في تطورٍ كبير يرتقبه خبراء الاقتصاد والأسواق المالية حول العالم، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عن خطته لإنهاء سياسة التشديد الكمي (Quantitative Tightening – QT) بحلول 1 ديسمبر 2025. يمثل هذا التحول نقطة محورية بعد فترة طويلة من تقليص الميزانية العمومية التي بدأت في أعقاب التوسع غير المسبوق خلال جائحة كوفيد-19. كانت سياسة التشديد الكمي قد انطلقت في عام 2022، بعد أن بلغت حيازات الاحتياطي الفيدرالي ذروتها عند حوالي 8.9 تريليون دولار، لتهبط إلى ما يقرب من 6.5 تريليون دولار بحلول أواخر نوفمبر 2025. الآن، تدخل هذه السياسة مرحلة جديدة تغير جذريًا طريقة التعامل مع الأموال المستردة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS). فماذا يعني هذا التحول بالضبط، وما هي تداعياته على أسواق سندات الخزانة الأمريكية، وكيف سيؤثر على سيولة السوق العالمية، وخاصةً أسواق العملات المشفرة؟ هذا ما سنستكشفه في هذه المقالة التفصيلية.
تحول التشديد الكمي: إعادة توجيه تدفقات الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي
يمثل هذا التحول نقطة انطلاق جديدة بعيدًا عن نهج التشديد الكمي التقليدي الذي ساد خلال السنوات القليلة الماضية. فبموجب الإطار السابق، سمح الاحتياطي الفيدرالي لسندات الخزانة، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، والأصول الأخرى، بالوصول إلى تاريخ استحقاقها دون إعادة استثمار العائدات. ووفقًا لبيانات شاركها الخبير “ثورستن فروليتش”، كان البنك المركزي يمتلك حوالي 4.2 تريليون دولار من سندات الخزانة و2.2 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قبل هذا التغيير الأخير في سياسته.
السياسة الجديدة، التي ستدخل حيز التنفيذ في ديسمبر 2025، تتجه نحو إعادة توجيه مدفوعات رأس المال المستلمة من استحقاقات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى عمليات شراء جديدة لسندات الخزانة الأمريكية. يجب التأكيد على أن هذا التغيير لا يهدف إلى إعادة إحياء موجة شراء السندات التي شهدتها حقبة الوباء. بل هو تدفق مستهدف يزيد من الطلب على الديون الحكومية الأمريكية مع تقليص التعرض للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. بمعنى آخر، لن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حجم ميزانيته بنفس الوتيرة من خلال بيع الأصول مباشرة، بل سيعيد تدوير جزء من السيولة العائدة إليه بطريقة موجهة.
الآثار المترتبة على أسواق سندات الخزانة والسيولة
المنافسة المتزايدة في سوق سندات الخزانة، نتيجة لإعادة توجيه هذه التدفقات، قد تساهم في تخفيف الضغط على العوائد وامتصاص جزء من المعروض خلال دورة الإصدارات القادمة. فمع دخول مشترٍ كبير مثل الاحتياطي الفيدرالي إلى السوق بطريقة مستمرة، يمكن أن يساعد ذلك في استقرار الأسعار وربما خفض تكلفة الاقتراض للحكومة الأمريكية.
الأهم من ذلك، أن عملية إعادة التوجيه هذه تحرر أيضًا السيولة التي يمكن للمستثمرين المؤسسيين، مثل صناديق التحوط والبنوك الكبيرة، نشرها في أصول أخرى. وبما أن هذه المؤسسات ستجد طلبًا متجددًا على سندات الخزانة من الاحتياطي الفيدرالي، فقد تقل حاجتها للاحتفاظ بكميات كبيرة من السيولة لشراء سندات الخزانة مباشرة، مما يتيح لها البحث عن عوائد أعلى في أسواق أخرى. ومن بين هذه الأصول الأخرى، تبرز أسواق العملات المشفرة كوجهة محتملة لرؤوس الأموال هذه.
وتشير البيانات التي وردت في منشور “فروليتش” إلى أن حوالي 7 مليارات دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قد استحقت بين 17 و26 نوفمبر. وباستخدام هذا النطاق كدليل، يمكن أن يصل إجمالي الاستحقاقات الشهرية إلى حوالي 30 مليار دولار. يراقب المشاركون في السوق الآن عن كثب كيف سيؤثر هذا التدفق المتكرر على تسعير سندات الخزانة خلال شهر ديسمبر وما بعده. يشبه هذا الهيكل نوعًا من التيسير الاصطناعي، وليس تحفيزًا كميًا كاملاً، حيث لا يتم زيادة حجم الميزانية العمومية بشكل مباشر، بل يتم إعادة توزيع الأصول داخلها.
فهم التشديد الكمي: نظرة تاريخية
لفهم أعمق لما يحدث الآن، دعونا نعود بالذاكرة قليلاً. في أعقاب تفشي جائحة كوفيد-19 في مارس 2020، قام الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية بشكل دراماتيكي، حيث زادت من حوالي 4.2 تريليون دولار إلى حوالي 8.9 تريليون دولار بحلول أبريل 2022. كان هذا التوسع يهدف إلى توفير سيولة هائلة للأسواق المالية ولدعم الاقتصاد خلال أزمة غير مسبوقة.
بعد انتهاء مرحلة التحفيز، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في سياسة التشديد الكمي، والتي تعني تقليص حجم الميزانية العمومية تدريجيًا. وكان الهدف هو سحب السيولة الزائدة من النظام الاقتصادي لمكافحة التضخم والعودة إلى وضع طبيعي أكثر. وقد تم ذلك عن طريق السماح للسندات بالاستحقاق دون إعادة استثمار، مما أدى إلى انخفاض تدريجي في حجم الأصول التي يمتلكها الاحتياطي الفيدرالي. الآن، مع الإعلان عن نهاية التشديد الكمي في ديسمبر 2025، يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في فصل جديد من سياسته النقدية، مع التركيز على إعادة توجيه التدفقات بدلاً من السماح لها بالخروج من النظام تمامًا.
إعادة تخصيص السيولة تخلق ديناميكيات سوقية جديدة
يأتي هذا التحول في السياسة في فترة تشهد تزايدًا في الطلب على الأصول البديلة، خاصة في ظل سعي المستثمرين لتحقيق عوائد مجزية في بيئة اقتصادية متغيرة. وغالبًا ما تتفاعل أسواق العملات المشفرة بقوة مع التغيرات في ظروف السيولة، خصوصًا عندما تبدأ عوائد سندات الخزانة في التراجع أو الاستقرار. يراقب المستثمرون هذه التطورات عن كثب لأن التحولات في سيولة الدولار يمكن أن تؤثر بشكل مباشر على أحجام التداول والرغبة في المخاطرة.
سوق سندات خزانة أكثر استقرارًا، مع ضغط أقل على العوائد، يمكن أن يقلل أيضًا من ضغط التمويل عبر المراكز ذات الرافعة المالية، مما يوفر بيئة أكثر ملاءمة للمضاربة والاستثمار في الأصول الأكثر خطورة مثل العملات المشفرة. هذا الاستقرار النسبي قد يشجع على تدفق رأس المال نحو هذه الأصول، حيث يبحث المستثمرون عن فرص للنمو.
يتوقع المحللون الذين يتابعون مسار الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أن يؤثر تعديل ديسمبر على تخصيص رأس المال عبر الأسواق المختلفة. على الرغم من أن الآليات تختلف عن التيسير الكمي (QE)، إلا أن التأثير لا يزال يتمثل في زيادة وتيرة إعادة تدوير النقد داخل النظام. وهذا يعني أن الأموال التي كانت ستخرج من النظام سابقًا، ستُعاد الآن إلى السوق بشكل موجه.
تستعد مكاتب التداول لاستقبال تدفقات إعادة الاستثمار الأولى في أوائل الشهر. ويراقب متداولو العملات المشفرة عن كثب أي تحولات قصيرة الأجل في المعنويات مرتبطة بقناة السيولة المتجددة هذه. يمكن أن تؤدي زيادة السيولة المتاحة إلى دفع الأسعار للارتفاع، حيث يجد المستثمرون المزيد من الأموال للاستثمار في الأصول الرقمية.
يعتمد التأثير الكامل لهذه السياسة على مدى استمرارية إعادة توجيه الاحتياطي الفيدرالي لاستحقاقات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الأشهر التي تلي ديسمبر 2025. ستوجه التدفقات المبكرة التوقعات لمراكز عام 2026. يقترب السوق الآن من هذا التحول مع التركيز على طلب سندات الخزانة، ودوران السيولة، وظروف التداول عبر الأصول الرقمية. فكل حركة وكل إشارة من الاحتياطي الفيدرالي ستكون تحت المجهر، بحثًا عن دلائل حول الاتجاه المستقبلي للأسواق.
ماذا يعني هذا للمستقبل؟
إن هذا التغيير في استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي لا يعد مجرد تعديل فني في الميزانية العمومية؛ بل هو إشارة واضحة إلى تطور في النهج العام تجاه السياسة النقدية. بعد فترة من التشديد الشديد، يبدو أن البنك المركزي يبحث عن طرق لتخفيف بعض الضغوط في الأسواق دون العودة إلى سياسات التيسير الكمي الصريحة التي قد تغذي التضخم. هذا النهج “التيسيري الاصطناعي” قد يوفر التوازن المطلوب بين السيطرة على التضخم ودعم استقرار الأسواق المالية.
بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة، هذه التحولات في السيولة هي وقود حيوي. فمع تحرير جزء من السيولة المؤسسية من التزامات سندات الخزانة، قد تجد هذه السيولة طريقها نحو الأصول ذات المخاطر العالية والعوائد المحتملة الكبيرة، مثل البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من الأصول الرقمية. ومع ذلك، يجب أن يظل المستثمرون حذرين ومدركين للمخاطر، حيث أن أسواق العملات المشفرة لا تزال شديدة التقلب وتتأثر بعوامل متعددة.
الخاتمة:
يُشكل تحول التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي حدثًا محوريًا في المشهد المالي العالمي. فمع إعادة توجيه تدفقات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى سندات الخزانة، تظهر ديناميكيات جديدة تؤثر على السيولة وعوائد السندات وتخصيص رأس المال. وبينما لا يمثل هذا تيسيرًا كميًا بالمعنى التقليدي، إلا أنه يخلق بيئة مواتية لتدفق السيولة نحو أسواق الأصول البديلة، بما في ذلك العملات المشفرة. ستظل الأشهر القادمة حاسمة في تحديد الأثر الكامل لهذا التحول، ومعرفة كيف ستتكيف الأسواق العالمية مع هذا الواقع النقدي الجديد.
