فيضان السيولة قادم: كيف يرى راؤول بال مستقبل العملات المشفرة بعد انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية
مع انتهاء أحدث إغلاق للحكومة الأمريكية، وعودة الأسواق للتركيز على الأساسيات الكلية، رسم الخبير الاقتصادي الشهير راؤول بال خارطة طريق غنية بالسيولة على منصة X (تويتر سابقًا) – خارطة تحمل، في إطاره، تداعيات مباشرة على عالم العملات المشفرة. يرى بال أن مجموعة من العوامل الاقتصادية والتشريعية ستؤدي إلى “فيضان السيولة” الذي سيغذي الأصول الخطرة، بما في ذلك الأصول الرقمية. فما هي أبرز نقاط رؤيته، وكيف يمكن أن تؤثر على أسعار العملات المشفرة؟
تأثير الحساب العام للخزانة (TGA) ونهاية التشديد الكمي (QT)
يتساءل بال: “الآن وقد أعيد فتح الحكومة الأمريكية، فماذا بعد؟” ويشير على الفور إلى الحساب العام للخزانة (TGA)، متوقعًا “أن تبدأ نفقات TGA في إضافة السيولة بشكل كبير خلال بضعة أيام، وأن تستمر لعدة أشهر. من الواضح أن التشديد الكمي (QT) ينتهي في ديسمبر، وسيزحف الميزان العمومي صعوداً. يجب أن نرى الدولار يبدأ في الضعف مرة أخرى.”
من الناحية الميكانيكية، تدفع سحوبات TGA الأموال النقدية مرة أخرى إلى احتياطيات البنوك وأسواق المال، مما يعكس استنزاف الاحتياطيات الذي تراكم أثناء إغلاق الحكومة الجزئي. في الوقت نفسه، أكد الاحتياطي الفيدرالي بالفعل أن التشديد الكمي (QT) سينتهي في 1 ديسمبر 2025، منتقلًا من خفض الميزانية العمومية النشط إلى إعادة استثمار كاملة للسندات الحكومية المستحقة واتخاذ موقف أكثر “صيانة”. هذه التحولات مجتمعة تعد بضخ كميات كبيرة من الدولارات في الأسواق المالية، مما يخلق بيئة مواتية للأصول الخطرة.
متى سترتفع أسعار العملات المشفرة مرة أخرى؟
نقطة بال الأساسية هي أن كلا القناتين تدفعان النظام نحو المزيد من الدولارات التي تتدفق عبر أسواق التمويل، وهي خلفية يرى منذ فترة طويلة أنها بناءة للأصول الخطرة، بما في ذلك العملات المشفرة. أما المخاطر على المدى القريب، في نظره، فهي ضغط تمويل كلاسيكي لنهاية العام. يقول بال: “الخطوة الرئيسية التالية هي تجنب ضغط التمويل في نهاية العام. توقعوا عدة إجراءات ‘مؤقتة’ لإضافة السيولة. عمليات التمويل لأجل (Term Funding) ومرفق الريبو الدائم (SRF) هي الأكثر ترجيحًا.”
يشير هنا إلى تسهيلات الريبو أو التمويل لأجل ومرفق الريبو الدائم (SRF)، والذي يمكن للاحتياطي الفيدرالي توسيعه لدعم وصول البنوك إلى النقد إذا ارتفعت أسعار الفائدة الليلية. يتماشى هذا التفسير مع اتصالات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة بأن الاستخدام المتزايد لمرفق SRF وظروف سوق المال الأكثر تشددًا كانت أسبابًا رئيسية لإنهاء التشديد الكمي مبكرًا. هذه الإجراءات تهدف إلى ضمان استقرار السيولة وتجنب أي صدمات قد تؤثر على الأسواق.
التغييرات التنظيمية الكبرى: SLR وقانون CLARITY
ثم ينتقل بال من الأدوات التكتيكية إلى التنظيم الهيكلي: “سيتحول ذلك في النهاية إلى التغييرات التي تشتد الحاجة إليها في نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) للسماح للبنوك باستيعاب المزيد من الإصدارات وإعادة رفع مستوى ميزانياتها العمومية. هذه قنبلة سيولة ضخمة. توقعوها في الربع الأول. يجب أن تخفض نسبة SLR أسعار الفائدة مع شراء البنوك المزيد من السندات.”
تحدد نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) الحد الأقصى لحجم الميزانية العمومية الكلي للبنوك الكبيرة، بغض النظر عن مخاطر الأصول. تمت مناقشة تخفيفها بالنسبة لسندات الخزانة والاحتياطيات لسنوات كوسيلة للسماح للمتعاملين بتخزين المزيد من الدين الحكومي دون تجاوز القيود. إذا تحرك المنظمون في هذا الاتجاه، فإنه سيحرر، كما يلاحظ بال، قدرة البنوك على شراء المزيد من السندات ويمكن أن يمارس ضغطًا نزوليًا على العوائد – مما يسهل الظروف المالية مرة أخرى. هذا التغيير يمكن أن يضخ كميات هائلة من السيولة في النظام المصرفي والمالي.
بالنسبة للعملات المشفرة، هذا مهم بشكل غير مباشر: أطروحة بال الكلية الأساسية هي أن تحسين السيولة وانخفاض العوائد الحقيقية هي الرياح الخلفية الأساسية للأصول الرقمية. التنظيم موجود صراحة على راداره أيضًا: “توقعوا أيضًا أن يبدأ قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (CLARITY Act) في الحصول على الشكل النهائي.”
لقد مر قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 (“قانون CLARITY”) بالفعل في مجلس النواب الأمريكي وهو الآن أمام مجلس الشيوخ. سيحدد هذا القانون فئات الأصول الرقمية ويقسم الإشراف بين لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ليحل محل الكثير من نموذج “التنظيم عن طريق الإنفاذ” الحالي. تشير ملاحظة بال إلى توقعه بأن نهاية الإغلاق تمهد الطريق لزخم تشريعي متجدد – وهو جزء أساسي من اللغز المؤسسي للعملات المشفرة غير البيتكوين.
دعم مالي ونقدي عالمي
يختتم بال بتوسيع العدسة لتشمل السياسة العالمية والمالية: “ستكون هناك أيضًا مدفوعات تحفيز و مشروع قانون “الجميل الكبير” للتحفيز المالي. ستواصل الصين توسيع ميزانيتها العمومية. ستضيف أوروبا تحفيزًا ماليًا أو إنفاقًا إضافيًا. يجب إعادة تدوير الديون وتريد الحكومة تسخين الاقتصاد بشكل كبير قبل الانتخابات النصفية. هذا هو فيضان السيولة… يجب أن يتدفق التوابل.”
مجتمعة، يصف بال نظامًا متزامنًا: إنفاق TGA بعد الإغلاق، نهاية التشديد الكمي، تخفيف محتمل لنسبة SLR، تقدم التشريع الأمريكي للعملات المشفرة، والدعم المالي والنقدي المستمر في الصين وأوروبا. بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة الذين يشاركونه عدسته التي تركز على السيولة، فإن الرسالة ليست خفية: “التوابل” الكلية، في رأيه، على وشك التدفق مرة أخرى.
ختاماً، إن رؤية راؤول بال ترسم صورة واضحة لمستقبل قريب تتسم فيه الأسواق المالية العالمية بزيادة كبيرة في السيولة. هذه البيئة، مدعومة بتغييرات تنظيمية وإجراءات تحفيزية من كبرى الاقتصادات، يُتوقع أن تكون بمثابة رياح مواتية قوية للأصول الرقمية. بينما يتأثر السوق بتقلبات قصيرة الأجل، فإن التوقعات طويلة الأجل تشير إلى نمو محتمل مع تدفق “فيضان السيولة” هذا.
في وقت كتابة هذا المقال، انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة إلى 3.24 تريليون دولار، مما يشير إلى أن السوق لا يزال ينتظر هذه التدفقات الكبيرة لإظهار تأثيرها الكامل.
