سوق التمويل اللامركزي (DeFi) يظهر اتساعًا بقيمة 160 مليار دولار في TVL، لكن رأس المال يتركز في عدد قليل من البروتوكولات
يُقدم سوق التمويل اللامركزي (DeFi) نفسه كفضاء واسع يضم مئات البروتوكولات وعشرات سلاسل الكتل، وبقيمة إجمالية محجوزة (TVL) تصل إلى 160.56 مليار دولار أمريكي، يبدو المشهد مفعمًا بالنشاط والفرص. ومع ذلك، تكشف البيانات الأخيرة عن حقيقة مختلفة: على الرغم من هذا الاتساع الظاهري، يتركز رأس المال والسيولة بشكل كبير في عدد قليل جدًا من البروتوكولات المهيمنة. هذا التركيز يؤدي إلى كفاءة متزايدة ولكنه يحمل في طياته مخاطر نظامية متصاعدة.
استقرار السوق ونمو العملات المستقرة
شهد سوق التمويل اللامركزي استقرارًا ملحوظًا في القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL) عند حوالي 160.56 مليار دولار. في الوقت نفسه، ارتفعت القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 289.67 مليار دولار، بزيادة قدرها 1.32% على أساس أسبوعي. تواصل عملة “تيثر” (USDT) هيمنتها بحصة تبلغ 58.9%، أي ما يعادل حوالي 170.6 مليار دولار، مما يجعلها قاعدة مستقرة لنمو الأسواق الفورية وأسواق العقود الآجلة الدائمة.
نظرة على الأداء الأسبوعي واليومي:
- القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL): 160.56 مليار دولار (-0.46% على أساس 24 ساعة).
- القيمة السوقية للعملات المستقرة: 289.672 مليار دولار (+1.32% على أساس 7 أيام).
- هيمنة USDT: 58.90% (ما يعادل حوالي 170.62 مليار دولار).
- حجم التداول الفوري في البورصات اللامركزية (DEX): 114.134 مليار دولار على أساس 7 أيام (+21.05% أسبوعيًا)، و19.433 مليار دولار على أساس 24 ساعة.
- حجم تداول العقود الآجلة الدائمة (Perpetuals): 124.658 مليار دولار على أساس 7 أيام (+19.63% أسبوعيًا)، و18.832 مليار دولار على أساس 24 ساعة.
- تقسيم التداول الفوري مقابل العقود الآجلة الدائمة: ما يقرب من 51% / 49% على أساس 24 ساعة، مع تقدم طفيف للتداول الفوري في اليوم.
يُظهر هذا التوازن أن المتداولين ينخرطون في DeFi على مستويات متعددة: الرافعة المالية للمضاربة عبر العقود الدائمة، وتدفقات التسوية عبر البورصات اللامركزية الفورية (DEXs). كما يشير إلى أن معدلات التمويل ترتبط ارتباطًا وثيقًا بإصدار العملات المستقرة، مما قد يجعل الأسواق حساسة للتغيرات في سياسات العملات المستقرة.
تركز السيولة: عمالقة DeFi يتحكمون في المشهد
السيولة في سوق التمويل اللامركزي ليست موزعة بالتساوي. تسيطر بروتوكولات مثل Aave، Lido، و EigenLayer وحدها على أكثر من 100 مليار دولار من إجمالي القيمة المحجوزة (TVL)، وهو ما يمثل 62% من القطاع بأكمله. بإضافة Binance-staked ETH و Ethena، تتجاوز هذه الحصة 80%.
أكبر البروتوكولات من حيث القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL):
- Aave: 41.813 مليار دولار (+4.76% على أساس 7 أيام).
- Lido: 39.028 مليار دولار (+4.22% على أساس 7 أيام).
- EigenLayer: 19.308 مليار دولار (+2.49% على أساس 7 أيام).
- Binance staked ETH: 15.452 مليار دولار (+7.60% على أساس 7 أيام).
- Ethena: 13.909 مليار دولار (+6.20% على أساس 7 أيام).
يُظهر هذا المستوى من التركيز مدى ارتباط DeFi بالإقراض، والرهن السائل، وإعادة الرهن، بدلاً من التطبيقات الأخرى على السلسلة. وتجعل هذه الديناميكية النمو يعتمد بشكل أكبر على التوسع الكمي بدلاً من التنويع والابتكار في حالات الاستخدام الجديدة. كما تزيد هذه التركزات من الترابطات النظامية؛ فمعظم الضمانات إما إيثيريوم أو رموز رهن سائل تعتمد على أمان شبكة إيثيريوم، مما يعني أن صدمات السيولة في أسواق إيثيريوم ستنتشر عبر طبقات متعددة من DeFi في وقت واحد.
ديناميكيات أسواق التداول الفوري والمشتقات
تتزايد استقطاب أسواق التداول الفوري بين اللاعبين الراسخين والمنصات الجديدة سريعة النمو. عالجت Uniswap حجم تداولات أسبوعي بلغ 23.47 مليار دولار، محتفظة بحصة 20.6% من إجمالي حجم التداول الفوري. تبعتها PancakeSwap بحجم 15.48 مليار دولار، لكن تدفقها الأسبوعي قفز بنسبة 129%، مما يجعلها أكبر الرابحين بين البورصات اللامركزية من الدرجة الأولى.
أبرز البورصات اللامركزية (DEXs) من حيث حجم التداول الفوري:
- Uniswap: 23.468 مليار دولار (حجم 7 أيام) +16.44%.
- PancakeSwap: 15.48 مليار دولار (حجم 7 أيام) +129%.
- Meteora: 7.506 مليار دولار (حجم 7 أيام) +170%.
- Hyperliquid (Spot): 6.823 مليار دولار (حجم 7 أيام) +178%.
- Orca: 4.098 مليار دولار (حجم 7 أيام) +178%.
تُظهر هذه التحولات أن المتداولين ليسوا مخلصين لجهة واحدة لإنشاء السوق الآلي (AMM) ويميلون إلى الهجرة بسرعة إلى المنصات التي تقدم حوافز أفضل أو توجيه سيولة أكثر كفاءة. والنتيجة هي سوق DeFi حيث يمكن للبروتوكولات الأصغر والأسرع حركة أن تستحوذ مؤقتًا على تدفقات كبيرة جدًا، ولكن يجب عليها الحفاظ على الابتكار المستمر أو الحوافز للحفاظ على هذه الحصة.
لا تزال أسواق العقود الآجلة الدائمة بنفس حجم نشاط التداول الفوري تقريبًا. مع حجم تداول أسبوعي بلغ 124.66 مليار دولار، أضافت العقود الدائمة أكثر من 20 مليار دولار مقارنة بالأسبوع الذي سبقه. تبرز بروتوكولات مثل Hyperliquid و Pump.fun كأبطال في تحقيق الإيرادات، حيث حققت Pump 57.9 مليون دولار من الإيرادات خلال 30 يومًا من TVL يبلغ 320 مليون دولار فقط، مما يعني كثافة رسوم تزيد عن 18% شهريًا.
العملات المستقرة: العمود الفقري والقوة الدافعة
بما يقرب من 290 مليار دولار في التداول، توفر العملات المستقرة الثبات لكلا جانبي السوق. USDT وحدها، بأكثر من 170 مليار دولار، تعمل كطبقة التسوية المهيمنة للمنصات المركزية واللامركزية.
إيرادات مصدري العملات المستقرة (30 يومًا):
- Tether: 642.31 مليون دولار (أكبر حصة من إيرادات المصدرين).
- Circle: 220.65 مليون دولار (ثاني أكبر مصدر).
يُظهر تركيز الإيرادات الدور الهائل لمصدري العملات المستقرة؛ حيث حققت Tether و Circle معًا 863 مليون دولار من الإيرادات خلال الثلاثين يومًا الماضية، أو 72% من إجمالي دخل البروتوكولات الرائدة التي تم تتبعها. وهذا يعني أن مصدري العملات المستقرة أصبحوا بشكل فعال البنوك المركزية لـDeFi، حيث يحددون وتيرة توسع السيولة من خلال إصداراتهم.
الخلاصة: كفاءة بمخاطر متزايدة
تُظهر البيانات أن سوق التمويل اللامركزي يتشكل من ثلاث قوى مميزة: تركز الضمانات في الإقراض والرهن، وإعادة توزيع حجم التداول الفوري نحو البورصات اللامركزية على شبكتي سولانا و Base، والنشاط كثيف الرسوم لمنتجات المشتقات ومصدري العملات المستقرة.
توازن التداول الفوري والعقود الآجلة الدائمة بالدولار، لكن الثقل الاقتصادي انتقل إلى مجموعة صغيرة من البروتوكولات التي تستحوذ على الغالبية العظمى من رأس المال والإيرادات. السيولة وفيرة ولكنها مكدسة للغاية؛ تعتمد جودة التنفيذ على اختيار منصة التداول، بينما أصبح الاعتماد النظامي على مصدري العملات المستقرة والرافعة المالية أعلى من أي وقت مضى.
نحن الآن في سوق تبدو فيه المشاركة واسعة على السطح، مع مئات البروتوكولات وعشرات سلاسل الكتل الكبيرة. ومع ذلك، فإن السيطرة الفعالة على كل من المستخدمين ورأس المال تقع على عاتق أقل من 20 اسمًا. هذا يخلق كفاءة ولكنه يزيد من المخاطر النظامية. سيحدد التوازن بين الابتكار والحوافز وسلامة رأس المال ما إذا كان DeFi سيستمر في النمو ويصبح أكثر مرونة أو يظل رهينة لنفس اللاعبين القلائل الذين يهيمنون عليه اليوم.
