ارتفاع سعر البيتكوين يدفع غالبيته إلى الربحية مدفوعاً بالطلب المؤسسي

شهدت عملة البيتكوين (Bitcoin) ارتفاعاً تاريخياً جديداً في سعرها بتاريخ 22 مايو، مما أدى إلى دفع ما يقرب من كامل معروضها المتداول ليصبح في وضع الربح. هذا التطور المثير للاهتمام يسلط الضوء على الديناميكيات المتغيرة في سوق العملات المشفرة، حيث يبدو أن القوى المؤسسية تلعب دوراً متزايد الأهمية.

أظهرت بيانات من منصة Checkonchain التحليلية أن نسبة مذهلة بلغت 99.82% من إجمالي معروض البيتكوين المتداول كان فوق سعر التكلفة بتاريخ 21 مايو. هذا الرقم يمثل قفزة كبيرة مقارنة بنسبة 74.37% التي سُجلت خلال الانخفاض الذي حدث في أوائل أبريل. هذه الزيادة السريعة في المعروض المربح تعكس تعافي السوق بشكل كبير بعد فترة من التقلبات.

تحليل أرباح حاملي البيتكوين على المدى القصير

الفئة الأكثر تقلباً في هذا السياق هي مجموعة حاملي البيتكوين على المدى القصير (Short-Term Holders). شهدت هذه الفئة تأرجحاً حاداً في نسبة معروضها المربح. فبعد أن كانت النسبة 89.98% في بداية العام، انهارت إلى 2.07% فقط في 6 أبريل خلال فترة التصحيح السعري. ومع ذلك، استعادت هذه الفئة عافيتها بسرعة، حيث قفزت نسبة المعروض المربح لديها إلى 98.51% بحلول 21 مايو.

هذا النوع من التقلبات العنيفة في نسبة الربحية لمجموعة حاملي المدى القصير، والمعروف بـ “تأرجح السوط” (Whiplash)، كان يشير في الدورات السابقة إلى مطاردة قوية للأسعار من قبل المستثمرين الأفراد (Retail Investors). عندما يقفز سعر البيتكوين بسرعة، يميل المستثمرون الأفراد الجدد إلى الدخول بكميات كبيرة، مما يدفع جزءاً كبيراً من المعروض الذي يحتفظون به ليصبح مربحاً في فترة زمنية قصيرة.

لكن البيانات الحالية تشير إلى أن المحرك الرئيسي لارتفاع الأسعار هذه المرة مختلف. لم يكن الدافع الأساسي هو حمى المستثمرين الأفراد المعتادة. بدلاً من ذلك، يبدو أن صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) والمشتقات المالية (Derivatives) كانت هي القوة الدافعة الرئيسية والتعويضية.

دور الصناديق المتداولة والمشتقات

منذ يناير الماضي، امتصت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة أكثر من 8.4 مليار دولار من صافي التدفقات. هذه الكميات الضخمة من البيتكوين التي استوعبتها الصناديق تتركز في محافظ إلكترونية (عناوين بلوكتشين) لم يمضِ على إنشائها سوى أقل من ستة أشهر. هذا هو السبب في أنها تظهر كجزء من معروض حاملي المدى القصير.

آلية عمل هذه الصناديق تساهم في هذا التصنيف. يقوم أمناء الحفظ الذين يديرون هذه الصناديق بنقل البيتكوين بين التخزين البارد والمشاركين المعتمدين في كل مرة تتم فيها عملية إنشاء أو استرداد لوحدات الصندوق. هذه العمليات تؤدي إلى إنشاء مخرجات معاملات غير مُنفقة (UTXOs) جديدة، مما يضخم بشكل مصطنع حجم معروض حاملي المدى القصير، حتى لو كان المشترون النهائيون هم صناديق تقاعد، مؤسسات مالية كبيرة، ومستشارون استثماريون كبار، وليسوا متداولين يوميين أفراد.

نفس هذه العملية تفسر أيضاً سبب تجاوز متوسط حجم النقل للبيتكوين خلال 30 يوماً متوسطه خلال 365 يوماً بتاريخ 28 أبريل، وارتفاعه ليصل إلى 11.91 مليار دولار بحلول 21 مايو. يشير نقص التدفقات الكبيرة إلى منصات التداول الفوري المركزية إلى أن معظم هذا الحجم من النقل لم يصل إلى السوق الأفرادية التقليدية. هذا يشير بقوة إلى نشاط في السوق الأولية (بين المؤسسات والصناديق) بدلاً من التداول الفوري المباشر الذي يقوم به الأفراد عادةً.

البصمة المؤسسية في سوق المشتقات

تعزز المشتقات المالية البصمة المؤسسية في سوق البيتكوين. وصل إجمالي العقود المفتوحة (Open Interest) للعقود الآجلة للبيتكوين عبر مختلف البورصات إلى مستوى تاريخي جديد. وتستحوذ بورصة شيكاغو التجارية (CME) وحدها على أكثر من 10 مليارات دولار من هذا الإجمالي، وهو ما يمثل ضعف حصتها في بداية العام. كما أن حجم خيارات التداول (Options Volume) على منصة Deribit يظهر تحولاً واضحاً نحو تنفيذ الصفقات الكبيرة (Large Block Prints)، وهو مؤشر آخر على المشاركة المؤسسية المكثفة.

على الرغم من هذا النشاط القياسي في المشتقات، تظل تكلفة الرافعة المالية (Leverage) متواضعة نسبياً. سجلت معدلات التمويل اليومية (Daily Funding Rates) للعقود الآجلة الدائمة 0.016% في 2 يناير عندما كان سعر البيتكوين قرب 42,000 دولار (تصحيح بسيط للبيانات الأصلية التي قد تحتوي على خطأ طباعي في الرقم المذكور $102,000)، وانخفضت إلى ما دون الصفر في 2 مارس خلال الانزلاق تحت 60,000 دولار، ثم عادت لترتفع إلى 0.0109% في 22 مايو.

يبلغ متوسط معدل التمويل خلال 30 يوماً حوالي 0.0045%، وهو ما يعادل تقريباً نصف الذروة التي سجلت في يناير، ويعد بعيداً جداً عن المستويات التي أدت إلى موجات تصفية كبيرة (Liquidations) في الدورات السابقة. هذا القسط المنخفض نسبياً في معدلات التمويل، مقترناً بالعقود المفتوحة القياسية، هو السمة المميزة لتداولات الأساس (Basis Trades). في هذه الاستراتيجية، يسعى المديرون الاستثماريون للحصول على انكشاف مباشر لسعر البيتكوين من خلال صناديق ETF، وفي الوقت نفسه يقومون بفتح صفقات بيع على المكشوف (Shorting) للعقود الآجلة الدائمة أو محددة الأجل. الهدف من ذلك هو جمع الفارق بين سعر الصندوق وسعر العقود الآجلة (الأساس Basis)، بدلاً من المراهنة على اتجاه سعر البيتكوين نفسه.

تباين بين النشاط المؤسسي والأفراد

في المقابل، تُظهر منصات التداول الفوري المركزية (Spot Exchanges)، مثل Coinbase و Binance، مستوى منضبطاً من النشاط. لم تستعد سجلات الأوامر (Order Books) على هذه المنصات سوى جزء بسيط من العمق الذي فقدته خلال موجة البيع التي حدثت في أبريل. كما أن إجمالي حجم المتداولين الآخذين (Aggregate Taker Volume) لا يزال أقل من المتوسطات المسجلة في مارس.

هذا الانقسام بين الامتصاص المؤسسي القوي والدوران البطيء نسبياً للمستثمرين الأفراد يساعد في تفسير سبب ارتفاع سعر البيتكوين دون وجود النشوة الأفرادية التي شوهدت على نطاق واسع بالقرب من القمم السعرية السابقة. كما يغير هذا الوضع معنى قراءات الربحية شبه الكاملة التي نشهدها حالياً.

في الدورات السابقة، مثل عام 2017 وأوائل عام 2021، سبقت مستويات الربحية المماثلة انخفاضات سعرية سريعة وشديدة، حيث كان المستثمرون الجدد غير المحوطين لمراكزهم يقومون بعمليات بيع لتحقيق الأرباح. اليوم، يجلس جزء كبير من المعروض المربح داخل محافظ وكيانات تخضع لقيود تنظيمية واستثمارية لا تسمح بتصفيتها بالسهولة التي يتم بها تصفية المراكز الفورية المباشرة التي يحتفظ بها الأفراد. عمليات التخارج تتم من خلال آليات إنشاء واسترداد وحدات الصناديق وتدوير عمليات التحوط، وهي عمليات أكثر تعقيداً وتنظيماً.

احتمالية الاضطراب على المدى القصير

ومع ذلك، فإن الوضع الحالي لا يستبعد بالكامل حدوث اضطرابات أو تقلبات على المدى القصير. حقيقة أن كل حامل تقريباً للبيتكوين يمتلكه في وضع ربح يمنحه قراراً سهلاً بالبيع إذا تدهورت الأخبار الاقتصادية الكلية (Macro News) أو إذا تغيرت ظروف السوق بشكل مفاجئ. كما أن فئة حاملي المدى القصير لا تزال تحتوي على عدد من المحافظ الأفرادية التي اشترت البيتكوين خلال موجة الصعود الأخيرة في الربيع، وهؤلاء قد يكونون أكثر عرضة للبيع السريع.

أي انكماش حاد في تدفقات صناديق ETF أو انقلاب في الأساس السنوي (Annualized Basis) لبورصة CME ليصبح في حالة تخلف (Backwardation – حيث يكون سعر العقود الآجلة أقل من السعر الفوري) من شأنه أن يزيل الدعم الحالي للأسعار الناتج عن الطلب من خلال هذه الأدوات، مما قد يؤدي إلى ضغط هبوطي.

وبالمثل، فإن ارتفاع معدلات التمويل للعقود الآجلة الدائمة فوق مستوى 0.02% لعدة أيام متتالية يمكن أن يشير إلى أن الرافعة المالية من جانب صفقات الشراء الطويلة (Long Leverage) بدأت تحل محل الامتصاص المباشر عبر الصناديق، مما يعيد إحياء خطر دوامات التصفية التي ابتليت بها الارتفاعات السابقة في الأسعار. ولكن في الوقت الحالي، يبدو هيكل السوق منظماً: الطلب يتدفق عبر منتجات منظمة، عمليات التحوط تحافظ على تكاليف الهامش محتواة، وتسوية المعاملات على البلوكتشين تعكس عمليات نقل كبيرة بين أمناء الحفظ بدلاً من تدفقات كبيرة نحو أو من منصات التداول المركزية.

أساس مختلف للقمة الحالية

القمة التاريخية الجديدة التي وصل إليها سعر البيتكوين تقف على أساس يختلف بشكل كبير عن الارتفاعات التي شهدناها في عامي 2017 و 2021. صحيح أن كل عملة تقريباً أصبحت فوق سعر تكلفتها، ولكن المستثمرين الأفراد، الذين كانوا الفئة الأكثر تعرضاً للمخاطر في عمليات البيع الكبرى السابقة، لم يعودوا يقودون السوق بنفس القدر. بدلاً من ذلك، باتت المكاتب التجارية الكبيرة (Large Trading Desks)، وصناديق ETF، ومتداولي المشتقات المالية هم من يمسكون بزمام الأمور، حيث يقومون بتمويل مراكزهم باستخدام الرافعة المالية وإيداع الضمانات لدى أمناء الحفظ.

هذا التشكيل الجديد في هيكل السوق لا يجعل البيتكوين محصناً ضد الانخفاضات أو التقلبات، ولكنه يقلل من احتمالية حدوث انهيار مفاجئ (Flash Crash) ما لم تقرر هذه الكيانات الكبيرة سحب السيولة في وقت واحد وبشكل منسق. إن فهم هذا التحول الهيكلي أمر بالغ الأهمية للمستثمرين والمراقبين على حد سواء لفهم ديناميكيات السوق الحالية والتوقعات المستقبلية لسعر البيتكوين.

في الختام، بينما تحتفل الغالبية العظمى من حاملي البيتكوين بالوصول إلى مستويات ربحية شبه كاملة، فإن الأساس الذي يقوم عليه هذا الارتفاع يختلف بشكل جذري عن الماضي. يعكس هذا الوضع نضجاً متزايداً في السوق وتأثيراً قوياً ومتنامياً للطلب المؤسسي، الذي يعيد تشكيل كيفية تفاعل سعر البيتكوين مع العوامل الاقتصادية والتنظيمية.