صناديق سولانا وXRP المتداولة تحقق أرقاماً قياسية… فلماذا تتهاوى أسعارها؟
في عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية إطلاقاً تاريخياً لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) لعملتي سولانا (SOL) وXRP. حقق صندوق Bitwise’s Solana Staking ETF (BSOL) حجم تداول بلغ 56 مليون دولار، بينما سجل صندوق Canary Capital’s spot XRP ETF (XRPC) 58 مليون دولار في يوم إطلاقهما، وهما أعلى حجمي تداول لأي صندوق ETF أُطلق في هذا العام. مع هذه الأرقام القياسية، كان المتوقع ارتفاع أسعار العملتين، لكن المفارقة الصادمة هي تراجع SOL بنسبة 20% وXRP بنسبة 7% بعد الإطلاق. فهل هذا التناقض يعني فشلاً، أم أن هناك تفسيرات أعمق؟ هذا المقال يستكشف الأسباب ويوضح كيف يمكن أن تتزامن الأحجام القياسية مع انخفاض أسعار الأصول الأساسية.
1. حجم التداول لا يعني بالضرورة شراءً صافياً
عناوين “حجم التداول القياسي” لصندوقي BSOL وXRPC تشير إلى عدد أسهم ETF التي تم تداولها، وليس حجم رأس المال الجديد الذي دخل العملات الأساسية. تعكس هذه الأرقام التداول الثانوي بين المشترين الأوائل، والمضاربين، وصناع السوق، وتشمل إعادة التوازن من حيازات عملات رقمية أخرى. كما تتضمن عمليات المراجحة قصيرة الأجل حيث يشتري المتداولون صندوق ETF ويتحوطون ببيع العقود الآجلة أو بيع SOL/XRP في السوق الفوري، مما قد يضغط على الأسعار نزولاً.
التدفقات الصافية، التي تتضمن إنشاء أسهم ETF جديدة وتتطلب شراء العملات الفعلية، كانت قوية ولكنها صغيرة نسبياً مقارنة بحجم السوق. بيانات CoinShares تشير إلى أن منتجات Solana جذبت 421 مليون دولار في أسبوع، مع تدفقات إضافية تجاوزت 100 مليون دولار لاحقاً. بينما سجل صندوق Canary Capital 245 مليون دولار من التدفقات في يوم إطلاقه، شهدت مجموعة صناديق XRP تدفقات خارجة بلغت 15.5 مليون دولار الأسبوع الماضي. الخلاصة أن هذه التدفقات، مقارنة بالعملات ذات رؤوس أموال بمليارات الدولارات، لا تُحدث فرقاً كبيراً فورياً في تحريك الأسعار.
2. آليات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF Plumbing) وتأثيرها
آليات عمل صناديق ETF تفسر هذا التأخر. يوضح ملف S-1 الخاص بصندوق Canary أن الثقة تحتفظ بـ XRP مباشرة وتنشئ أو تسترد الأسهم في “سلال” تتكون من 10,000 سهم. يمكن للمشاركين المعتمدين (APs) تسليم النقد أو XRP لإنشاء هذه السلال. معظم الإثارة في يوم الإطلاق تظل في السوق الثانوي، حيث يمكن تداول أسهم ETF دون أن يؤدي ذلك إلى إنشاء أو استرداد على مستوى الثقة.
عندما يحدث الإنشاء، غالباً ما يكون مصحوباً بعمليات تحوط. يشتري المشاركون المعتمدون وصناع السوق أسهم ETF ويبيعون العقود الآجلة أو السوق الفوري لإدارة المخاطر. في بيئة يسودها تجنب المخاطر، تساهم عملية التحوط هذه في الضغط الهبوطي على العملة الأساسية حتى مع نمو صندوق ETF نفسه.
3. الإطلاق في خضم تراجع سوقي عام
لم تُطلق هذه الصناديق في فراغ. فقد فقدت البيتكوين معظم مكاسبها لعام 2025، متراجعة 22% من ذروتها بالقرب من 126,000 دولار إلى أقل من 93,000 دولار. وتحولت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة من تدفقات قياسية إلى استردادات كبيرة. في هذا السياق، كانت صناديق سولانا وXRP هي النقاط المضيئة، حيث تحدت سولانا الاتجاه بأسابيع متتالية من التدفقات الداخلة قبل تسجيل تدفقات خارجة. هذه الصناديق للعملات البديلة تسبح عكس التيار في بيئة تجنب المخاطر العامة.
تُنتج عمليات الإطلاق القياسية في فترة اقتصادية كلية معادية هذه النتيجة: أداء نسبي قوي للمنتجات الجديدة، وأداء مطلق ضعيف للأصول الأساسية. تكشف بيانات التدفقات أن رأس المال المتجه إلى صناديق ETF للعملات البديلة يأتي من تدوير رأس المال الموجود في أماكن أخرى ضمن منظومة العملات المشفرة، بدلاً من أموال جديدة. تكتسب صناديق ETF للعملات البديلة حصة سوقية ضمن منتجات التداول المتداولة للأصول الرقمية (ETPs)، بينما يتقلص سوق ETP الإجمالي. هذا يعيد توزيع المخاطر الحالية بدلاً من ضخ طلب جديد.
4. ظاهرة “بيع الخبر” وتصفية المراكز
شهدت كل من SOL وXRP ارتفاعات كبيرة قبل إدراجهما في صناديق ETF. ارتفعت SOL من 177 دولاراً إلى 203-205 دولار قبل إطلاق ETF في 28 أكتوبر، مدفوعة بمراكز شراء قوية وتوقعات بصعود كبير. بمجرد إطلاق صندوق BSOL، انعكست هذه المراكز المسبقة. أدت عمليات جني الأرباح، والتقييمات المبالغ فيها، وضعف الرغبة في المخاطرة إلى انخفاض SOL بنسبة 20%، على الرغم من التدفقات القوية في ETF.
أظهرت XRP نفس النمط. ارتفعت XRP مع كل خطوة نحو الإدراج. بحلول وقت افتتاح XRPC، وصفت أخبار بينانس التحرك بأنه رد فعل “بيع الخبر الكلاسيكي”. صندوق ETF صعودي هيكلياً، لكن التفاؤل تم تسعيره مسبقاً. يوم الإطلاق هو عندما يجد المشترون الأوائل مكاناً سائلاً للبيع فيه. ينجح المنتج بمعاييره الخاصة بينما يتم فك الارتباط بالصفقة التي توقعته.
5. ابتكار الأغلفة لا يلغي الدورة السوقية
مفارقة اليوم الأول تُحل في عدة نقاط: هذه منتجات حقيقية ذات طلب حقيقي. سجلت BSOL وXRPC أرقاماً قياسية لعام 2025 وولدت مئات الملايين من الإنشاءات، حتى مع نزيف رأس المال من عالم المنتجات المتداولة الأوسع. لقد وصلت هذه المنتجات متأخرة في الدورة، بعد عام من ارتفاع الأسعار والتفاؤل. بحلول الإطلاق، كانت SOL وXRP صفقات مكتظة، حيث استخدم المستثمرون نافذة ETF لتقليل المخاطر وتأمين المكاسب.
المد الكلي يتراجع. انخفاض البيتكوين، والتدفقات الخارجة الكبيرة من صناديق ETF، وتزايد عدم اليقين بشأن خفض أسعار الفائدة، يعني أن القصص الصغيرة الجيدة لا يمكنها التغلب على الطبيعة العالية المخاطر للعملات البديلة. الآليات تخفف التأثير قصير المدى. “حجم” صندوق ETF في اليوم الأول هو مزيج صاخب من التأسيس والتداول والمراجحة المتحوطة. كانت الإنشاءات الصافية قوية لكنها صغيرة جداً، وتعوضها عمليات بيع في أماكن أخرى، لتملي السعر في الأسابيع الأولى.
السؤال للمستقبل: هل سيؤدي الطلب المؤسسي المستمر على الأغلفة إلى سحب الأسعار الفورية للأعلى، أم أن السوق سيعامل هذه المنتجات كمركبات لتدوير رأس المال الحالي؟ تعتمد الإجابة على وصول أموال جديدة أو بقاء العملات المشفرة في وضع إعادة التوزيع الداخلي. مفارقة اليوم الأول ليست فشلاً، بل هي تذكير بأن ابتكار الأغلفة لا يلغي الدورة السوقية. إنه فقط يمنح الدورة مجموعة جديدة من الرموز للتعبير عن نفسها.
