هل سولانا (SOL) “سوق الكريبتو المالي” حقًا؟ تحليل تقرير Grayscale يكشف الأرقام
في خطوة لافتة تؤكد تنامي الاهتمام المؤسسي بمنصة سولانا (SOL)، أصدرت شركة Grayscale، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول المؤسسية في مجال العملات المشفرة، مذكرة بحثية في 10 أكتوبر واصفةً سولانا بأنها “سوق الكريبتو المالي”. يتجاوز هذا الوصف مجرد الحديث عن السرعة والإنتاجية المعتادة، ليضع سولانا في صدارة الفئة من حيث المستخدمين والمعاملات والرسوم، ويجادل بأن تجربة المستخدم الفريدة، والحصن المعماري الذي توفره آلة سولانا الافتراضية (SVM)، وتنوع التطبيقات، كلها تخلق أساسًا متينًا لتقييمها.
يمثل هذا التغيير في النبرة المؤسسية تحولًا كبيرًا. فشركة Grayscale تمنح سولانا الآن نفس المعاملة التي خصصتها سابقًا لإيثيريوم باعتبارها “النفط الرقمي”. لا تكمن أهمية هذه الأطروحة فيما تعتقده Grayscale بقدر ما تكمن في الإشارة التي ترسلها. عندما تقوم جهة تخصيص رئيسية تتوافق مع نظام التمويل التقليدي بصياغة حالة استثمار رسمية حول بلوكتشين كان يُعتقد أنها انتهت بعد انهيار FTX، فإن المكاتب الأخرى تبدأ في الانتباه.
السؤال هو ما إذا كانت الأرقام تدعم هذه الرواية، أم أن “السوق المالي” لا يزال مجرد استعارة أكثر منه حقيقة قابلة للقياس. لقد اختبرنا ادعاءات Grayscale مقابل البيانات الأساسية على السلسلة، ومتتبعي المطورين، والمعايير الفنية. والاتجاه صحيح: سولانا تتصدر في العديد من المقاييس الرئيسية. ومع ذلك، فإن الحالة المؤسسية تحمل مقايضات لم يشر إليها التقرير إلا عابرًا، وبعض الأرقام الرئيسية تستحق تدقيقًا أكبر.
ماذا تقول Grayscale؟
يصور التقرير سولانا كمنصة بارزة بين منصات العقود الذكية بناءً على ثلاثة أسس رئيسية: المستخدمون، حجم المعاملات، والرسوم. تستشهد Grayscale بحوالي 425 مليون دولار من رسوم النظام البيئي الشهرية، بمعدل تشغيل سنوي يزيد عن 5 مليارات دولار، وتشير إلى 1.2 تريليون دولار في حجم DEX منذ بداية العام حتى تاريخه تم توجيهها عبر Raydium وJupiter. ويسلط التقرير الضوء على Jupiter كأكبر مجمع DEX من حيث الحجم في الصناعة، وPump.fun بمليوني مستخدم نشط شهريًا، وهيليوم بـ 1.5 مليون مستخدم يوميًا كدليل على تنوع التطبيقات.
على صعيد المطورين، يشير التقرير إلى أكثر من 1000 مطور متفرغ لسولانا ويزعم أن النظام البيئي قد نما أسرع من أي منصة عقود ذكية أخرى على مدى العامين الماضيين. وتحظى السرعة والتكلفة باهتمام متساوٍ. تنتج سولانا كتلًا كل 400 مللي ثانية، وتُعتبر المعاملات نهائية في حوالي 12 إلى 13 ثانية. ويبلغ متوسط رسوم المعاملات 0.02 دولار، بينما بلغ متوسط الرسوم اليومية في هذا العام 0.001 دولار، أي جزء من عشرة سنتات، وذلك بفضل أسواق الرسوم المحلية التي تعزل الازدحام عن التطبيقات ذات الطلب المرتفع. ويهدف تحديث قادم يسمى Alpenglow إلى تقليل زمن النهاية إلى 100 إلى 150 مللي ثانية.
كما رسمت Grayscale حدودًا واضحة. صرحت صراحةً أن “SOL قد تكون أقل ملاءمة كقيمة مخزنة طويلة الأجل من بيتكوين أو إيثيريوم”، مشيرةً إلى ارتفاع معدل التضخم في العرض الاسمي ووجود عوامل مركزية. وأشار التقرير إلى أن كفاءة سولانا تأتي على حساب متطلبات الأجهزة وعرض النطاق الترددي العالية نسبيًا، حيث يوجد 99% من SOL المربوطة في مراكز البيانات، وحوالي 45% منها تتركز في أكبر مزودين للاستضافة.
ماذا تُظهر الأرقام الحقيقية؟
تُظهر بيانات DeFiLlama أن سولانا تشهد باستمرار حوالي 2.6 مليون عنوان نشط في الـ 24 ساعة الماضية وحوالي 67 مليون معاملة على السلسلة خلال نفس الفترة، وهو ما يتماشى مع الوتيرة النموذجية لعام 2025. وأبرز تقرير Artemis من منتصف عام 2025 أن سولانا تضاهي جميع شبكات الطبقة الأولى والطبقة الثانية الأخرى مجتمعة في العناوين النشطة الشهرية، مما يدعم وصفها بأنها “الرائدة في الفئة” من حيث عدد المستخدمين.
فيما يتعلق بالرسوم، فإن الرقم “425 مليون دولار شهريًا” يتطلب سياقًا. تُظهر بيانات رسوم السلسلة على Token Terminal لسولانا عشرات الملايين شهريًا في عدة فترات عام 2025، حوالي 30 مليون دولار إلى 40 مليون دولار في الأشهر الأخيرة. تُظهر DeFiLlama رسوم السلسلة اليومية الحالية تتراوح بين 0.8 مليون دولار إلى 1.6 مليون دولار ورسوم التطبيقات حوالي 9 ملايين دولار إلى 13 مليون دولار، مما يعني معًا حوالي 300 مليون دولار إلى 450 مليون دولار شهريًا بالوتيرة الأخيرة، اعتمادًا على كثافة السوق.
ولدت سولانا 7 مليارات دولار من رسوم النظام البيئي على مدى الـ 12 شهرًا الماضية، لتحتل المرتبة الثانية بعد إيثيريوم التي بلغت 20 مليار دولار، وفقًا لبيانات Token Terminal. مئات الملايين شهريًا خلال فترات الذروة أمر معقول، لكن 425 مليون دولار كأساس مستقر يبالغ في تقدير معدل التشغيل. كما أن المزيج بين رسوم السلسلة ورسوم التطبيقات مهم للمقارنات المباشرة بين الشبكات.
تناول التقرير أيضًا الأحجام. تُظهر لوحة معلومات سلسلة DeFiLlama أن سولانا تسجل بانتظام حجم DEX يومي بمليارات الدولارات وأكثر من 40 مليار دولار في الأيام السبعة الماضية، مع تجاوزها لإيثيريوم في عدة أيام حديثة. أسبوعيًا، تصدرت سولانا أحجام إيثيريوم في 33 أسبوعًا من أصل 42 أسبوعًا هذا العام. يحتل Jupiter حاليًا المرتبة الأولى كأكبر مجمع DEX في الصناعة من حيث الحجم على مدار 30 يومًا، بحوالي 22.3 مليار دولار مقابل 13 مليار دولار إلى 14 مليار دولار لـ 1inch، مما يدعم ادعاء Grayscale. تصدرت سولانا جميع السلاسل في حجم DEX منذ بداية العام حتى تاريخه بـ 1.4 تريليون دولار، متقدمة على إيثيريوم (900 مليار دولار) وBNB (450 مليار دولار)، وفقًا لـ DeFiLlama.
بالنسبة لقاعدة المطورين النشطين، يُظهر متتبع Electric Capital المباشر أن سولانا لديها ما يقرب من 17,708 مطورًا إجماليًا اعتبارًا من منتصف أكتوبر 2025، مع زيادة قاعدة المطورين المتفرغين بنسبة 29.1% على أساس سنوي و61.7% على مدار عامين. جذب النظام البيئي 7,625 مطورًا جديدًا في عام 2024، وهو العدد الأكبر بين أي سلسلة، وأضاف أكثر من 11,500 مطور جديد منذ بداية العام حتى منتصف أكتوبر 2025. هذا يضع سولانا في المرتبة الثانية بعد إيثيريوم من حيث المطورين النشطين، مؤكدًا وصفها بأنها “كبيرة ومتنامية”.
فيما يتعلق بالانتهاء والسرعة، تشير تقارير Chainspect إلى أن وقت فتح سولانا يبلغ حوالي 0.4 ثانية والانتهاء النموذجي حوالي 12.8 ثانية اليوم، وهو ما يتوافق مع ادعاء Grayscale الذي يتراوح بين 12 و13 ثانية. بالإضافة إلى ذلك، تشرح الوثائق الفنية لـ Helius حول أسواق الرسوم المحلية كيف تحافظ سولانا على إنتاجية عالية مع الحفاظ على رسوم المستخدمين بكسور السنت، حتى أثناء الازدحام. تدعم البيانات الاتجاه العام للأطروحة بأن سولانا تقود في عدد المستخدمين النشطين، وغالبًا ما تقود في تدفقات DEX، وتستضيف أكبر مجمع، وتحتل المرتبة الثانية في عدد المطورين. ادعاء الرسوم دقيق خلال الأسواق النشطة لكنه يبالغ في تقدير الأساس الثابت.
لماذا تتجه المؤسسات نحو سولانا الآن؟
تتجه المؤسسات نحو سولانا لأن تجربة المستخدم أصبحت الآن سريعة ورخيصة وأكثر قابلية للتنبؤ بشكل ملموس. تحافظ أسواق الرسوم المحلية على معظم الازدحام ورسوم الأولوية محصورة في التطبيقات النشطة، لذلك تظل المعاملات اليومية غير مكلفة حتى عند ارتفاع النشاط، وهو أمر يقدره الأمناء والأماكن عندما يجمعون التدفقات أو يسوون طلبات العملاء.
يقيس Chainspect أوقات الكتل بحوالي 0.4 ثانية وزمن النهاية بحوالي 12.8 ثانية اليوم، ويهدف تحديث Alpenglow إلى زمن نهاية أقل من ثانية، مما يقلل من نوافذ مخاطر التسوية لصناع السوق والوسطاء. وقد تحسنت الموثوقية منذ توقف الشبكة الرئيسية في 6 فبراير 2024، والذي استمر حوالي خمس ساعات. ومع ذلك، تُظهر البيانات وقت تشغيل وإنتاجية أقوى في الأشهر اللاحقة.
لقد تعمقت السيولة عبر كل من DEX ومجمعاتها، وهو أمر مهم للتنفيذ والتحوط. تُظهر DeFiLlama أن سولانا تتصدر بانتظام أو تقترب من الصدارة في أحجام DEX على مستوى السلسلة. في الوقت نفسه، يحتل Jupiter المرتبة الأولى كأكبر مجمع DEX من حيث الحجم على مدار 30 يومًا، مما يمنح المؤسسات موجهًا واحدًا للسيولة المجمعة عبر Raydium وOrca وMeteora وغيرها. تُظهر بيانات Token Terminal أيضًا ارتفاعًا في جمع الرسوم على مكدس سولانا (السلسلة بالإضافة إلى التطبيقات)، وهو مؤشر على الطلب المستمر من المستخدمين الذي يدعم فروقات أسعار أضيق ودفاتر أعمق.
بعد انهيار FTX، أعاد النظام البيئي بناء المصداقية والبنية التحتية. ويشير تقرير Artemis المذكور سابقًا إلى أن قاعدة المستخدمين والإنتاجية لم تكن مجرد دورات ضخ. على صعيد المنتج، ظهر خط إنتاج منظم، مع تطبيقات متعددة لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الفورية لـ SOL معلقة قبل أن يوقف إغلاق الحكومة الأمريكية مراجعات هيئة الأوراق المالية والبورصات، مما يشير إلى اهتمام المصدرين الرئيسيين، حتى لو كان التوقيت قد تأجل. معًا، يؤدي جذب المستخدمين والأغلفة المؤسسية المرئية إلى تقليل المخاطر المحددة المتصورة التي أبقت بعض المكاتب على الهامش في عام 2023.
المقايضات الهيكلية
تدرك Grayscale مسألة المركزية ولكن بشكل عام فقط. لا يزال تشغيل مدقق عالي الجودة يتطلب أجهزة على مستوى الخادم (12 نواة أو أكثر، مجموعات تعليمات AVX2/512، مصفوفات NVMe، وذاكرة وصول عشوائي تزيد عن 256 جيجابايت)، مما يرفع حاجز الدخول ويدفع المشغلين نحو مراكز البيانات. بلغت اللامركزية الفعالة لسولانا، المقاسة بمعامل ناكاموتو، 20 اعتبارًا من 16 أبريل 2025، بانخفاض عن ذروة أعلى، مما يعني أن عددًا أقل من الكيانات ستحتاج إلى التواطؤ لفرض رقابة على المعاملات مقارنة بالفترات التي كان فيها المعامل أكبر.
لا يزال تنوع العملاء في مرحلة انتقالية. لا يزال عميلا Agave وJito يهيمنان على سولانا، بينما يتقدم Firedancer ولكنه يعمل فقط في تكوينات محدودة أو غير مصوتة، مع استهداف الإطلاق الكامل في عام 2025. وحتى يتم اعتماد Firedancer وعملاء آخرين على نطاق واسع، تستمر مخاطر العميل الواحد.
تأتي رياح المعارضة لتخزين القيمة من سياسة الإصدار والرسوم. يتراوح الإصدار السنوي الحالي من 4% إلى 5%، مع مسار انكماشي نحو هدف طويل الأجل أقل، وهو أعلى من جدول بيتكوين الثابت ويمكن أن يخفف من قيمة حيازات المستخدمين في غياب حرق تعويضي. بعد SIMD-0096، يتم حرق 50% فقط من الرسوم الأساسية، وقد تم إيقاف حرق رسوم الأولوية، مما يضعف عامل الحرق التعويضي عندما يتحول النشاط نحو رسوم الأولوية.
تؤدي الإنتاجية العالية إلى دفاتر حسابات كبيرة، ولقطات متكررة، وتيرة تحديثات عالية. تشمل الإعدادات الموصى بها أجهزة NVMe متعددة ذات سعة TBW عالية للحسابات ودفاتر الحسابات واللقطات، مما يرفع التكاليف التشغيلية المستمرة مقارنة بالسلاسل الأخف وزنًا.
الخلاصة: هل سولانا سوق مالي مزدهر؟
تتماسك أطروحة Grayscale حول سولانا، التي تفترض أن التطبيقات السريعة والرخيصة والجذابة تولد قيمة شبكة مستدامة، على الأسس التي تهم المؤسسات أكثر من غيرها: المستخدمون النشطون، وإنتاجية المعاملات، وخط المطورين، وعمق السيولة. إن وصف “السوق المالي” هو أكثر من مجرد تسويق، حيث تستضيف سولانا اقتصادًا متنوعًا وكثيفًا على السلسلة ينافس أو يتجاوز نظرائه في أبعاد متعددة.
ومع ذلك، فإن التحذيرات مهمة. رقم 425 مليون دولار من الرسوم الشهرية هو علامة فارقة عليا، وليس خط أساس. وعوامل المركزية، التي تتركز حول متطلبات الأجهزة، وتركيز الحصص، وتنوع العملاء، حقيقية، حتى لو لم تعيق عمليات الشبكة بعد. والحد من قيمة التخزين الذي رسمته Grayscale هو خط متعمد. SOL هي أداة مساعدة ومركبة للمضاربة، وليست أصلًا نقديًا بالمعنى الذي عليه بيتكوين أو إيثيريوم.
المراحل الهامة التالية التي يجب مراقبتها هي ترقية Alpenglow لسرعة النهاية ونشر Firedancer الكامل. إذا تمكنت سولانا من تحقيق زمن نهاية أقل من ثانية مع تنويع قاعدة عملائها، فإن الحالة المؤسسية ستزداد قوة. أما إذا استمرت متطلبات الأجهزة في دفع المدققين إلى مراكز البيانات وانخفض معامل ناكاموتو، فإن “السوق” يخاطر بأن يصبح حديقة مسورة.
