التيسير الكمي الخفي للاحتياطي الفيدرالي: المحرك السري لدورة الكريبتو القادمة بقلم آرثر هايز
في مقال جديد مثير للجدل بعنوان “هللويا” نُشر في 4 نوفمبر 2025، يجادل آرثر هايز، الرئيس التنفيذي السابق لـ BitMEX، بأن المرحلة التالية من دورة العملات المشفرة لن تقودها تحولات واضحة نحو التيسير الكمي، بل نسخة “خفية” يتم تنفيذها من خلال مرفق إعادة الشراء الدائم (SRF) التابع للاحتياطي الفيدرالي. يقدم هايز في مقاله حجة قائمة على الميزانية العمومية بأن العجز المالي الأمريكي المستمر، وطلب صناديق التحوط على سندات الخزانة الممولة عبر اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، وحاجة الاحتياطي الفيدرالي للحد من ضغوط التمويل، ستترجم إلى سيولة دولارية متزايدة ستؤدي في النهاية إلى “ضخ سعر البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى”. كما يوضح الآلية الأساسية: “الديون التي تصدرها الحكومة تزيد من المعروض النقدي”.
حجة آرثر هايز الأساسية: الدين الحكومي يغذي المعروض النقدي
تبدأ سلسلة منطق هايز بملاحظة حول الحوافز السياسية وحسابات المالية العامة. يمكن للحكومات تمويل الإنفاق “بالمدخرات أو بالديون”، وفي رأيه، فإن المسؤولين المنتخبين “سيفضلون دائمًا الاقتراض من المستقبل لإعادة انتخابهم في الحاضر”. بالنسبة للولايات المتحدة، يرى أن المسار قد تم تحديده بالفعل: “هنا تقديرات البنوك الكبرى (TBTF) وبعض الوكالات الحكومية الأمريكية. كما ترون، التقديرات تشير إلى عجز يقارب 2 تريليون دولار يتم تمويله باقتراض يقارب 2 تريليون دولار”. في نموذجه، بمجرد أن يقبل المرء أن “العجز الفيدرالي السنوي = مقدار إصدار ديون الخزانة السنوي”، يصبح السؤال الحاسم التالي هو من يشتري هذا الدين بالفعل، وبأي تمويل.
التيسير الكمي الخفي للاحتياطي الفيدرالي سيضخ الكريبتو
يرفض هايز فكرة أن البنوك المركزية الأجنبية هي مشترين هامشيين يمكن الاعتماد عليهم بعد أن فرضت الولايات المتحدة عقوبات على الاحتياطيات الروسية وشلّتها في عام 2022. ويكتب: “إذا كانت Pax Americana مستعدة لسرقة أموال روسيا… فلن يكون أي مالك أجنبي لسندات الخزانة آمنًا أبدًا”، ويخلص إلى أن مديري الاحتياطيات “يفضلون شراء الذهب على سندات الخزانة”. كما يقلل من قدرة قطاع الأسر الأمريكية بالنظر إلى أن “معدل الادخار الشخصي لعام 2024 كان 4.6%” بينما “بلغ العجز الفيدرالي الأمريكي 6% من الناتج المحلي الإجمالي”، ويجادل بأن أكبر البنوك الأمريكية الكبرى قد زادت حيازاتها من سندات الخزانة بمقدار “حوالي 300 مليار دولار” فقط في السنة المالية 2025 مقابل إصدار قدره “1,992 مليار دولار”، مما يجعلها ذات أهمية ولكنها ليست حاسمة.
صناديق التحوط ذات القيمة النسبية وتمويل الريبو
بدلاً من ذلك، يرى هايز أن صناديق التحوط ذات القيمة النسبية – خاصة تلك التي تسجل مراكزها عبر شركات كايمان – هي المزايد الهامشي الذي يحدد السعر للدين الأمريكي طويل الأجل. مستشهدًا بدراسة حديثة للاحتياطي الفيدرالي، يقتبس: “اشترت صناديق التحوط في جزر كايمان، صافي، 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة… [بين] يناير 2022 وديسمبر 2024… [واستوعبت] 37% من صافي إصدار السندات والكمبيالات”. هيكل التجارة مباشر: “اشترِ سند دين خزينة نقدي مقابل بيع عقد سند الخزانة الآجل المقابل”، ثم استخدم الرافعة المالية على الهامش الضئيل من خلال تمويل الريبو. نظرًا لأن الفارق “يُقاس بنقاط الأساس”، فإن التجارة تعمل فقط إذا كانت الرافعة المالية رخيصة ويمكن التنبؤ بها كل يوم.
مرفق إعادة الشراء الدائم (SRF) للاحتياطي الفيدرالي: آلية التيسير الكمي الخفية
هذه القناة تؤدي مباشرة إلى SRF. يوضح هايز ممر سعر الفائدة القصير للاحتياطي الفيدرالي – “الحدين العلوي والسفلي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية؛ ويساويان حاليًا 4.00% و 3.75% على التوالي” – ونظام السياسة الذي يبقي أسعار السوق داخله: مرفق إعادة الشراء العكسي (RRP) عند الحد الأدنى لصناديق سوق المال والبنوك، والفائدة على أرصدة الاحتياطيات (IORB) للبنوك في المنتصف، و SRF عند الحد الأعلى كصمام طوارئ.
يلخص الأمر قائلاً: “الحد الأدنى للأموال الفيدرالية = RRP ماذا يعني هذا لسوق العملات المشفرة؟
النتيجة تشبه وظيفيًا من منظور السيولة، في رأيه: لا يزال ائتمان الريبو الذي يوزعه الاحتياطي الفيدرالي مقابل سندات الخزانة يزيد من الدولارات القابلة للإنفاق في النظام لتمويل الاقتراض الحكومي. يكتب: “هذا سيكسب بعض الوقت، ولكن في النهاية سيؤدي التوسع الأسي في إصدار ديون الخزانة إلى الاستخدام المتكرر لـ SRF”. “سيبدأ التيسير الكمي الخفي قريبًا. لا أعرف متى سيبدأ. ولكن… يجب أن ينمو رصيد SRF كمقرض الملاذ الأخير. ومع نمو أرصدة SRF، يتوسع أيضًا مقدار الدولارات الورقية في العالم. ستعيد هذه الظاهرة إشعال السوق الصاعدة للبيتكوين”.
ديناميكيات السوق على المدى القريب
يرسم أيضًا خلفية تكتيكية قريبة المدى تساعد في تفسير نبرة السوق الأخيرة عبر العملات المشفرة. بينما تسحب المزادات النقد إلى الحساب العام للخزانة، يلاحظ أن الإنفاق المالي قد أعيق مؤقتًا بسبب إغلاق الحكومة، مما أدى إلى استنزاف صافي للسيولة في القطاع الخاص.
يكتب: “الحساب العام للخزانة أعلى من الهدف البالغ 850 مليار دولار بحوالي 150 مليار دولار”، ويجادل بأن هذه “السيولة الإضافية لن يتم إطلاقها في الأسواق حتى تعاود الحكومة فتح أبوابها”، مما يساهم في “الضعف الحالي في أسواق العملات المشفرة”. بعبارة أخرى، فإن نفس المحرك المالي الذي يدفع الاحتياطي الفيدرالي في النهاية عبر SRF يمكن أن يستنزف السيولة على المدى القصير جدًا عندما يسبق الإصدار النفقات.
خاتمة هايز وتداعيات الاستثمار
تظل بلاغة هايز حادة عن قصد. يصف سندات الخزانة بأنها “قذرة” بأسعار الفائدة الحقيقية السائدة، ويصف الجانب المشتري بـ “آكلي فضلات الديون”، ويفتتح بنشيد لخصائص البيتكوين النقدية – “الحمد لله ساتوشي أن الوقت والفائدة المركبة موجودان بغض النظر عن هويتك”. يخدم هذا الاستفزاز النقطة: إذا كان التمويل الهامشي للعجز الأمريكي يعتمد بشكل متزايد على دعم غير شفاف بدلاً من خلق احتياطي شفاف، فإن دورات السيولة الأصلية وغير السيادية للعملات المشفرة ستعتمد على نفس الآلية الخفية. يلخص خلاصة الاستثمار في جملة واحدة: “كمية ديون الخزانة الصادرة = زيادة في عرض الدولارات”.
المقال ليس دعوة لتحديد موعد. يرفض هايز تحديد موعد الانعطاف – “لا أعرف متى سيبدأ” – ويحذر من أنه “بين الآن وبدء التيسير الكمي الخفي، يجب على المرء أن يدير رأس المال بحكمة. توقع سوقًا متقلبة”، خاصة مع ديناميكيات الإغلاق التي تشوه التدفقات.
لكنه لا يتردد في التوجيه بمجرد أن يصبح استخدام SRF مستمرًا: “سيبدأ التيسير الكمي الخفي قريبًا… [وسيعيد] إشعال السوق الصاعدة للبيتكوين”. بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة الذين اعتادوا مراقبة تقارير مؤشر أسعار المستهلك ونقاط اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، فإن الرسالة هي تتبع البنية الدقيقة لسوق المال بدلاً من ذلك. في إطار هايز، عندما تتوقف أرصدة SRF عن كونها خطأ تقريبي وتبدأ في الاتجاه، فهذا هو الدليل على أن سيولة الدولار قد انقلبت بهدوء – وأن الكريبتو لم يصل إلى ذروته بعد.
في وقت النشر، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة 3.41 تريليون دولار. هذا التحليل يقدم منظورًا عميقًا حول كيفية تأثير السياسات النقدية “الخفية” على مستقبل العملات الرقمية.
الكلمات المفتاحية: التيسير الكمي الخفي، الاحتياطي الفيدرالي، آرثر هايز، بيتكوين، العملات المشفرة، سيولة الدولار، سندات الخزانة، صناديق التحوط، مرفق إعادة الشراء الدائم SRF، السوق الصاعدة للبيتكوين، التشديد الكمي.
