“`html

نهاية الربع تمحو مليارات من الفائدة المفتوحة للبيتكوين

شهد سوق مشتقات البيتكوين إعادة تموضع هادئة لكنها ذات مغزى خلال شهر يونيو، حيث تميزت الفترة بانخفاضين كبيرين في الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة، كانا مدفوعين بشكل أساسي بعمليات التصفية. بالإضافة إلى ذلك، شهدت نهاية الربع الثاني حدث انتهاء صلاحية قياسي لعقود الخيارات، أدى إلى محو أكثر من 15 مليار دولار من إجمالي الفائدة المفتوحة لهذه العقود.

جاءت هذه التغيرات الهيكلية المهمة في السوق المشتقات بالتوازي مع تحركات أسعار البيتكوين التي كانت هادئة نسبياً. فقد تراوح سعر البيتكوين بين 101,000 دولار و110,000 دولار خلال معظم شهر يونيو، قبل أن يستقر بالقرب من مستوى 107,000 دولار في بداية شهر يوليو. على الرغم من هذا الهدوء النسبي في حركة السعر الفورية، فإن ما حدث في أسواق العقود الآجلة والخيارات كان له تأثير عميق على بنية السوق ومستويات المخاطرة الموجودة فيه.

في حين أن الانخفاض الملحوظ في الفائدة المفتوحة (Open Interest – OI) لكل من العقود الآجلة وعقود الخيارات قد يوحي بتراجع اهتمام المستثمرين، إلا أن نظرة فاحصة على البيانات المتاحة تشير إلى سيناريو مختلف. يبدو أن ما حدث هو عملية استراتيجية لخفض المخاطر وإعادة التموضع استعداداً للربع الثالث، بدلاً من كونه مؤشراً على قناعة هبوطية واضحة وشاملة لدى المشاركين في السوق.

سوق العقود الآجلة: تصفية المراكز وتخفيض الرافعة المالية

بدأت الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة شهر يونيو عند حوالي 72.5 مليار دولار، وبلغت ذروتها عند 77.7 مليار دولار في العاشر من يونيو. تزامن هذا الارتفاع في الفائدة المفتوحة مع تسجيل البيتكوين لقمته الشهرية عند 110,200 دولار. يعكس هذا الصعود زيادة قصيرة الأجل في التعرض للمضاربة، حيث اتخذ المتداولون مراكزهم توقعاً لمزيد من الارتفاع بعد الارتفاع القوي الذي شهده شهر مايو.

لكن التفاؤل لم يدم طويلاً، وسرعان ما شهد السوق ارتداداً حاداً نحو الهبوط في 15 يونيو. دفع هذا الارتداد سعر البيتكوين إلى ما دون مستوى 104,000 دولار في غضون دقائق قليلة، مما أدى إلى موجة واسعة من عمليات تصفية المراكز الطويلة (Long Liquidations). نتيجة لذلك، انخفض إجمالي الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بشكل حاد ليصل إلى 69.6 مليار دولار، مسجلاً انخفاضاً بنسبة 10% في غضون خمسة أيام فقط، في حين انخفض السعر الفوري بنحو 4%. كانت هذه العملية بمثابة أول عملية رئيسية لتخفيض الرافعة المالية في الشهر، وكشفت عن مدى هشاشة المراكز الطويلة التي كانت تستخدم رافعة مالية مفرطة.

تكرر نمط مشابه في 23 يونيو، عندما تسببت التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط في تدفقات رؤوس الأموال نحو الأصول الأقل خطورة (Risk-off flows). تراجع سعر البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 102,000 دولار، وانخفضت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة مرة أخرى، هذه المرة من 72.9 مليار دولار إلى 68.3 مليار دولار. لم يكن رد الفعل حاداً بنفس درجة منتصف الشهر، لكنه أظهر مدى حساسية المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية للأحداث الكلية الكبرى.

تجدر الإشارة إلى أن حصة منصة بينانس من الفائدة المفتوحة ظلت ثابتة نسبياً، تتراوح بين 11.3 مليار دولار و12.3 مليار دولار خلال هذه الفترة. هذا يشير إلى أن التقلبات الأكبر في الفائدة المفتوحة حدثت في المنصات الخارجية الأخرى، وكذلك في سوق عقود CME (بورصة شيكاغو التجارية)، والتي تعتبر مؤشراً على نشاط المؤسسات.

حتى مع تعافي الأسعار وعودتها نحو مستوى 107,000 دولار بحلول نهاية الشهر، لم تعد الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة إلى المستويات المرتفعة التي سجلتها في بداية يونيو. بحلول 2 يوليو، بلغ إجمالي الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة 69.5 مليار دولار، بانخفاض يقدر بحوالي 10% عن الذروة التي سجلت في يونيو. هذا الانخفاض في مستوى الرافعة المالية المستخدمة، على الرغم من استقرار الأسعار، يشير إلى أن لدينا الآن سوقاً “أنظف” هيكلياً وأقل عرضة لموجات التصفية المتتالية والمدفوعة بالرافعة المالية.

سوق عقود الخيارات: انتهاء صلاحية قياسي وتكيف هادئ

على عكس المشهد المتعرج للعقود الآجلة، شهدت الفائدة المفتوحة لعقود خيارات البيتكوين ارتفاعاً مطرداً خلال معظم شهر يونيو. ارتفعت الفائدة المفتوحة لعقود الخيارات من 38.2 مليار دولار في 1 يونيو إلى مستوى قياسي بلغ 51.1 مليار دولار بحلول 27 يونيو. يعكس هذا الارتفاع بيئة نشطة لتكوين مراكز الخيارات، مدفوعة جزئياً بحدث انتهاء الصلاحية الربع سنوي لعقود Deribit و CME، والذي كان مقرراً في أيام التداول الأخيرة من الربع الثاني.

في 28 يونيو، انتهت صلاحية ما يقرب من 40% من جميع عقود الخيارات القائمة. شهدت منصة Deribit وحدها انتهاء صلاحية عقود تعادل قيمة اسمية تبلغ 141,000 بيتكوين. نتيجة لذلك، انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود خيارات البيتكوين من 51.1 مليار دولار إلى 35.2 مليار دولار في يوم واحد فقط، وهو انخفاض ضخم بنسبة 31%. ومع ذلك، على الرغم من حجم هذا الانتهاء الضخم، فإن سعر البيتكوين لم يتحرك تقريباً، وظل مستقراً حول مستوى 107,300 دولار.

هذا الانفصال بين حجم القيمة الاسمية التي انتهت صلاحيتها وحركة السعر يعزز فكرة أن هذا الحدث كان تعديلاً ميكانيكياً متوقعاً، وليس حدثاً اتجاهياً مفاجئاً يؤثر على السعر بشكل كبير. لقد كان واحداً من أنظف عمليات انتهاء الصلاحية الربع سنوية التي شهدها السوق منذ فترة. يشير التقلب المنخفض الذي صاحب هذا الحدث إلى أن معظم المراكز قد تم تعديلها بالفعل مسبقاً، مع حاجة محدودة لمديري المخاطر والمؤسسات المالية (Dealers) للقيام بعمليات تحوط قوية ومكثفة قبل انتهاء الصلاحية مباشرة.

بعد انتهاء الصلاحية، انتعشت الفائدة المفتوحة لعقود الخيارات قليلاً لتصل إلى 35.2 مليار دولار بحلول 2 يوليو. يشير هذا الانتعاش البسيط إلى أن المتداولين في المراحل المبكرة من إعادة التموضع وبناء المراكز للربع الثالث من العام.

تأثير على بنية السوق ونشاط المؤسسات

كان لعمليات تنظيف السوق في يونيو، سواء في العقود الآجلة أو الخيارات، تأثير واضح على بنية السوق بشكل عام. ظل التقلب الضمني (Implied Volatility)، الذي يعكس توقعات السوق للتقلبات المستقبلية، منخفضاً نسبياً، حتى مع انخفاض التقلب المحقق (Realized Volatility) الفعلي. هذا الاتجاه، بالإضافة إلى تسطيح أساس عقود CME الآجلة، والذي انخفض من حوالي 9.5% سنوياً في 10 يونيو إلى حوالي 6% بحلول 30 يونيو، يعكس انخفاضاً في مستوى المخاطر في سوق المشتقات مع دخول الربع الثالث.

يبدو أن جزءاً كبيراً من عملية إعادة تسعير المخاطر هذه مدفوع بتدفقات المؤسسات الكبيرة. شهدت منصة CME تحويلات كبيرة لعقودها الآجلة (Futures Rolls) خلال الأسبوع الأخير من يونيو، حيث قام المتداولون بتغيير مراكزهم من عقد BTCM25 (الذي انتهت صلاحيته في يونيو) إلى عقد BTCU25 (الذي يستحق في سبتمبر). وفي الوقت نفسه، على منصة Deribit، تم استبدال المراكز التي كانت تميل بشكل كبير نحو خيارات الشراء (Call Options) في أواخر يونيو بميل أكثر توازناً (skew)، مع زيادة في الفائدة المفتوحة حول مستويات الإضراب (Strike Prices) بين 110,000 دولار و 120,000 دولار لعقود شهري يوليو وسبتمبر.

يمكن تلخيص التأثير الكلي لعمليات التصفية وانتهاء الصلاحية هذه في أن السوق أصبح الآن في وضع أفضل للحركة الاتجاهية المحتملة. دخل البيتكوين شهر يوليو بسعر فوري لم يتغير إلى حد كبير عن منتصف يونيو، ولكنه يحمل عبئاً أقل بكثير من المشتقات. انخفضت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بأكثر من 8 مليارات دولار من الذروة التي سجلتها، في حين انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود الخيارات بمقدار 16 مليار دولار عن ذروة يونيو.

يشير عدم وجود تأثير كبير على السعر خلال هذه الانخفاضات، خاصةً خلال حدث انتهاء صلاحية خيارات 28 يونيو الضخم، إلى أن المتداولين لا يزالون منخرطين في السوق ولكن بشكل أكثر انضباطاً وحذراً. السوق الذي أصبح أخف وأكثر استجابة يفتح الباب لتحركات أكثر حدة وسرعة إذا ظهرت محفزات رئيسية أخرى في الربع الثالث. هل سيؤدي ذلك إلى اختراق فوق أعلى مستوى تاريخي جديد، أم إلى عودة لضغط التقلبات؟ هذا سيعتمد بشكل كبير على المحفزات الخارجية التي ستظهر.

بعد شهر يونيو المتقلب نسبياً من حيث بنية السوق، حتى لو كان هادئاً من حيث حركة السعر الصريحة، يبدو أن الساحة قد تم إخلاؤها والجسر قد تم بناؤه للمرحلة التالية من دورة المشتقات. المستثمرون أعادوا تنظيم صفوفهم، وخفضوا المخاطر، واستعدوا للمراكز الجديدة. الآن، السوق ينتظر الشرارة التي قد تحركه بقوة في أي من الاتجاهين.

“`