الحرب الباردة للعملات المستقرة: سباق محموم نحو تريليون دولار
تستعد ساحة المدفوعات عبر الإنترنت لمواجهة ثلاثية محتدمة بين عمالقة العملات المستقرة: عملة mUSD من MetaMask، ومبادرة اليورو الرقمي من الاتحاد الأوروبي، ورمز AxCNH اليوان الصيني في هونغ كونغ. الجائزة في هذا السباق ليست مجرد حجم تداول أو تدفقات مضاربة، بل هي حصة من التسويات الحقيقية التي يمكن أن تصل إلى 2 إلى 4 تريليون دولار سنويًا إذا تحولت نسبة 1 إلى 2 بالمائة فقط من المدفوعات العالمية العابرة للحدود إلى مسارات رقمية رمزية.
وفقًا لصندوق النقد الدولي والأبحاث الصناعية مثل ماكينزي، تتراوح القاعدة المستهدفة للنشاط عبر الحدود في مئات تريليونات الدولارات، اعتمادًا على النطاق، مما يجعل حتى اختراقًا منخفضًا أحادي الرقم ماديًا على مدى عام إلى عامين.
ميزة الدولار الأمريكي والانتشار المدمج
تتمتع مسارات الدولار بميزة فورية لأن التوزيع مدمج بالفعل في سير عمل تجار التجزئة والمطورين. يتم شحن mUSD داخل MetaMask، ويتم إصداره من خلال Bridge من Stripe، ويستخدم M0 للآليات على السلسلة. تم تصميم الاحتياطيات لدعم 1:1 والإبلاغ الشفاف. تم إطلاق المنتج في منتصف سبتمبر 2025 على شبكتي Ethereum و Linea مع إصدار واسترداد على مستوى المحفظة يتصل بمسارات البطاقات والتجار الحالية.
يضع هذا المزيج الإصدار والإنفاق وعمليات الإيداع والسحب في نفس واجهة المستخدم ومكدس المطورين، وهو تكوين يمكنه ضغط خطوات التسوية دون الحاجة إلى واجهات أمامية جديدة.
لدى الولايات المتحدة الآن أيضًا دفتر قواعد اتحادي. يتطلب قانون GENIUS، الذي صدر عام 2025، أن تحتفظ الرموز المميزة المرجعية للعملات الورقية باحتياطيات سائلة مع إفصاحات شهرية، ويمكن أن تصدرها البنوك أو المؤسسات غير المصرفية المرخصة. هذا يخلق مسارًا لشركات الدفع لتوزيع العملات المستقرة داخل شبكات التجار الحالية.
استراتيجية أوروبا: اليورو الرقمي وقيود MiCA
تبني أوروبا استراتيجية مختلفة. يهدف اليورو الرقمي إلى تقليل الاعتماد على شبكات البطاقات الأجنبية للمدفوعات التجزئة، ويتحرك وزراء المالية نحو التشريع في أوائل عام 2026. تعمل الجهات التنظيمية على قضايا الخصوصية، وحدود الاحتفاظ، ومخاطر تمويل البنوك، وقد أشار البنك المركزي الأوروبي إلى خطة تنفيذ متعددة السنوات بعد القانون التمكيني. لقد شكلت لائحة MiCA بالفعل المجال التنافسي قبل وجود أي رمز للبنك المركزي.
وفقًا للإرشادات المهنية التي تلخص عتبات استخدام الدفع الخاصة بـ MiCA، تواجه العملات المستقرة غير اليورو المستخدمة للمدفوعات اليومية داخل الكتلة حدود استخدام تبلغ مليون معاملة أو 200 مليون يورو يوميًا على متوسط ربع سنوي، مما يدفع نشاط نقاط البيع نحو أدوات اليورو، وفي النهاية، نظام اليورو الرقمي بمجرد إطلاقه.
آسيا: التركيز على السياسة والممرات التجارية (AxCNH)
تضيف مسارات الصين المتوافقة متجهًا ثالثًا يركز على الممرات، وليس الحصة العالمية. تم إطلاق AxCNH، وهي عملة مستقرة لليوان الصيني في الخارج، من هونغ كونغ بمسار ترخيص بموجب نظام العملات المستقرة في المدينة ورسائل موجهة لتسوية مبادرة الحزام والطريق. يوفر نظام العملات المستقرة في هونغ كونغ مكان الامتثال بينما تظل قابلية التحويل وسياسة البر الرئيسي عوامل متأرجحة لتوسيع نطاق رموز CNH عبر منصات التداول والوصاية والبورصات.
ظهر الحذر من البر الرئيسي بشأن ترميز الأصول، حيث ورد أن المنظمين طلبوا من بعض الوسطاء إيقاف نشاط الأصول في العالم الحقيقي (RWA) في هونغ كونغ. يظهر نهج الكتل بالفعل في الأسواق الخاضعة للعقوبات. يوضح نشاط العملات المستقرة للروبل الأخير أن الرموز المرتبطة بالسياسة يمكن أن تحرك القيمة بطرق محددة حتى لو ظلت القيمة السوقية الإجمالية أقل بكثير من عرض الدولار.
سباق محموم نحو تريليون دولار في القيمة السوقية
القيمة السوقية، وليس التدفقات المعاملاتية، هي لوحة النتائج للمرحلة التالية لأنها تلتقط السيولة الدائمة. يظهر الخط الأساسي الحالي، وفقًا لـ DeFiLlama، أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار تبلغ حوالي 291.7 مليار دولار، حيث تبلغ حصة Tether حوالي 59 بالمائة، ويبلغ عرض اليورو المرتبط حوالي 480 مليون دولار، مع EURC يقترب من نصف الإجمالي، ولا تزال الروابط الأخرى صغيرة بالمقارنة.
لكي تصل القيمة السوقية إلى تريليون دولار خلال 24 شهرًا، يتطلب ذلك نموًا سنويًا بنسبة 85 بالمائة تقريبًا، وفي 18 شهرًا حوالي 127 بالمائة، وفي 12 شهرًا أكثر من 240 بالمائة. هذه المعدلات لا تصدر حكمًا على الجدوى ولكنها تمثل معدلات العوائق التي تنطوي عليها الحسابات وتضع المعيار لتوزيع المنتجات والجاهزية للامتثال.
محفزات النمو: أمريكا، أوروبا، آسيا
- الولايات المتحدة: تتركز المحفزات الأكثر مصداقية في الولايات المتحدة لأن قانون GENIUS يقلل من مخاطر السياسة لشركات الدفع وشركاء البطاقات والبنوك التي ترغب في إصدار أو توزيع العملات المستقرة، بينما يستمر عائد سندات الخزانة قصيرة الأجل في جعل الرموز المميزة المحجوزة بالكامل اقتصادية للاحتفاظ بها لرأس المال العامل وعمليات الخزانة.
- أوروبا: يتركز مسار أوروبا على تجارة التجزئة المحلية. إذا واجهت الرموز غير اليورو حدود استخدام MiCA داخل الكتلة، فسيركز التجار على أدوات اليورو للمعاملات اليومية، ويمكن أن يصبح اليورو الرقمي هو المسار الافتراضي بعد الإطلاق المباشر.
- آسيا: تشير AxCNH وغيرها من الرموز المتوافقة مع الدولة إلى استراتيجية ممرات بدلاً من استراتيجية الاستحواذ العالمية. السؤال ليس ما إذا كان CNH يمكن أن يحل محل سيولة الدولار، بل ما إذا كان الإصدار المرخص في الخارج في هونغ كونغ بالإضافة إلى منصات تمويل التجارة يمكن أن يحافظ على أحجام التسوية في مسارات محددة.
عامل الوقت: أطر التنفيذ التشريعي
سيتطلب التشريع في أوائل عام 2026 ما بين سنتين ونصف وثلاث سنوات للبناء والاختبار ووضع اللمسات الأخيرة على دفتر القواعد، مما يضع التوفر الشامل أقرب إلى عام 2027 أو 2028 لليورو الرقمي. أما AxCNH، فيعتمد نطاق إصدارها على آليات التحويل، ومشاركة البنوك، وموقف الصين تجاه تجارب الترميز الخاصة.
الرهان الكبير: 2 إلى 4 تريليون دولار من المدفوعات
تظل الحالة الأساسية الكلية وراء رقم المدفوعات البالغ 2 إلى 4 تريليون دولار كما هي. وفقًا لصندوق النقد الدولي وتحليلات صناعة المدفوعات، يتم قياس القيمة عبر الحدود المعالجة سنويًا في مئات تريليونات الدولارات، وينتقل المزيج إلى ISO 20022 والتنسيقات الغنية بالبيانات التي تتوافق جيدًا مع التسوية القابلة للبرمجة. توفر العملات المستقرة النهائية الفورية على الحافة والاسترداد المتوقع إلى أموال البنوك، وهذا هو السبب في أن شركات الدفع تنتقل من مكافآت العملات المشفرة المرتبطة بالبطاقات نحو التسوية المباشرة بالعملات المستقرة في تدفقات التجار.
إذا تم تسوية واحد بالمائة فقط من القاعدة المحافظة البالغة 200 تريليون دولار على مسارات الرموز، فستصل المدفوعات السنوية على السلسلة إلى 2 تريليون دولار، وعند اثنين بالمائة، 4 تريليون دولار، مع متطلبات السيولة واحتياطيات رأس المال العامل التي تدفع القيمة السوقية فوق متوسطات المعاملات.
أسئلة حاسمة ستفصل بين الفائزين
- التوزيع: ما مدى سرعة ربط mUSD و USDC ونظرائهم للإصدار بالدفع والفواتير والرواتب بتسوية تتحول إلى ودائع بنكية دون خطوات يدوية؟
- اللوائح: هل تؤدي تراخيص الولايات المتحدة إلى برامج على مستوى البنوك، وهل تدفع حدود MiCA اليومية تجارة التجزئة في الاتحاد الأوروبي نحو أدوات اليورو قبل وصول اليورو الرقمي؟
- الممرات: هل يمكن للبنية التحتية للترخيص والوصاية والتبادل في هونغ كونغ أن ترفع رموز CNH إلى تسوية التجارة دون تقلبات سياسية؟
في الختام، بينما لا تزال حصة USDT أقل من 60 بالمائة، فإن صعود البدائل يمنح السوق مساحة لإعادة تخصيص السيولة مع توفر مسارات جديدة. يخلق إصدار mUSD الأصلي للمحفظة خطًا مباشرًا من المستخدم إلى التاجر. خطة اليورو الرقمي التشريعية تضع القانون في عام 2026 والبناء متعدد السنوات بعد ذلك. وقد تم إطلاق AxCNH بمسار امتثال يركز على اليوان في الخارج.
بالنظر إلى أن Tether’s USDT حاليًا لديه قيمة سوقية أعلى من جميع العملات المستقرة الأخرى مجتمعة، فمن السهل افتراض أن أول عملة مستقرة بقيمة تريليون دولار ستكون مرتبطة بالدولار. ومع ذلك، فإن التبني المؤسسي في مسارات الدفع التقليدية خارج الولايات المتحدة يمكن أن يخلق سباقًا “سلحفاة وأرنب” حيث يخسر العبء الثقيل لصالح المرن.
