تجد عملة البيتكوين نفسها اليوم في حالة توازن غريب وغير مسبوق، حيث يشهد السوق ديناميكية فريدة تُعرف باسم “السوق ذي السرعتين”. فمن جهة، هناك المستثمرون على المدى الطويل (Long-Term Holders – LTHs) الذين يحققون مكاسب كبيرة بشكل مستمر، محوّلين عملاتهم التي يحتفظون بها لسنوات إلى أرباح مجزية عند كل فرصة سانحة. وعلى النقيض تمامًا، نجد المستثمرين على المدى القصير (Short-Term Holders – STHs) يكافحون بالكاد لتجاوز نقطة التعادل، مما يدل على ضعف قناعتهم في جني الأرباح أو حتى قبول الخسائر. هذا التباين الحاد بين الفئتين هو ما يحدد البيئة الحالية للسوق ويساعد في تفسير لماذا تبدو الارتفاعات ثقيلة وضعيفة، ولماذا لا تتحول التراجعات أبدًا إلى استسلام كامل.
البيتكوين يتجاوز مستويات المقاومة وسط تقلبات السوق
في 18 سبتمبر، تجاوز سعر البيتكوين حاجز 117,120 دولارًا، مدفوعًا بالتقلبات الناجمة عن أحدث خفض لمعدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ورغم هذه التقلبات التي سبقت تجاوز مستوى 115,000 دولار، ارتفعت قيمة البيتكوين بشكل متواضع خلال الشهر الماضي وبنحو 24% منذ بداية العام. لكن وراء هذا الهدوء الظاهري، تكمن قصة منقسمة تُظهر انقسامًا واضحًا في سلوك المستثمرين.
مؤشر SOPR: نظرة عميقة على ربحية المستثمرين
لتحليل هذه الديناميكية بشكل أفضل، نعتمد على مؤشر SOPR (Spent Output Profit Ratio). بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل (LTH-SOPR)، الذي يقيس ما إذا كانت العملات التي يزيد عمرها عن 155 يومًا يتم بيعها بربح أو بخسارة، يبلغ المؤشر حاليًا 1.78. هذا المستوى يتجاوز بكثير متوسطه التاريخي، مما يعني أن العرض القديم والناضج يدخل السوق مصحوبًا بمكاسب ثابتة. هذا يشير إلى أن المستثمرين الذين احتفظوا بعملاتهم لفترات طويلة يجدون الفرصة المناسبة لتحقيق الأرباح التي كانوا يترقبونها.
في المقابل، يظل مؤشر SOPR للمستثمرين على المدى القصير (STH-SOPR)، الذي يتتبع ربحية العملات الأحدث، ثابتًا عند 1.00. هذا المستوى يعني بشكل أساسي نقطة التعادل: فمتوسط العملات قصيرة الأجل التي يتم إنفاقها تباع بنفس سعر شرائها تقريبًا. هذا النمط السلوكي يكشف عن نقص في الثقة أو زخم واضح لدى هذه الفئة من المستثمرين، حيث لا يرون فرصًا كبيرة لجني الأرباح ولا يواجهون ضغوطًا كبيرة لبيعها بخسارة.
تأثير التباين على حركة السوق
يخلق هذا الانقسام بين المستثمرين على المدى الطويل والقصير حالة من عدم التوازن في كيفية تطور الارتفاعات السعرية. عندما يبيع المستثمرون على المدى الطويل لتحقيق الأرباح، فإنهم يوفرون تيارًا مستمرًا من العرض يجب أن يستوعبه السوق. إذا كان المشاركون على المدى القصير يبيعون أيضًا لتحقيق الأرباح، يمكن للسوق استيعاب ذلك، حيث تتزامن هذه اللحظات غالبًا مع توسعات الاتجاه، ويكون الطلب واسعًا والمشترون متحمسين.
ولكن عندما يظل المستثمرون على المدى القصير عند نقطة التعادل دون اتخاذ قرار حاسم بالبيع أو الشراء، يضيق الطلب، ويستمر ضغط توزيع الأرباح من قبل المستثمرين على المدى الطويل في التأثير على السوق. هذا الوضع يخلق بيئة يكون فيها أي ارتفاع سعري عرضة للضغط وقد لا يستمر طويلاً.
البيانات الأخيرة تؤكد الانقسام
توضح البيانات من الشهرين الماضيين هذا الخلل بوضوح. ففي الأيام الستين الماضية، حقق المستثمرون على المدى الطويل أرباحًا في 33 يومًا منفصلاً، مقارنة بـ 16 يومًا فقط مربحة للمستثمرين على المدى القصير. والأهم من ذلك، كان هناك 17 يومًا باع فيها المستثمرون على المدى الطويل بأرباح بينما باع المستثمرون على المدى القصير بخسارة. هذا هو التعريف الحقيقي لسوق ذي سرعتين: فئة واحدة تفرغ ممتلكاتها بثقة، بينما تكافح الفئة الأخرى لمواكبة الوتيرة.
تأثير دقيق ولكنه مهم على الأسعار
إن تأثير هذا الانقسام على السعر دقيق ولكنه مهم. فالعوائد على مدى 30 و 90 يومًا إيجابية (حوالي +3.8% و +13.4% على التوالي)، لكن المسار كان متقلبًا وغير مستقر. فكل حركة صعودية تقابلها عملات ناضجة تدخل السوق، مما يجعل الارتفاعات قصيرة الأجل. وبدون مشاركة أقوى من المستثمرين على المدى القصير، تبدو هذه المكاسب هشة وضعيفة.
لقد أظهر مؤشر STH-SOPR ارتفاعات قصيرة فقط فوق مستوى 1 ثم تراجع بسرعة، غير قادر على بناء الزخم الذي يشير إلى جني أرباح واسع النطاق. هذا يعني أن الطلب ليس قويًا بما يكفي لاستيعاب المعروض من المستثمرين على المدى الطويل، مما يؤدي إلى تباطؤ الارتفاعات.
نسبة SOPR: مقياس موحد للانقسام
تلتقط نسبة SOPR، التي تقسم مؤشر SOPR للمدى الطويل على مؤشر SOPR للمدى القصير، هذا الانقسام في مقياس واحد. فبنسبة 1.77، ترتفع النسبة بشكل ملحوظ، مما يدل على أن المستثمرين على المدى الطويل يحققون أرباحًا أكبر بكثير لكل عملة مقارنة بنظرائهم الجدد. تاريخيًا، تشير النسب المرتفعة مثل هذه إلى فترات يقوم فيها السوق بهضم العرض الناضج دون مساعدة من ضغط الشراء الجديد. وما لم تبرد هذه النسبة، فإن الاتجاه الصعودي يواجه خطر التراجع المبكر.
اتجاهات الحجم وتأثيرها
تضيف اتجاهات الحجم طبقة أخرى من التعقيد. فلقد شهد الأسبوعان الأخيران حجم تداول فوري أقل قليلاً مقارنة بالفترة السابقة. ومع أن السعر تمكن من الارتفاع بشكل طفيف، إلا أن المشاركة الأقل تزيد من خطر الاختراقات الوهمية. فبدون تداول نقدي أثقل، يمكن أن تنعكس الارتفاعات المدفوعة بالصفقات القصيرة (short squeezes) والمشتقات بسرعة.
حقيقة أن مؤشر STH-SOPR والسعر يظلان مرتبطين ارتباطًا وثيقًا (مع ارتباط لمدة 30 يومًا يبلغ حوالي 0.64) تشير إلى أن التحركات اليومية تتبع الربحية المحققة. ومع ذلك، بدون اتساع النطاق، تفتقر هذه التحركات إلى قوة البقاء.
الخلاصة: قيود البيتكوين والمسار المستقبلي
البيتكوين بعيد كل البعد عن أن يكون في وضع هبوطي، لكنه مقيد ومكبل. تحدث المكاسب، لكنها مكاسب صعبة المنال لأن أحد جانبي السوق يجني الأرباح بينما الجانب الآخر بالكاد يتجاوز نقطة التعادل. يمكن للبيتكوين أن يواصل الارتفاع حتى مع بيع المستثمرين على المدى الطويل، لكن هذه المكاسب تظل تكتيكية وتفتقر إلى القناعة اللازمة لاتجاه صعودي قوي.
ما لم يقض مؤشر STH-SOPR وقتًا مستمرًا فوق مستوى 1، فإن الارتفاعات ستفتقر إلى القناعة والدعم المطلوب. والإشارة التي يجب مراقبتها هي فترة تمتد لعدة أسابيع حيث يتم بيع العملات قصيرة الأجل باستمرار بربح. هذا من شأنه أن يظهر اتساع الطلب ويمثل تقدمًا أكثر صحة للسوق. في الوقت الحالي، تفضل البنية الحالية التداول ضمن نطاق سعري محدد والانفجارات الحادة بدلاً من الاتجاهات الصعودية الممتدة.
في الختام، يظل البيتكوين في حالة مقيدة. الأرباح تحدث، لكنها صعبة التحقيق لأن جانبًا واحدًا من السوق يحقق الأرباح بينما الآخر يكاد يصل إلى نقطة التعادل. سيستمر هذا الهيكل ذو السرعتين في تشكيل السوق حتى يتسع الطلب أو يهدأ العرض.
