أمر إعفاء هيئة الأوراق المالية والبورصات: فوز غير متوقع لمنصات العملات المشفرة

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أمر إعفاء في 31 أكتوبر/تشرين الأول، يؤجل المواعيد النهائية للامتثال لتنظيم NMS حتى عام 2026 في أسواق الأسهم التقليدية. على الرغم من أن هذا الأمر يستهدف أسواق الأسهم التقليدية، إلا أنه يقدم سابقة قانونية قوية لمنصات تداول العملات المشفرة، لتقديم حجج الإغاثة في قضايا الإنفاذ المستمرة ضدها. وصف رئيس مجلس الإدارة، بول أتكينز، هذا الإعفاء بأنه ضروري لضمان سير وظائف السوق بشكل منظم خلال فترة عدم اليقين التنظيمي.

هيئة الأوراق المالية والبورصات تمنح الإغاثة للأسواق التقليدية

يؤجل هذا الأمر المواعيد النهائية للامتثال لقواعد تداول الأسهم الأمريكية حتى فبراير ونوفمبر 2026. بررت هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا التأجيل بالإشارة إلى توقف في التخصيصات المالية وضرورة تسهيل عمليات السوق المنظمة. جاء هذا الإعفاء المؤقت بعد أن رفضت محكمة التماساً لوقف التنفيذ، مما دفع الوكالة إلى اتخاذ هذا الإجراء.

يغطي الإعفاء قواعد حجم “التيك” (tick-size rules)، وحدود رسوم الوصول (access-fee caps)، وتفويضات الشفافية للبورصات التقليدية. تستفيد بورصات مثل ناسداك وبورصة نيويورك من هذا التأجيل بينما تظل التخصيصات المالية مجمدة، حيث أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات بأن البورصات لا تستطيع تنفيذ التغييرات خلال فترة توقف التمويل.

يشير أمر الإعفاء إلى القواعد المتنازع عليها والموارد المقيدة كأسباب لتأخير الامتثال. يؤسس هذا القرار الإجرائي إطاراً يمكن لمنصات العملات المشفرة الاستشهاد به في الدعاوى القضائية المستمرة. إن إقرار الوكالة بحد ذاته يخلق نموذجاً لدفاعات أماكن الأصول الرقمية.

منصات العملات المشفرة تستدعي دفاع “الإخطار العادل”

قامت منصات مثل كراكن (Kraken) وبيتركس (Bittrex) وبينانس (Binance) بالاستناد إلى مبادئ “الإخطار العادل” (fair-notice) في قضايا الإنفاذ التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات ضدها. تجادل هذه المنصات بأن الوكالة لم تقدم إرشادات واضحة بشأن معايير الامتثال. سمح القاضي ويليام أوريك لدفاع كراكن “الإخطار العادل” بالمضي قدماً في يناير 2025.

ادعت بيتركس في يونيو 2023 أنها لم تتلق إخطاراً عادلاً بشأن متطلبات تسجيل البورصة. رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية ضد هذه المنصات لتشغيل بورصات غير مسجلة دون وضع قواعد خاصة بالعملات المشفرة. قدمت بينانس حججاً مماثلة تتعلق بالإجراءات القانونية الواجبة في دفاعها ضد المنظم.

عززت محكمة الدائرة الثالثة هذا الانتقاد عندما أحالت التماس كوينبيس (Coinbase) بخصوص وضع القواعد في يناير 2025. كتب القاضي ستيفانوس بيباس أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تقاضي شركات العملات المشفرة دون توجيه كيفية الامتثال. تتعلق هذه الملاحظة القضائية مباشرة بالغموض التنظيمي الذي يعالجه الأمر الصادر اليوم.

السابقة القانونية تنطبق على قضايا الأصول الرقمية

التشابهات الإجرائية بين الأسواق التقليدية ومنصات العملات المشفرة مباشرة وقابلة للتطبيق. اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات إجراءات إنفاذ ضد منصات الأصول الرقمية لمدة ثلاث سنوات دون الانتهاء من قواعد الامتثال. تجادل المنصات بأنها لا تستطيع الامتثال لمعايير غير موجودة في شكل مكتوب.

تمنح الوكالة إعفاءً لعدة أشهر لأسواق الأسهم لأن المشاركين يحتاجون إلى الوضوح التنظيمي والوقت. سيستشهد محامو العملات المشفرة بهذا الأمر في طلبات وقف التنفيذ وجلسات الأوامر القضائية الأولية. يوضح الإعفاء أن الإنفاذ بدون قواعد نهائية يخلق فوضى تشغيلية.

يستمر الإعفاء حتى فبراير 2026 لقواعد تحديد الرسوم وحتى نوفمبر 2026 للأحكام الأخرى. ستستمر قضايا العملات المشفرة في مناقشة الإخطار العادل والإجراءات القانونية الواجبة خلال هذه الفترة. يمكن لطلبات الدفاع الآن الرجوع إلى إقرار اللجنة بأن الامتثال المتأخر يخدم الأسواق المنظمة.

يحكم تنظيم NMS الزيادات الدنيا في الأسعار، ورسوم الوصول إلى البورصة، وشفافية عروض الأسعار في الأسهم الأمريكية. اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصات تعديلات في ديسمبر 2022 ولكنها أوقفت أجزاء منها بانتظار المراجعة القضائية. رفضت محكمة مقاطعة كولومبيا التماس المراجعة، والذي كان سيؤدي إلى بدء الامتثال في 3 نوفمبر.

أصدرت اللجنة إعفاءً مؤقتاً بدلاً من فرض مواعيد نهائية فورية للامتثال. لا يمكن للبورصات تنفيذ التغييرات بشكل معقول خلال فترة توقف التمويل وعملية وضع القواعد المتنازع عليها. هذا يخلق نموذجاً لأماكن العملات المشفرة التي تتعامل مع الإنفاذ بينما تقوم الوكالة بصياغة الأطر.

قاتلت كوينبيس وكراكن وبينانس إجراءات الإنفاذ بينما كانت تنتظر قواعد هيكل سوق العملات المشفرة. هذه القواعد لا تزال غير موجودة في شكل نهائي من المنظم. ترى النظرية أن معاقبة عدم الامتثال دون تعليمات صريحة ينتهك الإجراءات القانونية الواجبة الدستورية.

لا يذكر الأمر البلوك تشين أو الرموز المميزة ولكنه يجمع المنطق الذي يستخدمه المتهمون في قضايا العملات المشفرة. يتطلب الإنفاذ بدون قواعد نهائية إغاثة كعلاج مناسب للمشاركين المتأثرين في السوق. إذا وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات قواعد هيكل سوق العملات المشفرة النهائية، فمن المحتمل أن تتبع أوامر إعفاء مماثلة هذه السابقة.

لدى محامي العملات المشفرة الآن خريطة طريق للتقاضي تؤدي إلى عملية الإغاثة الإعفائية. استخدمت اللجنة نفس هذه العملية لشراء الوقت لبورصات الأسهم التقليدية. يبقى المنطق الإجرائي متطابقاً عبر كل من أسواق الأصول التقليدية والرقمية.

تواصل معنا لمزيد من التحليلات والتوجهات في عالم العملات المشفرة والتقنية.