REX تطرح صناديق استثمار متداولة لتجميد إيثيريوم وسولانا عبر هيكل شركة C نادر مع تليين موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات

في خطوة مفاجئة ومبتكرة، قدمت شركة REX Shares إيداعًا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لطرح نوع جديد من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) يركز على الأصول الرقمية. ووفقًا لإيداع بتاريخ 30 مايو، تهدف REX إلى إدراج صندوقي استثمار متداولين سيحتفظان بعملات إيثيريوم (ETH) وسولانا (SOL) ويشاركان في عمليات التجميد (Staking) لكلا البروتوكولين لكسب العوائد. ما يميز هذا الإيداع بشكل خاص هو الهيكل القانوني المعتمد، وهو هيكل شركة C (C-corporation)، والذي يعد نادر الاستخدام للغاية في صناعة صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية.

أشار محلل صناديق الاستثمار المتداولة المخضرم لدى بلومبرج، جيمس سيفارت (James Seyffart)، في منشور على وسائل التواصل الاجتماعي إلى هذا الجانب غير المعتاد، موضحًا أن استخدام هيكل شركة C يبدو أنه وسيلة للتحايل على مراجعة 19b-4 التقليدية التي غالبًا ما تؤخر إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة، خاصة تلك المتعلقة بالأصول الرقمية. هذا النهج يوفر طريقًا محتملاً أسرع لطرح المنتجات الاستثمارية التي تقدم التعرض المباشر للعملات المشفرة وعوائد التجميد في آن واحد.

لم تكشف REX بعد عن رأس المال الأولي (seed capital) للصندوقين أو تاريخ الإطلاق الرسمي. ومع ذلك، بناءً على طبيعة الإيداع الساري على الفور، توقع سيفارت أن يبدأ التداول “في غضون الأسابيع القليلة القادمة” إذا تمكنت الأسهم الأولية من اجتياز نظام Depository Trust Company (DTC) وأكملت بورصة ناسداك إجراءات حجز الرموز التجارية الخاصة بالصندوقين.

تفاصيل صناديق الاستثمار المتداولة لتجميد ETH و SOL

وفقًا لنشرة الاكتتاب المقدمة بتاريخ 30 مايو، فإن كل صندوق من صناديق الاستثمار المتداولة المقترحة سيكون مملوكًا بالكامل لشركة تابعة في جزر كايمان. ستكون هذه الشركة التابعة هي الجهة التي تقوم بشراء عملات إيثيريوم وسولانا الفورية في السوق المباشر. الأهم من ذلك، أن الشركة التابعة ستشارك أيضًا في عملية تجميد الأصول (Staking) على البروتوكولات الأصلية لكل من إيثيريوم وسولانا، وذلك بهدف كسب العوائد الأصلية التي توفرها شبكات إثبات الحصة (Proof-of-Stake).

من المقرر أن يتم إدراج هذه المنتجات الاستثمارية في بورصة ناسداك (Nasdaq) بموجب أحكام قانون شركات الاستثمار لعام 1940 (Investment Company Act of 1940)، والذي يُشار إليه عادة باسم “40-Act”. يعتبر الإدراج بموجب قانون 40-Act مسارًا تنظيميًا مختلفًا عن صناديق الاستثمار المتداولة التي تعتمد على هيكل الصناديق الائتمانية (Grantor Trust)، مثل صناديق بيتكوين الفورية التي تمت الموافقة عليها مؤخرًا.

هيكل الرسوم والتكاليف التشغيلية

ستقوم شركة REX Advisers، بصفتها مدير الأصول، بفرض رسوم إدارة سنوية تبلغ 0.75% على صافي أصول كل صندوق. هذه الرسوم ستغطي تكاليف التشغيل العادية للصندوق. ومع ذلك، نظرًا لأن الصندوقين سيتم هيكلتهما كشركات C، فإن هذا الهيكل يتطلب احتساب ضريبة الدخل الفيدرالية الأمريكية الحالية والمؤجلة على مستوى الصندوق نفسه، قبل توزيع أي عوائد على المساهمين (حاملي وحدات ETF).

بسبب عنصر ضريبة الدخل على مستوى الشركة، تشير التقديرات الأولية إلى أن إجمالي المصاريف السنوية المتوقعة في السنة الأولى قد يصل إلى حوالي 1.28% من إجمالي الأصول. هذا الرقم أعلى من رسوم الإدارة المعلنة (0.75%) ويعكس التأثير المالي لهيكل شركة C فيما يتعلق بالضرائب على مستوى الصندوق.

أهمية هيكل شركة C النادر

الهيكل التنظيمي لشركة C (C-corp) ليس هو الهيكل النموذجي المستخدم في معظم صناديق الاستثمار المتداولة. غالبًا ما تُستخدم صناديق الاستثمار المتداولة هيكل الصندوق المفتوح (Open-End Fund) بموجب قانون 40-Act أو هيكل الصندوق الائتماني (Grantor Trust) بموجب قانون 33-Act (Securities Act of 1933). ومع ذلك، يرى جيمس سيفارت أن استخدام هيكل شركة C، الذي هو أكثر شيوعًا في صناديق الشراكات الرئيسية المحدودة (Master Limited Partnership funds – MLP)، يبدو أنه قدم “طريقًا للحصول على مستوى معين من الموافقة من هيئة الأوراق المالية والبورصات” فيما يتعلق بتضمين إيرادات التجميد (Staking Revenue) داخل صندوق استثمار متداول مسجل رسميًا.

لماذا يعتبر هذا مهمًا؟ لأن صناديق قانون 40-Act لا تتطلب عادة تغييرًا في قواعد البورصة (إيداع 19b-4) للموافقة عليها. وهذا يتناقض بشكل صارخ مع صناديق بيتكوين الفورية، التي تم تقديم طلبات عديدة لها عبر هيكل الصناديق الائتمانية (التي تتطلب إيداع 19b-4 ومراجعة مطولة من هيئة الأوراق المالية والبورصات) قبل الموافقة عليها أخيرًا في يناير 2024 (بعد تأخيرات كبيرة). لا يزال الهيكل الائتماني التقليدي يواجه تحديات تنظيمية كبيرة عندما يتعلق الأمر بتضمين أنشطة التجميد.

بعبارة أخرى، يبدو أن هيكل شركة C يسمح لـ REXShares بتجاوز العائق التنظيمي الكبير المتمثل في مراجعة 19b-4، والذي عرقل محاولات أخرى لتقديم منتجات استثمارية تتضمن تجميد العملات الرقمية أو التعرض المباشر لها عبر مسارات تنظيمية أخرى.

تعليق الخبراء والإيجاز التنظيمي

اختتم سيفارت تعليقه على هذه التطورات بقوله:

“كل هذا، بافتراض إطلاقها في المستقبل القريب، يمثل مجموعة من الحيل القانونية والتنظيمية الذكية لجلب هذه المنتجات إلى السوق.”

هذا التعليق يسلط الضوء على الطبيعة المعقدة للمشهد التنظيمي للأصول الرقمية في الولايات المتحدة وكيف تسعى الشركات إلى إيجاد طرق مبتكرة للتوافق مع القوانين الحالية مع تقديم منتجات تلبي طلب المستثمرين المتزايد على التعرض للعملات الرقمية، بما في ذلك العوائد الناتجة عن التجميد.

الإيداع يتبع توضيحًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن التجميد

يأتي هذا الإيداع الاستباقي والمبتكر من REXShares بعد يوم واحد فقط من إعلان هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن توضيح مهم بشأن طبيعة التجميد (Staking) بموجب القانون الفيدرالي للأوراق المالية. في خطاب صادر عن موظفي الهيئة بتاريخ 29 مايو، ذكرت الهيئة أن عملية التجميد الأساسية للبروتوكول، سواء كانت ذاتية التوجيه (Self-directed)، أو مفوضة (Delegated)، أو تحت الحضانة (Custodial)، أو مجمعة (Pooled)، لا تشكل في حد ذاتها معاملة أوراق مالية بموجب القانون الفيدرالي.

جاء في خطاب الموظفين أن المشاركين في هذه الأنشطة “ليسوا بحاجة للتسجيل” لمجرد قيامهم بعمليات التجميد الأساسية. هذا التوضيح يزيل سؤالًا قانونيًا محوريًا كان يكتنف مقترحات صناديق الاستثمار المتداولة التي تتضمن التجميد ويشكل عائقًا تنظيميًا كبيرًا أمامها.

تداعيات توضيح هيئة الأوراق المالية والبورصات

ينظر مراقبو السوق إلى التوجيه الجديد من هيئة الأوراق المالية والبورصات على أنه فرصة كبيرة لمديري الصناديق الذين يسعون لإضافة عنصر العائد (Yield) إلى مقتنياتهم من الأصول القائمة على إثبات الحصة (Proof-of-Stake)، مثل إيثيريوم وسولانا. قبل هذا التوضيح، كان هناك قلق كبير من أن اعتبار التجميد كمعاملة أوراق مالية قد يضع عبئًا تنظيميًا هائلاً على الصناديق التي ترغب في المشاركة فيه، أو قد يمنعها تمامًا.

من المهم ملاحظة أن هيئة الأوراق المالية والبورصات حذرت في خطابها من أن الخدمات الملحقة المرتبطة بالتجميد، مثل الحماية ضد العقوبات (Slashing Protection) أو ميزات السحب المبكر (Early-withdrawal features)، لا تزال تتطلب تحليلًا على أساس كل حالة على حدة لتحديد ما إذا كانت تشكل معاملات أوراق مالية أم لا. ومع ذلك، فإن النشاط الأساسي للتجميد نفسه لم يعد يواجه حظرًا شاملاً أو تصنيفًا تلقائيًا كمعاملة أوراق مالية.

هذا التغيير في الموقف التنظيمي، أو بالأحرى التوضيح، يفتح الباب أمام منتجات استثمارية جديدة تجمع بين التعرض لأسعار الأصول الرقمية الرئيسية مثل ETH و SOL والعوائد الجذابة التي يمكن تحقيقها من خلال المشاركة النشطة في عمليات تجميد الشبكة. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني إمكانية الوصول إلى هذه الفرص من خلال أدوات استثمار تقليدية ومنظمة مثل صناديق الاستثمار المتداولة.

الآفاق المستقبلية والتأثير المحتمل

إذا تم إطلاق صناديق REXShares لتجميد ETH و SOL بنجاح في الأسابيع القادمة، فإن ذلك سيمثل علامة فارقة في تطور منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية. ستكون هذه من بين أولى الصناديق المتداولة المسجلة في الولايات المتحدة التي تقدم تعرضًا مباشرًا لعملات مشفرة غير بيتكوين (ETH و SOL) وتتضمن مكونًا نشطًا لكسب العائد من خلال التجميد.

التحديات لا تزال قائمة، بما في ذلك الحصول على جميع الموافقات اللازمة من DTC و Nasdaq، بالإضافة إلى التعقيدات المستمرة للمشهد التنظيمي المتطور. ومع ذلك، فإن الإيداع الاستباقي واستخدام هيكل شركة C، مقترنًا بتوضيح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأخير بشأن التجميد، يشير إلى رغبة قوية من جهة الإصدار في دفع حدود الابتكار في منتجات الاستثمار الرقمية.

يمكن أن يكون لنجاح هذه الصناديق تأثير كبير على السوق. قد يشجع ذلك المزيد من مديري الأصول على استكشاف طرق لتقديم منتجات مماثلة، مما يزيد من إمكانية وصول المستثمرين التقليديين إلى سوق العملات الرقمية وربما يزيد من الطلب على ETH و SOL لأغراض التجميد. كما أنه يؤكد على أهمية الابتكار القانوني والتنظيمي في التغلب على العقبات التي تواجه دمج الأصول الرقمية في الأنظمة المالية التقليدية.

بينما ينتظر السوق تأكيدًا على تواريخ الإطلاق وبدء التداول، فإن خطوة REXShares هذه تمثل تطورًا مثيرًا يستحق المتابعة عن كثب، خاصة وأنها تستفيد من التغييرات الحديثة في الفهم التنظيمي وتستخدم هياكل قانونية غير تقليدية لفتح مسارات استثمارية جديدة في عالم الأصول الرقمية سريع التغير.