البيتكوين في مأزق الاقتصاد الكلي: محلل يتوقع الانفراجة في الربع الرابع أو الانهيار

في بثه المباشر “اقتصاد كلي الاثنين” بتاريخ 5 أغسطس، قدم المحلل البارز للعملات الرقمية، جوش أولسزويتش، مراجعة شاملة لحالة سوق العملات الرقمية في أواخر فصل الصيف. أكد أولسزويتش أنه على الرغم من هدوء حركة سعر البيتكوين الملحوظ، إلا أن الدورة الأوسع للسوق لا تزال سليمة وقائمة دون أي مؤشرات على نهايتها الوشيكة. وأوضح قائلاً: “نحن في فترة ضعف موسمي لشهر أغسطس وسبتمبر، وهو ما نراه عادة في معظم السنوات”، مشيرًا إلى الرسوم البيانية التاريخية والمخططات الموسمية التي تظهر بوضوح أن أداء البيتكوين يكون ضعيفًا نسبيًا في هذه الفترة الزمنية من العام. وأضاف بتعبيره الخاص: “من المرجح جدًا أن يكون شهرا أغسطس وسبتمبر مجرد لا شيء يذكر، مجرد فترة ركود أو “nothing burger” في مصطلح السوق”. يشير هذا إلى توقع فترة من الهدوء النسبي والغياب عن التحركات السعرية الكبيرة، مما يترك المستثمرين في حالة ترقب وقلق بشأن الاتجاه المستقبلي لأكبر عملة رقمية في العالم من حيث القيمة السوقية.

هل انتهى سباق صعود البيتكوين؟ تحليل معمق

عند اليوم 978 من الدورة الحالية للبيتكوين، يتساءل العديد من المستثمرين، كما أشار أولسزويتش، سؤالًا بسيطًا في ظاهره ولكنه وجودي في جوهره: هل انتهت الدورة الصعودية بالفعل؟ هل ستصل إلى نهايتها هذا العام؟ أم أن هناك المزيد من الارتفاع والإمكانات في الأفق؟ إجابته جاءت متفائلة بحذر، حيث قال: “أنا في معسكر ‘على الأرجح لم ينته بعد، وقد يستمر'”. وأضاف بوضوح: “لكن سيتعين علينا أن نرى ما سيحدث في الربع الرابع. هذا في النهاية سيحدد الأمر”. هذه الإجابة تحمل في طياتها مزيجًا من الأمل والواقعية، حيث تعترف بالتباطؤ الحالي في السوق ولكنها لا تستبعد إمكانية الانتعاش الكبير والعودة إلى الزخم الصعودي.

من الناحية الفنية البحتة، لا يرى المحلل أي سبب مقنع لإعلان بلوغ القمة أو نهاية الدورة. وأكد أولسزويتش أن “المؤشرات الفنية لا تزال تبدو جيدة. السعر لا يزال يبدو مقبولًا. لقد شهدنا تراجعًا، وكل ذلك طبيعي ويدخل ضمن التصحيحات الصحية للسوق”. شدد على نقطة بالغة الأهمية وهي أن البيتكوين لم يظهر بعد الارتفاع البارابولي (Parabolic Advance) النموذجي الذي عادة ما يرتبط بالقمم الرئيسية ونهايات الدورات الصعودية القوية. الارتفاع البارابولي هو زيادة سريعة وحادة جدًا في السعر، تتسارع بشكل كبير مع مرور الوقت، وغالبًا ما تشير إلى نهاية مرحلة الهوس في السوق. بالإضافة إلى ذلك، لم تُظهر أي من المؤشرات الكلية للاقتصاد أو مؤشرات السلسلة (On-chain metrics) علامات واضحة على ارتفاع درجة الحرارة النهائية أو وصول السوق إلى ذروة التضخم أو التشبع. “ليس لدينا مؤشرات أخرى تصرخ من أعلى السطح بأن الوقت قد حان بعد”، كما أشار، مما يعني أن الظروف لم تنضج بعد لإعلان نهاية الدورة.

ومع ذلك، فإن الإعداد على المدى القصير يبدو مخيبًا للآمال وغير مشجع. فبعد اختراق نمط “الكوب والعروة” (Cup-and-Handle) الذي دفع سعر البيتكوين لفترة وجيزة نحو منطقة 122,000 دولار إلى 123,000 دولار، تلاشت الزخم سريعًا ولم يستطع الحفاظ على هذه المستويات. هذا النمط هو نموذج فني صعودي يشير عادة إلى استمرار الاتجاه الصعودي بعد فترة توطيد. يشك أولسزويتش في إمكانية استعادة هذه المستويات المرتفعة قريبًا، مشيرًا إلى أن “في الأسبوعين المقبلين، سنعرف ما إذا كان بإمكاننا البدء في التسلل مرة أخرى نحو 120,000 دولار، وهو أمر يتطلب الكثير بصراحة لشهر أغسطس”. يشير هذا إلى أن التحديات قصيرة المدى لا تزال قائمة، وأن استعادة الزخم تتطلب محفزات قوية وتدفقات رأسمالية جديدة.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) كمحرك محتمل للانتعاش

الورقة الرابحة المحتملة في يد السوق، كما قال أولسزويتش، هي تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs)، وخاصة صناديق البيتكوين المتداولة الفورية. “هل سنرى تدفقات قوية إلى صناديق الاستثمار المتداولة لأي سبب؟ وهل ستستمر الشركات الاستثمارية الكبرى في الشراء بشكل فعال؟ هؤلاء هم المشترون الهامشيون الأكثر تأثيرًا في الوقت الحالي”، يوضح أولسزويتش. يشير هذا إلى الدور المتزايد للمؤسسات والمستثمرين الكبار في تحديد اتجاه السوق وتوفير السيولة اللازمة للتحركات السعرية الكبيرة. اقترح أولسزويتش أن مشتري صناديق الاستثمار المتداولة قد يعودون إلى السوق بقوة بسبب مزيج من العوامل الأساسية والسلوكية، بما في ذلك:

• المركز الأقل من الوزن (Underweight positioning): حيث يكون العديد من المستثمرين المؤسسيين لديهم تعرض أقل للبيتكوين في محافظهم مما يرغبون فيه، مما يخلق طلبًا كامنًا.
• الشراء الانتهازي عند الانخفاضات (Opportunistic dip-buying): وهي استراتيجية تعتمد على الاستفادة من تراجع الأسعار للشراء بأسعار مغرية، مع توقع الانتعاش المستقبلي.
• ديناميكيات إعادة التوازن الشهرية (Monthly rebalancing dynamics): حيث يقوم المستثمرون وصناديق التحوط بإعادة تعديل محافظهم بانتظام للحفاظ على نسب الأصول المستهدفة، مما قد يؤدي إلى تدفقات شراء دورية.

ومع ذلك، يظل المحلل محايدًا بشكل عام في نظرته للسوق على المدى القصير. “مجرد تراجع عام لأي تفاؤل قد يكون لدينا في وقت سابق”، قال. وأضاف: “الآن سيكون الأمر مختلفًا تمامًا لو كان هذا يحدث في أكتوبر ونحن نرى هذا السلوك. هذا ليس طبيعيًا في تلك الفترة”. تشير هذه الملاحظة إلى أهمية التوقيت في دورات السوق، وأن ما قد يكون طبيعيًا ومقبولًا في فترة ضعف موسمي قد يكون مقلقًا ويستدعي القلق في أوقات أخرى تتسم عادة بالنشاط الصعودي.

انهيار أساس العقود الآجلة: علامة على ضعف الطلب المضاربي وانخفاض الشهية للمخاطرة

سبب آخر للحذر الشديد في السوق هو الانهيار الملحوظ في أساس العقود الآجلة (Futures Basis) عبر الأصول الرقمية الرئيسية. أساس العقود الآجلة هو الفرق بين سعر العقد الآجل للعملة المشفرة وسعرها الفوري في السوق. عادة ما يشير الأساس الإيجابي إلى الطلب القوي والرغبة في المضاربة الصعودية. أشار أولسزويتش إلى أن “انخفضت العلاوة (Premium) وصولاً إلى أقل من 7% على البيتكوين. إنها أقل من 8% على الإيثيريوم. وأعتقد أن السولانا أقل سيولة بقليل، لكن حتى السولانا انخفضت بشكل كبير – من 35% إلى 15% تقريبًا”. يعكس هذا الانكماش الحاد في علاوات العقود الآجلة، والذي عادة ما يكون علامة واضحة على جفاف الطلب المضاربي وضعف الشهية للمخاطر، مزاجًا أوسع لتجنب المخاطر (Risk-off mood) في السوق بشكل عام. “ليس هناك الكثير من المشاعر الصعودية الحماسية، ولا الكثير من الجنون الذي يميز فترات الذروة”، لاحظ أولسزويتش. هذا التراجع في العلاوات يشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا على استعداد لدفع سعر أعلى بكثير للعقود الآجلة مقارنة بالسعر الفوري، مما يعكس ضعف الثقة في الاتجاه الصعودي القريب.

مؤشرات المخاطر على السلسلة تؤكد الاتجاه الهبوطي في شهية المخاطرة

تؤكد مؤشرات المخاطر على السلسلة (On-chain risk metrics) هذا الاتجاه السلبي في شهية المخاطرة. “هناك تراجع واضح هنا في شهية المخاطرة”، قال أولسزويتش، مشيرًا إلى مقاييس حيوية مثل الربح غير المحقق مقابل نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة (MVRV). نسبة MVRV هي أداة تحليلية قوية تقارن القيمة السوقية للبيتكوين بقيمتها المحققة (وهي متوسط سعر شراء جميع العملات المتداولة)، وتستخدم لتحديد ما إذا كانت العملة مقومة بأقل من قيمتها، أو مقومة بأكثر من قيمتها، أو مقومة بشكل عادل. وأضاف أنه إذا دخل البيتكوين في ارتفاع بارابولي كبير، “سترى هذا المقياس يرتفع بشكل كبير وواضح… ولكن ما الذي سيتطلبه ذلك بالضبط؟”. هذا السؤال يؤكد على الحاجة الماسة إلى محفزات قوية وغير متوقعة لتغيير ديناميكيات السوق الحالية وتنشيط الطلب.

الربع الرابع: الفرصة الأخيرة أو الانهيار الحتمي

طرح أولسزويتش بعض الاحتمالات الواعدة التي قد تدفع البيتكوين إلى الانتعاش القوي في الربع الرابع من العام. تشمل هذه الاحتمالات سيناريوهات اقتصادية وسياسية متنوعة مثل: تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو ضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي في قراراته، أو ربما مجرد قوة موسمية متأصلة في السوق وفوضى اقتصادية كلية (Macro Chaos) يمكن أن تدفع المستثمرين نحو الأصول البديلة كالبيتكوين. ولكن في الوقت الحالي، نصح المتداولين بـ “الهدوء وعدم المبالغة في استخدام الرافعة المالية 50x”، خاصة أولئك الذين حققوا بالفعل مكاسب كبيرة وملموسة في هذه الدورة. طرح سؤالًا بلاغيًا يعكس جوهر إدارة المخاطر: “هل أحتاج إلى المخاطرة مرة أخرى؟ هل أحتاج أن أكون محفوفًا بالمخاطر كما كنت في وقت سابق من الدورة؟ أم أن من المنطقي أن أكون أقل مخاطرة هنا، وأحافظ على مكاسبي؟”. هذه النصيحة تعكس أهمية إدارة المخاطر الرشيدة في بيئة سوق غير مؤكدة ومتقلبة.

نظرة على الاقتصاد الكلي: صورة معقدة ومتضاربة

من منظور الاقتصاد الكلي الواسع، تبدو الصورة مختلطة ومعقدة، مما يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين إلى آفاق البيتكوين. تظل بيانات التضخم من Trueflation منخفضة نسبيًا – عند 1.65% حاليًا – وهي علامة إيجابية على السيطرة على الأسعار. لكن أولسزويتش حذر من أن التعريفات الجمركية الجديدة المفروضة بعد 1 أغسطس قد ترفع الأسعار وتخلق ضغوطًا تضخمية في الأشهر المقبلة. “نحن نضيف ضغوطًا تضخمية مع التعريفات الجمركية، لا شك في ذلك”، قال، على الرغم من أن تأثير ذلك سيستغرق وقتًا ليظهر في البيانات الرسمية. وفي الوقت نفسه، يتجه مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE)، وهو مقياس مفضل للتضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي، في الاتجاه الخاطئ (أي يتجه نحو الارتفاع)، ويشير نموذج الناتج المحلي الإجمالي “GDPNow” التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا إلى نمو بنسبة 2.1% للربع الثالث – وهو بالكاد ركود، ولكنه ليس قويًا أو ديناميكيًا بما يكفي ليطمئن الأسواق. هذه البيانات تشير إلى اقتصاد يواجه رياحًا معاكسة محتملة وتحديات مستمرة.

تستمر بيانات سوق العمل في تعكير صفو التوقعات وإضفاء الغموض على المشهد الاقتصادي. حذر أولسزويتش قائلاً: “إذا أخذنا في الاعتبار عدم انهيار مشاركة القوى العاملة، فقد نكون عند 4.9% على معدل البطالة الفعلي”. وأضاف: “نستمر في رؤية تدهور ملحوظ في توافر الوظائف في قطاع التصنيع”، لا سيما في “وظائف منطقة الحزام الصناعي في قلب أمريكا”، وهي مناطق كانت تعتمد بشكل كبير على الصناعة الثقيلة. يشير هذا إلى تباطؤ محتمل في سوق العمل، والذي يمكن أن يؤثر سلبًا على الإنفاق الاستهلاكي والنمو الاقتصادي العام، وبالتالي على شهية المخاطرة في الأسواق المالية.

ديناميكيات السيولة: دور صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة كمغير للعبة

تتغير ديناميكيات السيولة الكلية أيضًا بشكل مستمر، مما يؤثر على تدفقات رأس المال إلى الأصول الخطرة. لفت أولسزويتش الانتباه إلى استنزاف تسهيلات الريبو العكسي (Reverse Repo Facility) التابعة للاحتياطي الفيدرالي – التي كانت في السابق خزانًا هائلاً بقيمة 2 تريليون دولار من رأس المال الجانبي – والتي دعمت بشكل كبير الأصول الخطرة عبر الأسواق المالية خلال عامي 2023 و2024. “مع استنزاف هذا الخزان واقترابه من الانتهاء، هناك احتمال لحدوث تقلبات في السيولة (Liquidity Hiccups) وتدخل للسيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي”، قال أولسزويتش. والأهم من ذلك، أن هذا الاستنزاف أبقى إجمالي السيولة الأمريكية ثابتًا، مما عادل تأثير برنامج التشديد الكمي (Quantitative Tightening – QT) الذي يهدف إلى سحب السيولة من السوق. “على الرغم من التشديد الكمي، فإن استنزاف الريبو العكسي قد عادل التشديد الكمي، وكانت السيولة الأمريكية بهذا المقياس ثابتة بشكل أساسي منذ عام 2022”.

ما غير اللعبة بشكل حاسم، كما قال أولسزويتش، لم يكن السيولة بحد ذاتها كعامل وحيد، بل كان إطلاق صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (Spot Bitcoin ETFs) هو المحرك الرئيسي. أوضح قائلاً: “لقد كان ذلك في رأيي عامل تغيير كبير حقًا. لقد حصلنا على موافقات صناديق الاستثمار المتداولة هنا، وبدأت صناديق الاستثمار المتداولة في التداول هنا، والباقي تاريخ فيما يتعلق بالتدفقات”. هذا يشير إلى أن صناديق البيتكوين المتداولة فتحت الباب أمام شريحة جديدة وكبيرة من المستثمرين، وخاصة المؤسسات الكبيرة والمستثمرين التقليديين، مما أحدث تحولًا هيكليًا في كيفية تدفق رأس المال إلى سوق البيتكوين، متجاوزًا مجرد توفر السيولة العامة. لقد سهلت هذه الصناديق على نطاق واسع الوصول إلى البيتكوين كأصل استثماري، مما أدى إلى تدفقات رأسمالية ضخمة ساهمت في ارتفاعات سابقة وتظل محركًا محتملًا للنمو المستقبلي.

خلاصة: دورة البيتكوين نائمة، والربع الرابع هو المحدد النهائي

في الختام، شدد أولسزويتش على أنه بينما تراجعت شهية المخاطرة العامة في الأسواق المالية وظلت حركة الأسعار للبيتكوين باهتة ومملة، لا يوجد دليل قاطع بعد على أن دورة البيتكوين الصعودية قد بلغت ذروتها أو انتهت بشكل نهائي. “الدورة على الأرجح لم تنته بعد”، قال بثقة. “إنها نائمة فقط – وسيحدد الربع الرابع في النهاية ما إذا كانت ستستيقظ وتعيد زخمها الصعودي أو تستمر في هذا الركود”. هذا التأكيد يقدم بصيص أمل للمستثمرين، مشيرًا إلى أن السوق قد يكون في فترة تصحيح مؤقتة أو مرحلة تجميع هادئة قبل تحرك كبير محتمل في المستقبل القريب.

تشير رؤى أولسزويتش إلى أن المستثمرين يجب أن يظلوا حذرين وواعين للمخاطر المحيطة بالسوق، ولكن ليس متشائمين تمامًا. الأيام القادمة، وربما الأشهر القليلة القادمة حتى نهاية العام، ستكون حاسمة للغاية لتحديد المسار طويل الأجل للبيتكوين. مع ترقب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وتطورات الاقتصاد الكلي العالمي، والتغيرات المستمرة في ديناميكيات السيولة، فإن السوق ينتظر بفارغ الصبر المحفز الذي قد يوقظ العملاق النائم ويدفعه نحو مستويات جديدة.

وقت كتابة هذا التقرير، تم تداول البيتكوين عند سعر 113,041 دولارًا أمريكيًا.

صورة مميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، الرسم البياني من TradingView.com.