفت عند مستويات معينة.
إذا لم يتمكن السعر من الاستمرار في الارتفاع، فقد يزداد إغراء تحقيق الأرباح لدى هذه الفئات. ومع ذلك، ما لم تبدأ UTXOs قصيرة الأجل في التوسع بشكل كبير (مما يدل على دخول عدد كبير من المشترين الجدد الذين قد يبيعون بسرعة)، فمن غير المرجح أن تتغلب عمليات البيع هذه على الطلب الفوري الحالي. مراقبة نسبة UTXOs قصيرة الأجل هو مؤشر حيوي لقياس مدى صحة الارتفاع واستدامته.
خلاصة: سوق مدفوع بالطلب على المعروض الخامل
تدعم البيانات على السلسلة بنية سوقية تميل بوضوح نحو التراكم والحيازة طويلة الأجل. مع تقدم UTXOs في العمر بشكل أكبر ودخولها في حالة السبات العميق، سيستمر عبء اكتشاف السعر في السقوط على عاتق التدفقات الواردة الهامشية (المشترين الجدد الذين يدخلون السوق) بدلاً من العملات المعاد تدويرها (المُلاك الحاليون الذين يبيعون ويعيدون الشراء).
هذا يجعل كل تدفق وارد جديد له أهمية كبيرة في التأثير على السعر، ويحافظ على ميزان القوى مائلاً لصالح المُلاك الذين ليسوا في عجلة من أمرهم لإنفاق عملاتهم. طالما استمرت هذه الديناميكية الهيكلية، حيث يتزايد المعروض غير السائل وينخفض المعروض المتاح للبيع الفوري، فإن السوق يظل في وضع يفضل استمرار التراكم والارتفاع المحتمل للسعر، مدفوعًا بالطلب الذي يلاحق العملات الخاملة بشكل متزايد.
“`
