رؤية رائول بال: دورة العملات المشفرة في فجر توسع هائل مدفوع بالسيولة العالمية حتى عام 2026
في عالم مليء بالتحديات الاقتصادية والتقلبات السوقية، يبرز المحلل المالي الشهير رائول بال، المؤسس المشارك لـ “ريل فيجن” والرئيس التنفيذي لـ “غلوبال ماكرو إنفستور” (GMI)، برؤية جريئة ومختلفة تمامًا حول مستقبل العملات المشفرة. فبينما يرى البعض أن دورة العملات المشفرة تقترب من ذروتها، يؤكد بال أننا لسنا على وشك قمة، بل ندخل مرحلة توسع أطول وأكثر قوة يمكن أن تستمر حتى عام 2026. هذا التوسع، بحسب بال، مدفوع بمد صاعد للسيولة العالمية يرتبط بشكل وثيق بديناميكيات الديون الحكومية.
في حلقة خاصة من برنامجه “كود كل شيء” (Everything Code) بتاريخ 25 سبتمبر، قدم بال، بالتعاون مع رئيس أبحاث الماكرو في GMI جوليان بيتل، إطارًا متكاملاً يربط بين التركيبة السكانية والديون والسيولة ودورة الأعمال وعوائد الأصول. ويجادل الثنائي بأن العملات المشفرة والتكنولوجيا هما الفئتان الوحيدتان من الأصول القادرتين هيكليًا على التفوق على ما يسميه بال “التخفيض الخفي لقيمة العملات الورقية”. هذه الرؤية تعد بمثابة منارة للمستثمرين الباحثين عن فهم أعمق للقوى الكلية التي تشكل المشهد المالي العالمي وتأثيرها على الأصول الرقمية.
كود كل شيء: السيولة هي مفتاح العملات المشفرة الرئيسي
يصف رائول بال السيولة بأنها “المتغير الكلي الأكبر على الإطلاق”. ويوضح أن “الحكومات والبنوك المركزية العالمية تزيد السيولة لإدارة الديون بمعدل 8% سنويًا”. هذا التخفيض المستمر لقيمة العملات الورقية يختلف عن التضخم المقاس، ويحذر بال المستثمرين من التفكير في معدلات العائد بدلاً من العناوين الإخبارية. ويضيف: “لديك معدل عائد يتجاوز 11% على أي استثمار تقوم به. إذا لم تصل استثماراتك إلى 11%، فإنك تزداد فقرًا.” هذا يعني أن الهدف الحقيقي للمستثمرين يجب أن يكون تحقيق عوائد تتجاوز معدل التضخم الحقيقي وتآكل القوة الشرائية، وهو ما يرى بال أنه لا يمكن تحقيقه إلا في أصول مثل العملات المشفرة.
يبدأ “كود كل شيء” الخاص ببال وبيتل بتعريف الناتج المحلي الإجمالي (GDP) كاتجاه عام، وهو مجموع نمو السكان والإنتاجية ونمو الديون. مع انخفاض أعداد السكان في سن العمل وتراجع الإنتاجية، سدت الديون العامة هذه الفجوة، مما أدى إلى رفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي هيكليًا وتثبيت الحاجة إلى السيولة. هذه العلاقة المتبادلة تخلق بيئة يصبح فيها توفير السيولة ليس خيارًا، بل ضرورة لاستدامة النظام الاقتصادي العالمي.
التركيبة السكانية والديون: محركات السيولة الخفية
يؤكد بال أن “التركيبة السكانية هي القدر”، مشيرًا إلى انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة، وهو ما يعكس، في عمل GMI، الارتفاع الحتمي في الدين الحكومي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. ويرى بال وبيتل أن الجسر بين هذين العاملين هو مجموعة أدوات السيولة – الموازنات العمومية، وحساب الخزانة العام (TGA)، وعمليات إعادة الشراء العكسية، وقنوات النظام المصرفي – التي تُنشر في دورات لتمويل تكاليف الفائدة التي لا يستطيع الاقتصاد تحملها عضويًا. ويقول بال: “إذا كان النمو المتجه حوالي 2% وكانت أسعار الفائدة 4%، فإن هذه الفجوة يجب أن تُحوّل إلى نقود. إنها قصة قديمة قدم التلال.” هذا السيناريو يؤكد الحاجة المستمرة لضخ السيولة للحفاظ على استقرار النظام، حتى لو كان ذلك يعني المزيد من تخفيض قيمة العملات الورقية.
ثم يوضح بيتل ما يسميه “الدومينو”. حيث يتقدم مؤشر GMI للظروف المالية – وهو مزيج اقتصادي من السلع الأساسية والدولار وأسعار الفائدة – إجمالي السيولة بحوالي ثلاثة أشهر؛ وتتقدم السيولة الإجمالية مؤشر ISM للتصنيع بحوالي ستة أشهر؛ والمؤشر ISM، بدوره، يحدد نغمة الأرباح، والأسهم الدورية، والعملات المشفرة ذات البيتا العالية. ويقول بيتل: “وظيفتنا هي أن نعيش في المستقبل. الظروف المالية تتقدم مؤشر ISM بتسعة أشهر. السيولة تتقدم بستة أشهر. هذا التسلسل هو ما تتداول عليه أسواق المخاطر بالفعل.” هذا الفهم للتسلسل الزمني بين المؤشرات الاقتصادية الكلية يسمح بتوقع تحركات السوق بشكل أكثر دقة.
تسلسل الأحداث الاقتصادية: العملات المشفرة كأصل ماكرو عالي البيتا
في هذا التسلسل، لا تعتبر العملات المشفرة استثناءً، بل أصلًا كليًا عالي البيتا. ويشير بيتل إلى أن “البيتكوين هو مؤشر ISM”، ملاحظًا أن نفس ديناميكيات مؤشر الانتشار التي تحكم الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة، والأسهم الدورية، والنفط الخام، والأسواق الناشئة، تنطبق أيضًا على البيتكوين والإيثيريوم. وهذا يضع العملات المشفرة ضمن سياق أوسع للأصول التي تتأثر بشكل كبير بالدورة الاقتصادية الكلية، ولكن بحدة أكبر نظرًا لبيتاها المرتفعة.
مع تسارع الدورة من مؤشر ISM دون 50 نحو منتصف الخمسينات، تنتقل شهية المخاطرة نزولًا على المنحنى: أولاً من البيتكوين إلى الإيثيريوم، ثم إلى العملات البديلة الكبيرة من الطبقة الأولى (L1s)، وفقط لاحقًا إلى العملات ذات القيمة السوقية الأصغر – بالتزامن مع انخفاض هيمنة البيتكوين. حذر بال المستثمرين الذين يتوقعون “موسم العملات البديلة الفوري” من أنهم يحاربون مراحل الاقتصاد الحقيقي: “دائمًا ما يتجه الأمر أولاً إلى الأصل الأكثر أمانًا… فقط عندما يرتفع مؤشر ISM بقوة وتنخفض الهيمنة بشدة، تحصل على البقية.”
مراحل دورة العملات البديلة واستنزاف السيولة
جادلوا بأن جزءًا من “التقلبات الجانبية” الأخيرة يعكس إعادة بناء حادة لحساب الخزانة العام (TGA) – وهو استنزاف خارجي للسيولة يؤثر بشكل غير متناسب على الطرف البعيد من منحنى المخاطرة. وشدد بيتل على أن معدل التغيير البالغ 500 مليار دولار منذ منتصف يوليو قد أزال فعليًا الوقود الذي كان يمكن أن يدعم أسعار العملات المشفرة، مؤكدًا في الوقت نفسه أن هذا الاستنزاف يقترب من نقطة انعطاف. هذه الديناميكية توضح كيف أن التحركات الحكومية يمكن أن تؤثر بشكل مباشر على أسواق الأصول الرقمية، حتى لو كانت هذه التأثيرات قصيرة الأجل.
كما أشار إلى إشارات توقيت ديمارك التي تشير إلى انعكاس في مساهمة TGA في صافي السيولة. وقال: “يجب أن ينعكس هذا الآن وينخفض نحو نهاية العام، مما سيدفع مركبات السيولة لدينا إلى الارتفاع”، مضيفًا أن الميزانية العمومية لبنك الشعب الصيني عند أعلى مستوياتها على الإطلاق قد عوضت جزئيًا السحب الأمريكي. هذا التوازن بين قوى السيولة العالمية هو ما يحدد المسار المستقبلي لأسعار الأصول.
الـ 12 شهرًا الحاسمة وطباعة النقود القصوى
على هذه الخلفية، يرى الثنائي أن الاثني عشر شهرًا القادمة حاسمة. يقول بال: “لدينا 9 تريليون دولار من الديون لتجديدها على مدى الاثني عشر شهرًا القادمة. هذه هي الاثني عشر شهرًا التي ستشهد أقصى قدر من طباعة النقود.” يتوقعان أن تتجه أسعار الفائدة للسياسة نحو الانخفاض في دورة لا تزال ضعيفة ولكنها تتحسن، مع تركيز البنوك المركزية على المهام المتأخرة – البطالة وتضخم الخدمات الأساسية – بينما يظل اتساع التضخم في بداية الدورة محتويًا. ويؤكد بيتل على التسلسل داخل التضخم نفسه: السلع أولاً، ثم السلع، مع تأخر انخفاض التضخم في الإسكان ميكانيكيًا، مما يمنح البنوك المركزية غطاءً لخفض الأسعار حتى مع تسارع النمو. هذه السياسات النقدية التوسعية ستكون بمثابة رافعة قوية لأسواق الأصول الرقمية.
المحفظة الاستثمارية الجديدة: التركيز المفرط على العملات المشفرة
العواقب المترتبة على بناء المحفظة، بحسب بال، جذرية. يقول: “التنويع قد مات. أفضل شيء هو التركيز المفرط”، مؤطرًا الاختيار ليس كذوق للتقلبات، بل كبقاء حسابي ضد تخفيض القيمة. في جداول GMI طويلة الأفق، تتراجع معظم الأصول التقليدية عن معدل تخفيض القيمة بالإضافة إلى التضخم، بينما يحقق مؤشر ناسداك عوائد زائدة على السيولة، ويتجاوز البيتكوين كليهما بشكل كبير. يتساءل بال بلاغيًا: “ما الفائدة من امتلاك أي أصل آخر؟ هذا هو الثقب الأسود الهائل للأصول، ولهذا السبب نحن شخصيًا نستثمر بكامل طاقتنا في العملات المشفرة… إنها أعظم صفقة ماكرو على الإطلاق.”
وقد أشار بيتل إلى قناة الانحدار اللوغاريتمي للبيتكوين – التي يسميها بال “مسارات تبني الشبكة” – على مؤشر ISM لتوضيح كيفية تفاعل الوقت وسعة الدورة. نظرًا لأن التبني يرفع أهداف السعر بمرور الوقت، فإن الدورات الأطول تشير ميكانيكيًا إلى نتائج محتملة أعلى. وقد عرض مستويات قناة توضيحية مرتبطة بقراءات ISM افتراضية لشرح الآلية، من منتصف 200 ألف دولار إذا ارتفع مؤشر ISM إلى أوائل الخمسينات إلى أعلى بكثير إذا امتدت الدورة نحو أوائل الستينات. لم تُعرض الأرقام كتوقعات، بل كخريطة لكيفية ترجمة قوة الدورة إلى نطاقات قيمة عادلة محددة.
توسعات السيولة الكلية وتوقعات السوق الصاعد الطويل
الأهم من ذلك، جادل بال وبيتل بأن الدورة الحالية تختلف عن دورة 2020-2021، عندما بلغت كل من السيولة ومؤشر ISM ذروتهما في مارس 2021، مما أدى إلى تقصير المسار. اليوم، يقولون، تتسارع السيولة من جديد في نافذة إعادة تمويل الديون، ولا يزال مؤشر ISM أقل من 50 مع مؤشرات مستقبلية تشير إلى الارتفاع، مما يهيئ لدفعة الربع الرابع على غرار عام 2017 مع رياح موسمية داعمة – وعلى عكس عام 2017، هناك احتمال أكبر بأن يمتد الزخم إلى عام 2026 لأن دورة إعادة التمويل نفسها قد طالت. يقول بال: “من غير المرجح للغاية أن تصل إلى ذروتها هذا العام. مؤشر ISM ليس هناك، والسيولة العالمية ليست كذلك أيضًا.”
يضع هذا الإطار أيضًا العملات المشفرة ضمن منحنى S علماني أوسع. قارن بال تخفيض قيمة العملات الورقية، الذي يرفع أسعار الأصول، بأرباح وأجور مرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي، والتي تتأخر – موضحًا سبب ظهور مقاييس التقييم التقليدية مبالغًا فيها وسبب أن امتلاك أصول ذات مدة طويلة وتأثير شبكي يصبح أمرًا وجوديًا. ويشير إلى أن نمو مستخدمي العملات المشفرة يقارب ضعف نمو الإنترنت في مرحلة مماثلة، وجادل بأن الرموز تسمح للمستثمرين بشكل فريد بامتلاك طبقة البنية التحتية للويب التالي. فيما يتعلق بالقيمة الإجمالية القابلة للمعالجة، طبق نفس الإطار اللوغاريتمي على سوق الأصول الرقمية بأكمله، راسمًا مسارًا من حوالي 4 تريليون دولار اليوم نحو 100 تريليون دولار محتملة بحلول أوائل ثلاثينيات القرن الحالي إذا تتبع المجال قناة تبنيه “القيمة العادلة”، مع احتلال البيتكوين في النهاية دورًا مماثلاً للذهب داخل مكدس أصول رقمي أكبر بكثير.
نصائح تشغيلية للمستثمرين
أنهى بال بنصيحة تشغيلية تتفق مع توسع أطول ومدفوع بالسيولة: حافظ على التعرض لشبكات العملات المشفرة الكبيرة وذات الكفاءة المثبتة، تجنب الرافعة المالية التي تجبر على الاستسلام خلال الانخفاضات الروتينية بنسبة 20-30%، وقم بمطابقة الأفق الزمني مع الساعة الكلية بدلاً من العناوين الإخبارية. يقول: “لقد قطعنا أربعة بالمائة من الطريق. وظيفتك هي ألا تفسد هذا الأمر.” في وقت إعداد هذا التقرير، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 3.67 تريليون دولار.
تُقدم هذه الرؤية الشاملة من رائول بال وجوليان بيتل للمستثمرين خريطة طريق واضحة لفهم القوى الكامنة وراء النمو المتوقع للعملات المشفرة. إنها دعوة للتفكير في المستقبل بعقلية مختلفة، والتركيز على الأصول التي يمكنها حقًا التغلب على تآكل القوة الشرائية في بيئة اقتصادية متغيرة باستمرار. لا تفوتوا فرصة الاستفادة من هذا التوسع التاريخي.
