تجارة انخفاض قيمة العملات الورقية: المحرك الخفي وراء ازدهار سوق العملات الرقمية

في عالم تتسارع فيه وتيرة التغيرات الاقتصادية والسياسية، يبرز صوتان بارزان في مجتمع التمويل والتكنولوجيا ليوضحا رؤيتهما حول القوى المحركة لسوق العملات الرقمية. يتفق دان مورهيد، مؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Pantera Capital، ورائد الأعمال والمستثمر الشهير راؤول بال، على أن جوهر الدورة الحالية يكمن في “تجارة واحدة” تربط الاقتصاد الكلي بالعملات الرقمية: وهي انخفاض قيمة العملات الورقية الذي يدفع رؤوس الأموال نحو الأصول الشحيحة ذات المخاطر العالية. في حوار شامل ومثمر، يسلط الاثنان الضوء على الارتفاع الحالي وما يمكن أن يليه، من خلال عدسة الأخطاء السياسية، والعجز الهيكلي، والتضخم المستمر، والهجرة البطيئة والمطردة للمحافظ المؤسسية والسيادية إلى الأصول الرقمية. إن فهم هذه الديناميكيات أمر بالغ الأهمية لكل مهتم بمستقبل التمويل والاستثمار في عصرنا.

تجارة انخفاض قيمة العملات الورقية تقود مسيرة صعود العملات الرقمية

يبدأ مورهيد حديثه بوضوح تام: “لدينا عمالة كاملة. التضخم يتسبب في انخفاض قيمة أصولنا بنسبة 3% سنوياً… وهم يخفضون أسعار الفائدة. هذا جنون!” يصف الفترة ما بين 2020-2021 بأنها “خطأ سياسي”، حيث “كان هناك وقت بلغ فيه التضخم 8%، وسعر الفائدة الفيدرالي كان صفراً”. ويضيف أن التيسير في ظل الظروف الحالية التي “يزدهر فيها كل شيء” يقوض الرقابة النقدية على “العجز المالي القياسي”. النتيجة، كما يجادل، هي أن مستويات الأسعار عبر الأصول الحقيقية تبدو مرتفعة ليس لأنها ترتفع بشكل مستقل، بل لأن القاسم يتراجع: “إنه سعر النقود الورقية الذي يهبط بشكل صاروخي”.

يمتد بال هذا الإطار ليشمل عامل اقتصاد كلي واحد. “نحن نستخدم مؤشر السيولة العالمية الإجمالي [لمؤشر Global Macro Investor] كمعيار لانخفاض القيمة. ناسداك، منذ عام 2012، لديه ارتباط بنسبة 97.5%، وبيتكوين حوالي 90%.” في كلماته، “لا شيء يهم. إنها كلها تجارة واحدة.” والنتيجة هي نظام تطغى فيه السيولة وانخفاض القيمة على الفروق الدقيقة المعتادة بين الأصول: “إنها أعظم تجارة كبرى على الإطلاق”.

هذا النظام، في رأي مورهيد، يفسر أيضاً سبب استمرار اتساع نطاق التبني. يشير الاثنان إلى كيفية انتقال “تجارة انخفاض القيمة” من دوائر العملات الرقمية الأصلية إلى أبحاث البنوك. يقول مورهيد: “يتحدث جيه بي مورجان عنها. ووصلني بريد إلكتروني من جولدمان اليوم يتحدث عن تجارة انخفاض القيمة”. “لقد كنت أتحدث عنها لمدة 12 عاماً.” ويضيف بال أن حتى البنوك الكبرى تتحدث “بصراحة” الآن عن انخفاض قيمة العملات، بينما يتم تقديم وصول أوسع للعملاء إلى تعرض العملات الرقمية. هذا التحول في الخطاب من الهامش إلى التيار الرئيسي يؤكد قوة هذه الفرضية وتغلغلها في الفكر المالي التقليدي.

الحيتان الكبيرة والاستثمار المؤسسي: الفرصة غير المستغلة

ما زالت الفجوة، كما يرى الاثنان، تكمن في ضعف التخصيص المؤسسي. يتساءل مورهيد: “كيف يمكن أن تكون هناك فقاعة لا يملكها أحد؟” “إن تعرض المستثمر المؤسسي العادي لمشاريع العملات الرقمية والبلوك تشين هو حرفياً 0.0.” وعند سؤاله عن النسبة الثابتة التي يمكن أن يصل إليها التخصيص، يشير إلى “8 أو 10” بالمئة بمرور الوقت، مردداً ملاحظة بال بأن العديد من المكاتب العائلية التي تبدأ بنسبة 2% “ينتهي بها المطاف لتصل إلى 20% بسرعة كبيرة” مع زيادة حركة الأسعار بشكل آلي للأوزان وزيادة القناعة. هذا يوضح الإمكانات الهائلة للنمو بمجرد أن تبدأ المؤسسات في تخصيص أجزاء أكبر من محافظها لهذه الفئة من الأصول.

السياسة والجيوسياسة تسرعان وتيرة التبني

يرى مورهيد أيضاً أن السياسة الداخلية والجيوسياسة تسرعان من وتيرة التبني. يجادل بأن الانتخابات الأمريكية أعادت ضبط رياح معاكسة تنظيمية – “انتقلنا من… السلبية الشديدة… إلى الإيجابية للغاية” – مما أدى إلى فتح صناديق التقاعد العامة والصناديق السيادية التي “خافت في عام 2022” بعد سلسلة انهيارات FTX/Luna/Celsius وقضايا التنفيذ رفيعة المستوى. هذا التغيير في المناخ التنظيمي يعيد الثقة للمستثمرين الكبار الذين كانوا مترددين سابقاً.

ويمضي أبعد من ذلك، واصفاً “سباق تسلح” سيادياً لاحتياطيات البيتكوين: حيازات الولايات المتحدة عبر المصادرات، “نفس الشيء تقريباً” في الصين، ودول مجلس التعاون الخليجي “تدخل بقوة في مجال البلوك تشين”، مع وجود مجال للاستحواذات “الصغيرة جداً مقارنة بالميزانيات العمومية”. في تعبيره، إذا استهدفت كتل متعددة مليون عملة بيتكوين، فإن ديناميكيات العرض يمكن أن “تضغط مثل بذرة البطيخ”، مما يشير إلى ارتفاع حاد في الأسعار نتيجة لندرة العرض وتزايد الطلب السيادي.

لماذا تمتد الدورة الصعودية الحالية للعملات الرقمية حتى عام 2026؟

إذا كانت السيولة والتبني يرسخان حالة الصعود، فإن كلاهما ما زال يحترم دورية العملات الرقمية. لقد قام مورهيد بنمذجة ديناميكيات مدتها أربع سنوات حول أحداث التنصيف (halvings) ويقول إن أهداف دورات Pantera السابقة تحققت بدقة غريبة: “توقعنا… أن يصل سعر البيتكوين إلى 118,542 دولاراً في 11 أغسطس 2025. وقد حدث ذلك… قبل يوم واحد [مبكراً]”. ويشير أيضاً إلى أن القمم السابقة تزامنت مع “أحداث” احتفالية – إدراج عقود CME الآجلة في 2017 والإدراج المباشر لكوين بيس في 2021 – تلتها انخفاضات بنسبة 85% تقريباً.

ومع ذلك، يجادل بأن “هذه المرة” قد تمتد بشكل كبير بسبب السياسة وخلفية التخصيص: “أعتقد أن التغييرات التنظيمية في الولايات المتحدة تتفوق على كل شيء… أعتقد أن الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة لا تزال تشهد ارتفاعاً كبيراً.” يوافق بال، معترفاً بميل الإنترنت إلى تعليق المتنبئين: “أعتقد أنها ستستمر.” هذا يشير إلى أن العوامل الكلية الحالية قد تخلق دورة صعودية أطول وأكثر استدامة من سابقاتها.

يمر البعد الاجتماعي للتبني عبر المحادثة. لقد جعلت تأثيرات انخفاض القيمة على التوزيع من الإسكان والإيجارات أكثر مكونات مؤشر أسعار المستهلكين ثباتاً – “35% من [مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي] هو المأوى”، يقول مورهيد – مما يدفع الأجيال الشابة نحو الأصول الثابتة. وفي الوقت نفسه، “معدل انتشار العملات الرقمية يشبه 95%”، كما يدعي: “تجد شخصاً ذكياً… ليفكر في الأمر لمدة ساعة، فيقولون جميعاً، ‘أوه نعم، يجب أن أشتري بعض العملات الرقمية.'” هذه السهولة في الإقناع والانتشار الاجتماعي هي محرك قوي للتبني.

المبشرون يلعبون دوراً أيضاً: “لقد قام مايكل سايلور بعمل رائع. لديه أتباع مسيانيون… توم لي [على إيثريوم]… سنسعى للقيام بذلك على سولانا.” الرؤية من خلال صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، وصناديق الأصول الرقمية (DATs)، وشرائح وسائل الإعلام تجذب الوافدين الجدد إلى القمع، حيث تميل الشرائح الأولية الصغيرة إلى التوسع. وكما يقول بال، يشعر المستثمرون الذين يفتقرون إلى التعرض “وكأنهم يفتقرون إلى خيارات الصعود.”

أضواء التحذير الماكرو ما زالت ساطعة

على الرغم من كل التفاؤل، تظل أضواء التحذير الكلية مضاءة في الخلفية: العجز الهيكلي الأمريكي “حرفياً في أفضل الأوقات”، وحلقة نقدية-مالية محاصرة بين احتياجات إعادة التمويل واستقرار الأسعار، وسحب ديموغرافي على الإنتاجية يترك المكاسب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي متأخرة عن المنحنى. يحذر مورهيد: “إن انخفاض قيمة عملتك الورقية مقابل عملات ورقية أخرى هو سباق نحو القاع.” في هذا العالم، يعمل الذهب والعملات الرقمية كقوارب نجاة: “هذا هو السبب في أن كل شيء بأسعار قياسية… باستثناء النقود الورقية.” هذه المخاطر الكلية تذكرنا بالحاجة إلى التنوع والحذر في إدارة المحافظ الاستثمارية.

نظرة إلى المستقبل: لا يزال هناك متسع للنمو

يختتم الرجلان بتوسيع الصورة. يقول مورهيد إن الإنترنت “عمره 53 عاماً وما زالوا يقومون بتأسيس شركات إنترنت رائعة”؛ بلوغ البيتكوين 17 عاماً يعني أن فئة الأصول لا تزال في مرحلة المراهقة. غالبية المؤسسات “لا يزال لديها 0.0” تعرض. إذا استمرت “التجارة الواحدة” – السيولة ترتفع، والعملات الورقية تنخفض، والتبني يتزايد – فإن مسار المقاومة الأقل، في روايتهما، لا يزال يشير إلى الأعلى.

أو كما يلخص مورهيد الفرضية في سطر واحد: “إذا احتفظت بالعملات الرقمية لمدة أربع أو خمس سنوات، أعتقد أن هناك احتمالاً بنسبة 90% أن تحقق أرباحاً… الأمر بهذه البساطة.” في وقت كتابة هذا التقرير، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية 3.7 تريليون دولار، مما يؤكد الحجم الكبير والنمو المتسارع لهذا السوق الواعد.

تُعد هذه الرؤى من دان مورهيد وراؤول بال دليلاً قيماً للمستثمرين الذين يتطلعون إلى فهم القوى الكامنة وراء سوق العملات الرقمية وكيف يمكنهم التغلب على تعقيدات الاقتصاد الكلي. مع استمرار انخفاض قيمة العملات الورقية وتزايد التبني المؤسسي والسيادي، يبدو أن الطريق لا يزال مفتوحاً لمزيد من النمو والازدهار في هذا الفضاء المثير.