مؤشر صافي الربح/الخسارة غير المحقق لحائزي البيتكوين على المدى الطويل يعود إلى 0.69

في منشور جديد على منصة X، تحدثت شركة تحليلات سلاسل الكتل Glassnode عن الاتجاه في مؤشر صافي الربح/الخسارة غير المحقق (Net Unrealized Profit/Loss – NUPL) لحائزي البيتكوين على المدى الطويل. مؤشر NUPL هو مقياس يتتبع الفرق بين الربح غير المحقق والخسارة غير المحققة التي يحتفظ بها مستثمرو البيتكوين ككل.

عندما تكون قيمة هذا المؤشر إيجابية، فهذا يعني أن الحائزين يحملون ربحًا أكبر من الخسارة بشكل عام. على الجانب الآخر، إذا كانت القيمة تحت الصفر، فهذا يشير إلى أن متوسط العناوين الاستثمارية يعاني من خسارة غير محققة.

في سياق الموضوع الحالي، مؤشر NUPL للشبكة بأكملها ليس هو الأهم، بل الأهم هو المؤشر الخاص بقطاع واحد فقط منها: حائزي المدى الطويل (LTHs). يشير مصطلح LTHs إلى مستثمري البيتكوين الذين احتفظوا بعملاتهم لأكثر من 155 يومًا.

فترة الاحتفاظ التي تزيد عن 155 يومًا تعتبر معيارًا شائعًا لتصنيف المستثمرين على أنهم “طويلي الأجل” في تحليل سلاسل الكتل. السبب وراء هذا التحديد هو أن هذه الفترة غالبًا ما تتجاوز التقلبات قصيرة الأجل وتفصل بين المتداولين النشطين والمستثمرين الاستراتيجيين الذين يهدفون للاحتفاظ بالعملات لفترات أطول، غالبًا مع رؤية أوسع للسوق ودورات البيتكوين.

يُعد سلوك حائزي المدى الطويل ذا أهمية قصوى في أسواق البيتكوين. هم غالبًا ما يمثلون القاعدة المستقرة للسوق، ونادرًا ما يبيعون إلا خلال فترات الصعود القوية جدًا أو الهبوط الشديد. فهمهم لديناميكيات السوق وتأثيرهم على العرض المتداول يمكن أن يوفر رؤى قيمة حول الحالة الحالية والمستقبلية للسوق. لذلك، فإن تتبع ربحيتهم غير المحققة من خلال مؤشرات مثل LTH NUPL يعطي صورة أوضح عن مزاج هذه المجموعة الهامة.

الآن، هنا الرسم البياني الذي شاركته شركة التحليلات والذي يوضح الاتجاه في مؤشر Bitcoin NUPL لـ LTHs على مدار العام الماضي:

(الرسم البياني المشار إليه يوضح خطًا زمنيًا لمؤشر LTH NUPL على مدار 12 شهرًا تقريبًا)

كما هو واضح في الرسم البياني المذكور أعلاه، ظل مؤشر Bitcoin LTH NUPL فوق مستوى الصفر على مدار العام الماضي، مما يعني أن حائزي البيتكوين على المدى الطويل (الهودلرز) في السوق ظلوا في حالة ربح غير محقق بشكل جماعي. وهذا أمر متوقع في سوق شهد ارتفاعات كبيرة على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، حتى مع التقلبات العرضية.

ولكن بطبيعة الحال، مع تحركات سعر البيتكوين المتقلبة خلال هذه الفترة، شهدت قيمة المؤشر أيضًا بعض التقلبات. من الرسم البياني، يبدو واضحًا أن موجة الصعود القوية في نهاية عام 2024 دفعت المؤشر إلى منطقة متطرفة، مما يشير إلى مستويات عالية جدًا من الربحية غير المحققة بين حائزي المدى الطويل. كانت تلك الفترة تمثل ذروة النشوة والأرباح على الورق لهذه الفئة من المستثمرين.

ومع ذلك، أدى الانكماش في السوق هذا العام إلى تهدئة قيمة المؤشر. تراجعت مستويات الربح غير المحقق مع تراجع الأسعار عن ذروتها، مما خفف من “حرارة” المؤشر. هذا التراجع يعتبر طبيعيًا بعد فترة صعود قوية، حيث يأخذ المؤشر بعض الوقت للتكيف مع مستويات الأسعار الجديدة أو التصحيحات التي تحدث.

مع موجة التعافي السعرية الأخيرة، لاحظ المؤشر مرة أخرى انعكاسًا صعوديًا، وبدأ في الارتفاع مجددًا. لكن حتى في ذروته الأخيرة، لم يتمكن من الاقتراب من لمس الذروة التي وصل إليها خلال موجة الصعود السابقة في وقت سابق من العام.

لقد تبع هذه الذروة الأخيرة في مؤشر Bitcoin LTH NUPL اتجاه مثير للاهتمام؛ فقد شهد المؤشر تراجعًا حادًا نسبيًا، على الرغم من أن قيمة العملة نفسها لم تتحرك سوى بشكل جانبي (Sideways) في هذه الفترة الزمنية الأخيرة. هذا التباين بين حركة السعر وحركة المؤشر هو ما يثير التساؤل ويحتاج إلى تفسير.

المؤشر الآن يجلس عند مستوى 0.69. هذا المستوى هو نفسه الذي كان عليه في بداية شهر أبريل، عندما كانت العملة المشفرة لا تزال تتداول حول 85,000 دولار. هذا يعني أن متوسط الربح غير المحقق لحائزي المدى الطويل، بالنسبة لرأس مالهم المستثمر، هو نفسه تقريبًا الآن كما كان قبل عدة أشهر، رغم أن سعر البيتكوين الحالي أعلى بكثير (حوالي 103,500 دولار عند كتابة هذا التقرير).

ما الذي يجعل ربحية “الهودلرز” هي نفسها اليوم على الرغم من أن السعر أعلى بشكل ملحوظ؟ وما هو سبب التراجع الأخير في المؤشر على الرغم من أن السعر يتحرك بشكل جانبي؟ هذه الأسئلة تقودنا إلى فهم أعمق لكيفية حساب هذا المؤشر وديناميكيات مجموعة حائزي المدى الطويل.

لماذا أرباح LTHs لم تتغير رغم ارتفاع السعر؟

الإجابة على هذه الأسئلة تكمن في ما تمثله مجموعة LTHs وكيف تتغير تركيبتها بمرور الوقت. كما ذكرنا سابقًا، هذه المجموعة تشمل المستثمرين الذين اشتروا البيتكوين واحتفظوا به لأكثر من 155 يومًا.

التحديد الزمني البالغ 155 يومًا هو الحد الفاصل الذي يحدد متى ينتقل المستثمر من فئة “حائز المدى القصير” (Short-Term Holder – STH) إلى فئة “حائز المدى الطويل” (LTH). هذا الانتقال يحدث بشكل مستمر. فكل يوم، هناك عملات بيتكوين جديدة تجاوزت عتبة الـ 155 يومًا منذ آخر حركة لها على السلسلة، وبالتالي يتم “ترقية” مالكيها إلى فئة LTHs.

الآن، وبسبب مرور الوقت، فإن هذا الحد الفاصل البالغ 155 يومًا يشمل الآن المشترين الذين قاموا بعمليات الشراء في شهر ديسمبر 2024 وما قبل ذلك. كانت أسعار البيتكوين في ديسمبر 2024 أعلى بكثير مما كانت عليه في الفترات السابقة. على سبيل المثال، إذا كان جزء كبير من مجموعة LTHs السابقة قد اشترى البيتكوين بأسعار منخفضة جدًا (مثل عام 2020 أو 2021 أو حتى بداية عام 2023)، فإن متوسط سعر شرائهم (Cost Basis) سيكون منخفضًا، وبالتالي فإن ربحهم غير المحقق سيكون مرتفعًا جدًا مع ارتفاع السعر الحالي.

ولكن عندما ينضم مشترون جدد إلى مجموعة LTHs بعد مرور 155 يومًا على شرائهم، خاصة إذا كانوا قد اشتروا البيتكوين بأسعار مرتفعة نسبيًا (كما هو الحال بالنسبة للمشترين في ديسمبر 2024 والشهور التي تلتها)، فإن هذا يؤثر على متوسط السعر الشرائي للمجموعة بأكملها. يرتفع متوسط السعر الشرائي لمجموعة LTHs ككل عندما يتم إضافة مشترين جدد بأسعار شرائية أعلى.

بمعنى آخر، “ترقية” هؤلاء المشترين الجدد الذين اشتروا بأسعار أعلى إلى مجموعة LTHs قد خففت (Diluted) من متوسط الربح غير المحقق بين أعضائها. على الرغم من أن السعر الحالي للبيتكوين أعلى بكثير مما كان عليه في أبريل، فإن دخول عدد كبير من العملات التي تم شراؤها بأسعار أعلى (في أواخر 2024 وبداية 2025) إلى فئة LTHs قد أدى إلى انخفاض متوسط الربح غير المحقق للمجموعة ككل، مقارنة بما كان عليه في أبريل عندما كانت هذه العملات لا تزال في فئة STHs.

هذا يفسر لماذا يمكن أن يكون سعر البيتكوين مرتفعًا، ومع ذلك فإن مؤشر LTH NUPL لم يتغير بشكل كبير أو حتى تراجع. المؤشر لا يقيس فقط سعر البيتكوين الحالي بالنسبة لنقطة زمنية سابقة، بل يقيس متوسط الربح غير المحقق للمجموعة الحالية من حائزي المدى الطويل بناءً على أسعار شرائهم التاريخية. ومع تغير تركيبة المجموعة بمرور الوقت، يتغير متوسط الربح غير المحقق حتى لو ظل السعر ثابتًا أو ارتفع قليلاً.

التراجع الأخير في LTH NUPL

بالإضافة إلى تفسير التساوي في مستوى المؤشر بين الآن وأبريل، فإن تغير تركيبة مجموعة LTHs يفسر أيضًا سبب التراجع الحاد الذي لوحظ في المؤشر مؤخرًا، حتى مع تحرك السعر بشكل جانبي. عندما تستمر العملات التي تم شراؤها بأسعار أعلى في الماضي (ولكن قبل أكثر من 155 يومًا) في الانتقال إلى فئة LTHs، فإنها تستمر في رفع متوسط السعر الشرائي للمجموعة، مما يؤدي إلى انخفيف متوسط الربح غير المحقق وانخفاض قيمة المؤشر، حتى لو لم يتغير سعر السوق بشكل كبير.

يمكن اعتبار هذا التراجع بمثابة “تطبيع” للمؤشر مع استيعاب المجموعة للمشترين الجدد ذوي الأسعار الأعلى. هذا لا يعني بالضرورة أن حائزي المدى الطويل الحاليين يبيعون بشكل كبير (مما كان سيؤثر على السعر والمؤشر بشكل مختلف)، بل يعني أن التركيبة الداخلية للمجموعة تتغير بطريقة تؤثر على متوسط حسابات الربح/الخسارة غير المحققة.

هذا النوع من التحليل يسلط الضوء على تعقيدات فهم سلوك السوق باستخدام بيانات سلاسل الكتل. لا يكفي النظر إلى مؤشر واحد بمعزل عن غيره أو مقارنته فقط بحركة السعر. يجب فهم الآليات الأساسية التي تحرك هذه المؤشرات، مثل كيفية تصنيف العملات والمستثمرين وتأثير الوقت على هذه التصنيفات.

باختصار، بينما قد يبدو الأمر محيرًا للوهلة الأولى أن سعر البيتكوين أعلى بكثير الآن مما كان عليه في أبريل، وأن مستوى ربحية حائزي المدى الطويل على الورق هو نفسه، فإن التفسير يكمن في ديناميكية مجموعة LTHs نفسها. عملية “الترقية” المستمرة للمشترين الذين اشتروا البيتكوين بأسعار مرتفعة نسبيًا في أواخر عام 2024 وبداية عام 2025 إلى فئة LTHs قد أدت إلى “تخفيف” متوسط الربح غير المحقق للمجموعة ككل، مما أعاد المؤشر إلى مستويات مماثلة لما كانت عليه قبل أن يشمل هذا التحديد الزمني هذه العملات الجديدة ذات الأسعار الأعلى.

هذه الظاهرة هي مثال ممتاز على كيف أن تغيرات التركيبة السكانية (Cohorts) داخل سلاسل الكتل يمكن أن تؤثر على المؤشرات بطرق قد لا تكون بديهية عند مجرد النظر إلى السعر. بالنسبة للمستثمرين، هذا يؤكد أهمية النظر إلى ما وراء الأرقام السطحية والغوص في تفاصيل البيانات لفهم الصورة الكاملة.

يبقى مؤشر LTH NUPL أداة قيمة لتقييم حالة السوق من منظور المستثمرين الأكثر خبرة والتزامًا. على الرغم من التراجع الأخير، لا يزال المؤشر في منطقة إيجابية قوية (فوق 0.5)، مما يشير إلى أن المجموعة ككل لا تزال تتمتع بربحية كبيرة غير محققة، وهي علامة إيجابية بشكل عام على صحة السوق واستقراره على المدى الطويل.

إن فهم هذه الديناميكيات يساعد المستثمرين على تقدير الفروق الدقيقة في سلوك السوق ودورات البيتكوين. فبدلاً من التركيز فقط على السعر، يمكن لتحليل سلاسل الكتل أن يوفر رؤى أعمق حول نوايا وسلوك اللاعبين الرئيسيين في السوق، مثل حائزي المدى الطويل.