لقد كانت “مبادلة حمل الين” (Yen Carry Trade) بمثابة لغز خفي في الأسواق المالية لعقود، تُعرف بأنها “خلل المال اللانهائي” لوول ستريت. هذا المفهوم الاقتصادي المعقد، الذي غالبًا ما يتجاهله المستثمرون حتى تضرب التقلبات بعنف، عاد ليحتل صدارة النقاشات بعد أن سلط عليه اليوتيوبر الشهير جراهام ستيفان الضوء مؤخرًا، وربطه بمستقبل البيتكوين والعملات المشفرة. فما هي هذه المبادلة، ولماذا يُقال إنها تنكسر الآن، وماذا يعني ذلك لأصول المخاطرة مثل البيتكوين؟
ما هي مبادلة حمل الين؟ “خلل المال اللانهائي”
لعقود من الزمن، كانت مبادلة حمل الين محركًا سريًا وراء السيولة العالمية. كانت آلياتها بسيطة بما يكفي لفهمها، ولكنها مربحة بما يكفي لتحريك تريليونات الدولارات. يمكن تلخيص هذه المبادلة في خطوات أساسية:
- الاقتراض الرخيص: يقترض المستثمرون الأموال من اليابان، حيث كانت أسعار الفائدة فعليًا صفر بالمئة.
- الاستثمار في الخارج: يتم أخذ هذه “الأموال المجانية” واستثمارها في أصول أمريكية ذات عائد أعلى، مثل سندات الخزانة الأمريكية التي تدفع 4-5%.
- الربح: يجني المستثمرون الفرق في أسعار الفائدة دون استخدام أي من أموالهم الخاصة.
هذا النموذج، الذي بدا وكأنه مصدر لا ينضب للسيولة، سمح للمستثمرين بتحقيق أرباح ضخمة، مما ساهم في تدفق الأموال إلى الأسواق العالمية، بما في ذلك أسواق الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة.
لماذا تنكسر مبادلة حمل الين الآن؟
يقول جراهام ستيفان إن هذا “الخلل” بدأ في الانهيار الآن، تزامنًا مع إشارة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى تحول في توقعاته للعام المقبل. يصبح هذا الإعداد سامًا عندما يضيق فارق سعر الفائدة وتتحرك العملة في الاتجاه الخاطئ. لقد صاغ ستيفان التوقيت على أنه محرج بشكل خاص لأصول المخاطرة: اليابان تشدد سياستها لدعم الين بينما يخفف الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية. تتخذ اليابان أخيرًا خطوات لرفع أسعار الفائدة لإنقاذ عملتها في الوقت الذي بدأ فيه الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. هذا التناقض يضغط على الفجوة بين الأسعار، مما يجعل “المال المجاني” لم يعد مجانيًا.
مع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، تنقلب هذه المبادلة. يُجبر المستثمرون الآن على بيع أصولهم الأمريكية لسداد قروضهم بالين. بدلاً من تدفق الأموال إلى الأسواق الأمريكية، يتم سحبها لدفع الديون في طوكيو. هذا يمثل استنزافًا هائلاً للسيولة يحدث تحت أعيننا.
تأثير تصفية مبادلة حمل الين على السيولة العالمية
عندما يصبح التمويل أكثر تكلفة وتتحول العملة، فإن المراكز الرافعة المالية لا تحصل على فترة نقاش طويلة – بل يتم تصفيتها بسرعة. هذا يعني أن موجة من عمليات البيع القسري يمكن أن تجتاح الأسواق المالية، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في أسعار الأصول المختلفة. يعتبر هذا السيناريو بمثابة “مصدر سيولة” كبير، حيث يتم سحب الأموال من النظام العالمي لتقليل المخاطر وسداد الديون.
هذه الظاهرة ليست مجرد “قصة سباكة” مالية معقدة يتجاهلها معظم الناس. إنها النوع الذي يتجاهله الجميع حتى ترتفع التقلبات فجأة ويشعر كل شيء بالترابط. يمكن أن تؤدي تصفية مبادلة حمل الين إلى تأثير الدومينو الذي يمس كل زاوية من زوايا الأسواق المالية، من السندات إلى الأسهم، وحتى العملات المشفرة.
تداعيات انهيار مبادلة حمل الين على البيتكوين
هنا يأتي تفسير ستيفان للبيتكوين. ليس أن “البيتكوين قد انهار”، ولكن البيتكوين هو المكان الذي يميل فيه الإقبال على المخاطرة والرافعة المالية إلى الظهور مبكرًا – وحيث يمكن أن تبدو عمليات البيع القسري وحشية عندما تضرب. عندما يتراجع المستثمرون عن المخاطرة ويضطرون إلى تصفية مراكزهم، فإن الأصول الأكثر تقلبًا مثل البيتكوين هي أول من يشعر بالضغط.
على الرغم من ذلك، يؤكد ستيفان أن البيتكوين ليس “معطلًا”. بل هو متقلب فحسب، وهذه ليست المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك. تاريخيًا، شهد البيتكوين انهيارات حادة بنسبة 50% أو أكثر، لكنه لم ينخفض أبدًا دون “تكلفته الكهربائية” (تكلفة تعدين عملة واحدة)، والتي تبلغ حوالي 71,000 دولار اليوم. إذا اقتربنا من هذا الرقم، يشير التاريخ إلى أنها منطقة شراء قوية.
تحليل جراهام ستيفان: الفيدرالي والمسار الوعر
وسع ستيفان هذا الموضوع في منشور على Substack، مشيرًا إلى الاحتياطي الفيدرالي بشكل مباشر وحذر القراء من الاستعداد لاضطرابات. كتب قائلاً: “من الأفضل أن تستعد لرحلة وعرة”، مدعيًا أن الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة “للمرة الثالثة هذا العام”، وأن البنك المركزي “أنهى رسميًا ‘التشديد الكمي’ ويعود بهدوء نحو طباعة الأموال.”
وأضاف أيضًا زاوية “الطيار الذي يطير أعمى”، مجادلًا بأن الفيدرالي خفض أسعار الفائدة “دون أي بيانات تضخم على الإطلاق” بسبب اضطرابات مرتبطة بالإغلاق. وقد أرفق تفسيرًا محددًا لسياسة الميزانية العمومية أيضًا: “أخيرًا، أهم أخبار اليوم: انتهى التشديد الكمي (QT)… حتى أنهم أعلنوا أنهم سيشترون 40 مليار دولار من سندات الخزانة على مدى الثلاثين يومًا القادمة. لقد مات عصر التشديد. يتم الآن إعادة تشغيل عصر ‘التحفيز’، وتشغيل آلة طباعة الأموال.”
تشير رؤية ستيفان إلى أن البيتكوين يقع بين قوتين لا تتحركان بالضرورة في نفس الوقت: دافع حاد محتمل لتصفية الرافعة المالية من تصفية عمليات المبادلة، ودافع تخفيف أبطأ إذا تخففت ظروف السياسة. يمكن أن تضرب إحدى هاتين القوتين الأسعار بعنف في نافذة زمنية قصيرة؛ بينما قد تستغرق الأخرى وقتًا لتظهر تأثيرها بوضوح.
البيتكوين بين قوتين متضادتين: التصفية والتحفيز
في جوهر تحليل ستيفان، يجد البيتكوين نفسه في مفترق طرق. من ناحية، هناك قوة تصفية الرافعة المالية الناجمة عن انهيار مبادلة حمل الين. هذه القوة يمكن أن تؤدي إلى عمليات بيع قوية ومفاجئة، مما يدفع الأسعار إلى الأسفل بسرعة. المستثمرون الذين كانوا يعتمدون على “الأموال المجانية” لتمويل استثماراتهم، بما في ذلك في البيتكوين، سيُجبرون على بيع أصولهم لسداد ديونهم بالين، مما يخلق ضغطًا هبوطيًا كبيرًا.
من ناحية أخرى، هناك دافع التخفيف النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي. إن إنهاء التشديد الكمي والتحرك نحو طباعة الأموال، وشراء سندات الخزانة، هي إشارات واضحة على أن البنك المركزي يتجه نحو سياسة نقدية أكثر تساهلاً. هذا التخفيف يمكن أن يضخ سيولة جديدة في النظام المالي، مما يدعم أسعار الأصول. ومع ذلك، فإن تأثير هذه السياسة قد يستغرق وقتًا أطول ليظهر بشكل كامل على الأسعار، مما يخلق تباينًا زمنيًا مع تأثير التصفية السريع.
رؤية ستيفان الختامية: التقلبات طبيعية ومناطق الشراء
اختتم ستيفان تحليله بتأطير مألوف للبيتكوين: التقلبات طبيعية، والتراجعات تحدث، واقتصاديات التعدين تخلق نقطة مرجعية. هذه ليست المرة الأولى التي يشهد فيها البيتكوين تقلبات حادة، ويجب على المستثمرين أن يكونوا مستعدين لذلك. النقطة الجوهرية التي يركز عليها هي “التكلفة الكهربائية” لتعدين البيتكوين، والتي يرى أنها تعمل كدعم طبيعي للسعر. حاليًا، تقدر هذه التكلفة بحوالي 71,000 دولار. إذا وصل سعر البيتكوين بالقرب من هذا الرقم، فإنه يُعد تاريخيًا منطقة شراء قوية، مما يشير إلى فرصة للمستثمرين على المدى الطويل.
إن تصفية مبادلة حمل الين هي حدث مالي ذو تداعيات عالمية لا يمكن الاستهانة بها. بينما قد تؤدي هذه الظاهرة إلى ضغوط بيع فورية في أسواق الأصول، بما في ذلك البيتكوين، فإن التحول في سياسة الاحتياطي الفيدرالي نحو التخفيف يمكن أن يوفر دعمًا على المدى الطويل. على المستثمرين أن يظلوا يقظين ومطلعين على هذه التطورات المعقدة، وأن يتذكروا أن التقلبات هي جزء متأصل من سوق العملات المشفرة. فهم هذه “القصص المعقدة” أمر حيوي لاتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة في عالم يزداد ترابطًا.
