قرار هيئة الأوراق المالية الأمريكية يمنح محامي العملات المشفرة ورقة رابحة جديدة في المحكمة
في تطور قد يغير مسار المعارك القانونية للعملات المشفرة، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أمرًا بالإعفاء في 31 أكتوبر. ورغم أن هذا الأمر لا يتعلق بشكل مباشر بالبيتكوين أو الإيثيريوم، إلا أنه يحمل دلالات عميقة حول كيفية دفاع بورصات العملات المشفرة عن قضاياها على مدار العامين المقبلين.
تأجيل المواعيد النهائية للامتثال: سابقة تاريخية
يقوم الأمر بتأجيل المواعيد النهائية للامتثال للائحة NMS، وهي مجموعة القواعد التي تحكم تداول الأسهم الأمريكية، حتى فبراير ونوفمبر 2026. جاء هذا الإعلان على خلفية نقص في المخصصات والحاجة إلى “تسهيل وظائف السوق المنظمة” بعد أن رفضت محكمة التماسًا بوقف التنفيذ. وصف رئيس مجلس الإدارة، بول أتكينز، هذا الإعفاء بأنه إجراء إداري روتيني للأسواق التقليدية التي تواجه صعوبات في تطبيق قواعد جديدة بشأن أحجام التجزئة، وحدود رسوم الوصول، ومتطلبات الشفافية خلال إغلاق حكومي جزئي.
يقدم هذا الأمر سابقة قوية للجدل الذي كانت البورصات تثيره في قاعات المحاكم من سان فرانسيسكو إلى واشنطن. عندما تكون القواعد غير واضحة ولا تستطيع الجهات التنظيمية تقديم إرشادات واضحة، يجب تعليق الإنفاذ حتى تضع الوكالة معايير قابلة للتطبيق.
إذا منحت هيئة الأوراق المالية الأمريكية مرونة لناسداك وبورصة نيويورك في حين تجمد المخصصات وتستمر المراجعة القضائية، فإن المنطق نفسه ينطبق على منصات العملات المشفرة مثل كوين بيس (Coinbase) وكراكن (Kraken) وبينانس (Binance). لقد خاضت هذه المنصات إجراءات إنفاذ القانون بينما كانت تنتظر قواعد هيكلة سوق العملات المشفرة التي لا تزال غير موجودة.
دفاع “الإشعار العادل” يكتسب ذخيرة جديدة
لقد استندت كل من كراكن، بيتريكس (Bittrex)، وبينانس إلى دفاع “الإشعار العادل” وحجج الإجراءات القانونية الواجبة عندما رفعت هيئة الأوراق المالية الأمريكية دعاوى قضائية ضدها بتهمة تشغيل بورصات غير مسجلة. وتتلخص النظرية في أنه إذا لم تقم الوكالة بإرشاد المنصات حول كيفية الامتثال لقانون الأوراق المالية في سياق العملات المشفرة، فإن معاقبتها على عدم الامتثال ينتهك الإجراءات القانونية الدستورية الواجبة.
سمح القاضي ويليام أوريك بمضي دفاع كراكن عن الإشعار العادل قدمًا في يناير 2025، حيث وجد أن البورصة “زعمت بشكل معقول” نقص الإشعار حول كيفية تطبيق اختبار هاوي (Howey test) على تداولات الرموز في السوق الثانوية.
قدمت بيتريكس الادعاء نفسه في يونيو 2023، مجادلة بأنها “لم تتلق إشعارًا عادلاً” بأن إدراج الرموز للتداول الفوري يمكن أن يؤدي إلى متطلبات تسجيل البورصة.
أثارت بينانس مبادئ الإشعار العادل الغامضة في دفاعها، مما دفع هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلى اتهام الشركة بتقديم “مواقف متغيرة” من قبل الجهة التنظيمية.
عززت محكمة الدائرة الثالثة هذا الانتقاد في يناير 2025 عندما أعادت التماس كوين بيس لتحديد القواعد إلى هيئة الأوراق المالية الأمريكية. كتب القاضي ستيفانوس بياس في موافقته:
“تقوم هيئة الأوراق المالية الأمريكية بمقاضاة شركات العملات المشفرة مرارًا وتكرارًا لعدم امتثالها للقانون، ومع ذلك لا تخبرها بكيفية الامتثال.”
هذه مشكلة تتعلق بالإجراءات القانونية الواجبة ترتبط ارتباطًا مباشرًا بالغموض التنظيمي، وهي نفس المشكلة التي يقر بها أمر لائحة NMS اليوم وجودها في الأسواق التقليدية عندما تتصادم تواريخ الامتثال مع وضع قواعد غير مكتملة ونقص في المخصصات.
لماذا يعتبر الإعفاء مهمًا هيكليًا؟
تحكم لائحة NMS الزيادات الدنيا في الأسعار، ورسوم الوصول إلى البورصة، وشفافية عروض الأسعار. تشكل هذه الآليات كيفية توجيه الأوامر وتنفيذها في الأسهم الأمريكية. اعتمدت هيئة الأوراق المالية الأمريكية تعديلات في ديسمبر 2022، لكنها علقت أجزاء منها بانتظار المراجعة القضائية.
رفضت محكمة مقاطعة كولومبيا التماس المراجعة، والذي كان من شأنه أن يرفع التعليق ويؤدي إلى الامتثال في 3 نوفمبر. بدلاً من ذلك، أصدرت اللجنة إعفاءً مؤقتًا يؤجل المواعيد النهائية حتى عام 2026 لأن البورصات لا تستطيع تنفيذ التغييرات بشكل معقول خلال فترة نقص التمويل.
التشابهات الإجرائية مع العملات المشفرة مباشرة. لقد أمضت هيئة الأوراق المالية الأمريكية ثلاث سنوات في رفع قضايا إنفاذ القانون ضد منصات الأصول الرقمية لتشغيل بورصات غير مسجلة والعمل كوسطاء أوراق مالية غير مسجلين. ومع ذلك، لم تضع قواعد نهائية توضح كيف يبدو الحفظ أو التداول أو إدراج الرموز المشفرة المتوافق مع اللوائح.
تجادل المنصات بأنها لا تستطيع الامتثال للمعايير غير الموجودة في شكل مكتوب. ترد الوكالة بأن قانون الأوراق المالية الحالي واضح بما فيه الكفاية، باستثناء عندما يتعلق الأمر بالبنية التحتية لسوق الأسهم، حيث منحت نفس الوكالة للتو إعفاءً لعدة أشهر لأن المشاركين يحتاجون إلى الوقت والوضوح التنظيمي لتنفيذ الالتزامات الجديدة.
نتيجة لذلك، قد يستشهد محامو العملات المشفرة بهذا الأمر في كل طلب لوقف التنفيذ، وكل جلسة أمر قضائي تمهيدي، وكل مذكرة استئناف في المستقبل. إذا كانت هيئة الأوراق المالية الأمريكية تعتقد أن وظائف السوق المنظمة تتطلب تأخير الامتثال عندما تكون القواعد متنازع عليها والموارد مقيدة، فإن هذا المبدأ ينطبق بنفس القوة على أماكن الأصول الرقمية التي تواجه الإنفاذ بينما تقوم اللجنة بصياغة أطر عمل خاصة بالعملات المشفرة.
لا يذكر الأمر البلوك تشين أو الرموز، لكنه يرسخ المنطق الذي يجادل به المدعون عليهم في قضايا العملات المشفرة منذ عام 2023: الإنفاذ بدون قواعد نهائية يخلق الفوضى، والإعفاء هو الحل المناسب.
ماذا يحدث لاحقًا؟
يستمر الإعفاء حتى فبراير 2026 لقواعد تحديد الرسوم وحتى نوفمبر 2026 لأحجام التجزئة وحدود رسوم الوصول.
ستستمر قضايا العملات المشفرة في مناقشة الإشعار العادل والإجراءات القانونية الواجبة في هذه الأثناء. ومع ذلك، قد يستشهد كل طلب دفاع الآن بإقرار اللجنة نفسها بأن الامتثال المتأخر يخدم الأسواق المنظمة عندما تكون القواعد متنازع عليها والموارد محدودة.
إذا قامت هيئة الأوراق المالية الأمريكية في نهاية المطاف بوضع قواعد هيكلة سوق العملات المشفرة، سواء من خلال وضع قواعد رسمية أو أطر تسوية في القضايا الرئيسية، فتوقع إصدار أوامر إعفاء مماثلة، مما يمنح المنصات وقتًا لبناء أنظمة متوافقة. المنطق الإجرائي متطابق: لا يمكنك فرض التزامات لا يستطيع المشاركون الوفاء بها بشكل معقول لأن المعايير غير مكتوبة أو أن الوكالة في طور وضع القواعد. يمنح أمر اليوم هذه الحجة توقيع هيئة الأوراق المالية الأمريكية نفسها.
لقد حصل محامو العملات المشفرة للتو على خارطة طريق للعامين المقبلين من التقاضي، وهي تؤدي مباشرة عبر نفس عملية الإعفاء التي استخدمتها اللجنة لكسب الوقت لناسداك وبورصة نيويورك.
الكلمات المفتاحية:
- هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)
- العملات المشفرة
- تنظيم العملات المشفرة
- بورصات العملات المشفرة
- الإشعار العادل
- الإجراءات القانونية الواجبة
- الدفاع القانوني
- الامتثال التنظيمي
- لائحة NMS
- التقاضي في العملات المشفرة
- الأصول الرقمية
- قانون الأوراق المالية
- كوين بيس
- كراكن
- بينانس
- بيتريكس
- القواعد التنظيمية
