5 إشارات واضحة: هل لا يزال سباق البيتكوين الصعودي مستمراً أم أنه في مرحلة توزيع؟

تنتشر الادعاءات في مجتمع العملات المشفرة، خاصة على منصات التواصل الاجتماعي مثل “كريبتو تويتر”، بأن “الجميع يشترون البيتكوين” (Bitcoin). هذه الروايات القوية عن التراكم المستمر تأتي من شخصيات ومؤسسات مؤثرة مثل مايكل سايلور (Michael Saylor)، وعملاق إدارة الأصول بلاك روك (BlackRock)، وصولاً إلى دول بأكملها وحتى البنوك التقليدية التي تتبنى العملات الرقمية. هذه الضجة الإعلامية والروايات المتفائلة غالبًا ما تملأ الأخبار وتثير حماسًا وتفاؤلًا كبيرًا بين المستثمرين من جميع الشرائح.

ومع ذلك، وعلى الرغم من هذا السرد الصعودي القوي الذي يوحي بطلب لا يتوقف، شهد سعر البيتكوين تراجعًا حادًا وملحوظًا في الآونة الأخيرة، مخترقًا مستويات دعم رئيسية وحاسمة. هذا التراجع تزامن مع تحول مفصلي في تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) التي تركز على البيتكوين، حيث تحولت هذه التدفقات إلى سلبية بشكل غير متوقع. هذا التناقض الصارخ بين العناوين المتفائلة التي تتحدث عن الشراء المستمر والأسعار المتراجعة في السوق يسلط الضوء على نقطة محورية وحاسمة للغاية في الأسواق المالية، وخصوصًا في أسواق العملات المشفرة التي تحركها بشكل أساسي السيولة والتدفقات الهامشية. إن فهم من يشتري بالفعل ومتى تتم هذه العمليات، يصبح أمرًا أكثر أهمية بكثير ممن يدعي الشراء أو من يروج لروايات التراكم. في هذه المقالة التفصيلية، سنغوص في الأسباب الحقيقية والعميقة وراء هذا التراجع الأخير في سعر البيتكوين، وسنقدم لكم خمس إشارات واضحة وحاسمة لمساعدتكم على تحديد ما إذا كانت دورة البيتكوين الصعودية لا تزال حية ومستمرة، أم أننا ندخل بالفعل في مرحلة توزيع جديدة تتطلب الحذر وإعادة التقييم.

لماذا ينخفض سعر البيتكوين رغم ادعاءات الشراء والطلب القوي؟

لقد انخفض سعر البيتكوين بشكل ملحوظ ليخترق مستوى الدعم الحاسم عند 106,400 دولار أمريكي، وذلك بالتزامن مع تحول تدفقات صناديق ETF الفورية إلى سلبية لأربع جلسات تداول متتالية. جاء هذا التحول المفاجئ مع تسجيل صندوق IBIT التابع لشركة BlackRock، وهو أحد أكبر وأبرز صناديق ETF للبيتكوين، لعمليات استرداد (redemptions) قوية خلال الأيام الأربعة الماضية، بلغ مجموعها الإجمالي 714.8 مليون دولار. هذه التدفقات الخارجة الهائلة أزالت مصدرًا كبيرًا وضروريًا للطلب اليومي على البيتكوين، وذلك في توقيت حرج تزامن مع تراجع نقطة محورية مهمة كان يراقبها العديد من المتداولين والمحللين في الدورة السوقية.

وفقًا للبيانات الصادرة عن Farside Investors، تزامن صافي التدفقات الخارجة من صندوق IBIT، والتي بلغت 88.1 مليون دولار، ثم 290.9 مليون دولار، ثم 149.3 مليون دولار، وأخيرًا 186.5 مليون دولار، مع هذا الانهيار الحاد في سعر البيتكوين. هذه التدفقات السلبية أجبرت المشاركين المعتمدين (Authorized Participants) في صناديق ETF على القيام بعمليات بيع قسرية، حيث قاموا باسترداد أسهمهم مقابل البيتكوين الأساسي ثم قاموا ببيعه في السوق المفتوحة. وهكذا، انقلب صافي تدفق الأموال في صناديق ETF. عندما تتباطأ عمليات إنشاء الأسهم الجديدة (creations) وتزداد عمليات الاسترداد (redemptions) عبر مجمّع صناديق ETF الفورية الأمريكية، يتحول الطلب اليومي المستمر الذي كان يساعد على امتصاص تقلبات السوق ويدعم الأسعار، إلى مصدر كبير للعرض، مما يزيد الضغط البيعي.

شهدت فترة منتصف أكتوبر فترات مطولة من صافي التدفقات الخارجة عبر صناديق الأصول الرقمية الأوسع، وذلك في الوقت الذي كان البيتكوين يكافح فيه بشدة للبقاء فوق مستوى 106,400 دولار. وبينما كانت هناك أيام قصيرة من التدفقات الداخلة في أواخر الشهر، عادت الموجة الأخيرة من التدفقات إلى المنطقة الحمراء، وهو نمط يتوافق بشكل وثيق مع بيانات صندوق IBIT التي ذكرناها أعلاه. إن الأثر الميكانيكي لهذه التدفقات له أهمية قصوى، وذلك لأن تدفقات صناديق ETF تترجم مباشرة إلى عمليات شراء أو بيع فورية في السوق، ويتداخل توقيتها بشكل حاسم مع اختراق مستوى سعري يستخدمه العديد من المتداولين كخط فاصل رئيسي للتمييز بين تراجع طبيعي في نهاية الدورة السوقية واستئناف قوي للاتجاه الصعودي.

الضغوط المتزايدة من أسواق المشتقات المالية

لم يأتِ الضغط من تدفقات صناديق ETF وحدها؛ بل أضافت أسواق المشتقات المالية المزيد من الضغوط على سعر البيتكوين. لقد تباطأ العلاوة الآجلة لعقود CME للبيتكوين لمدة ثلاثة أشهر إلى ما يقارب 4 إلى 5 في المائة سنويًا خلال النصف الثاني من العام. هذا التباطؤ في العلاوة الآجلة أدى إلى كبح حوافز تداول المراجحة (carry-trade) التي غالبًا ما تسحب الطلب الأساسي المؤسسي إلى الارتفاعات السوقية. في الوقت نفسه، تحول التمويل (funding) على عقود المقايضة الدائمة (perpetual swaps) إلى أكثر ليونة أو حتى سلبية في بعض النقاط. يُعد هذا الإعداد بيئة خصبة لتسريع التحركات الهابطة في الأسعار، خاصة عندما يقوم أصحاب المراكز الطويلة (longs) بتقليل مخاطرهم وتتجمع عمليات التصفية (liquidations) بشكل متتالي. في مثل هذه الظروف السوقية، فإن التراكم البطيء والمنتظم للبيتكوين الفوري من قبل الشركات الكبرى أو الكيانات السيادية لا يكفي أبدًا لتعويض عمليات التصفية القسرية للرافعة المالية أو عمليات الاسترداد المتزايدة على المنتجات المنظمة، والتي تترجم مباشرة إلى عمليات بيع فورية مكثفة في السوق.

تأثير العوامل الاقتصادية الكلية (Macroeconomic Factors)

لم تخفف العوامل الاقتصادية الكلية من حدة هذا المسار الهابط. فقد ارتد مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بقوة نحو منطقة 98-100 في شهر نوفمبر، وذلك بعد نصف أول ضعيف نسبيًا لهذا العام. في الوقت نفسه، حافظ عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، والذي يقارب 4.1 في المائة، على أسعار الفائدة الحقيقية مقيدة ومشددة. يميل الدولار الأمريكي القوي وعوائد السندات الحقيقية المرتفعة إلى ضغط السيولة العالمية بشكل عام والتأثير سلبًا على الأصول ذات المدة الطويلة، والتي يُصنف البيتكوين ضمنها. يستمر البيتكوين في الاستجابة لهذه الدوافع والimpulses على المستويات التكتيكية. عندما تكون تدفقات الأموال في السوق ثابتة تقريبًا، غالبًا ما يكون الدولار هو العامل الحاسم الذي يقرر ما إذا كان الارتداد السعري سيصمد ويستمر أم أنه سيتلاشى بسرعة.

قصص العرض والضغط المستمر من مصادر متعددة

تستمر روايات العرض في إحداث الضغط على السوق من عدة جبهات. فقد تم تمديد الجدول الزمني لإعادة تأهيل Mt. Gox مرة أخرى حتى 31 أكتوبر 2026، وذلك بعد التوزيعات الجزئية التي تمت في وقت سابق من هذا العام. هذا التمديد يبقي على عبء معلق ومتكرر في التركيز، حتى لو كانت المبيعات الفعلية ستتم بشكل متقطع وعلى مراحل. أدت التحديثات الدورية من قبل الأمناء وحركات المحافظ الكبيرة المرتبطة بـ Mt. Gox إلى تشديد تحمل المخاطر على الارتفاعات بشكل متكرر، مما يجعل أي انتعاش سعري قصير الأجل عرضة للضغوط. يظل عمال التعدين (miners) صمامًا آخر للضغط؛ فقد تركت اقتصاديات ما بعد التنصيف (halving) “سعر الهاش” (hashprice)، وهو مقياس لربحية التعدين، بالقرب من أدنى مستوياته الدورية مقارنة بالارتفاع الذي شهدناه في الربيع. هذه الخلفية تخلق حوافز مستمرة لعمال التعدين لتسييل خزائنهم من البيتكوين في أيام الضغط السوقي، والتي يمكن أن تتماشى مع التمويل الضعيف لإضافة ضغط دوري ومؤثر على السعر.

5 إشارات حاسمة لتحديد ما إذا كانت دورة صعود البيتكوين لا تزال حية

لمعرفة ما إذا كانت دورة البيتكوين الصعودية لا تزال مستمرة وتحتفظ بزخمها، يجب على المستثمرين والمتداولين مراقبة عدة مؤشرات رئيسية بعناية فائقة. توفر هذه الإشارات رؤية قيمة وغير متحيزة حول صحة السوق الكلية واتجاهات التدفقات الحقيقية لرأس المال:

• 1. تدفقات صناديق ETF (بيانات Farside): تُعد التدفقات المستمرة لعدة أيام، والتي تشير إلى عمليات إنشاء أسهم جديدة، من صناديق ETF الرئيسية مثل IBIT التابع لـ BlackRock أو FBTC التابع لـ Fidelity، إشارة قوية وواضحة على تجدد الطلب القوي والاهتمام المؤسسي. على النقيض من ذلك، تشير عمليات الاسترداد المستمرة أو الأرقام الثابتة (عدم وجود تدفقات صافية) إلى أن الطلب السابق قد تحول إلى عرض، مما يمثل ضغطًا بيعيًا كبيرًا ويزيد من احتمالية تراجع الأسعار.
• 2. تدفقات الصناديق الاستثمارية الأوسع (تقرير CoinShares): تُشير التدفقات الداخلة الواسعة عبر جميع صناديق الأصول الرقمية في مختلف أنحاء العالم، وخاصة تلك التي يقودها البيتكوين، إلى عودة المؤسسات الكبرى إلى المخاطرة ورغبتها في إعادة تخصيص رؤوس الأموال للأصول الرقمية. أما التدفقات الخارجة المستمرة أو التركيز المتزايد على المنتجات البديلة (altcoins) الدفاعية، فيشير إلى تراجع رؤوس الأموال وهروبها من المخاطرة في الفضاء الرقمي الأوسع.
• 3. شروط الرافعة المالية (أساس CME والتمويل): يُشير ارتفاع الأساس (CME basis)، الذي يتجاوز حوالي 7-8% سنويًا، بالإضافة إلى التمويل الإيجابي والمستقر لعقود المقايضة الدائمة، إلى وجود شهية قوية للمخاطرة الاتجاهية، وهو أمر نموذجي ومميز للمراحل الصعودية النشطة في السوق. بينما يشير الإعداد المسطح أو السلبي لهذه المؤشرات إلى مرحلة تقليل الرافعة المالية (deleveraging) وربما مرحلة توزيع محتملة، حيث يقوم المتداولون بتخفيف مراكزهم.
• 4. السيولة الكلية (مؤشر الدولار DXY وعائد السندات لأجل 10 سنوات): يُعد الدولار الأضعف (مؤشر DXY أقل من 97 نقطة) وعوائد السندات المتراجعة مؤشرين إيجابيين، حيث يفتحان قنوات السيولة التي تدعم زخم الصعود تاريخيًا في الأصول الخطرة مثل البيتكوين. في المقابل، تُشير القوة المستمرة في أي من هذين المؤشرين (دولار قوي وعوائد سندات مرتفعة) إلى تشديد السيولة الكلية في الأسواق العالمية، مما يضع ضغطًا تنازليًا على “البيتا” (beta) الخاص بالعملات المشفرة.
• 5. ضغط عرض التعدين (اتجاهات سعر الهاش): يُشير ارتفاع سعر الهاش (hashprice) واستقرار أو انخفاض مبيعات عمال التعدين إلى أن السوق يمتص العرض الجديد من البيتكوين المُعدَّن حديثًا بشكل مريح ومستمر، وهو سلوك صعودي يدل على قوة الطلب. بينما يُشير انهيار سعر الهاش أو الارتفاعات الحادة في تحويلات عمال التعدين إلى البورصات، غالبًا إلى نقاط ضغط حاسمة ونقاط ضعف محتملة ضمن الاتجاهات الصعودية، حيث يضطر عمال التعدين إلى البيع لتغطية التكاليف.

الخلاصة وتوقعات المستقبل القريب لسوق البيتكوين

لقد أدت الأيام الأربعة الماضية من التداول إلى تحول جذري، حيث انقلب طلب صناديق ETF الفورية القوي سابقًا إلى بائع صافي مستمر، وذلك تمامًا مع فقدان البيتكوين لنقطة ارتكازه السعرية المحورية. مع بقاء أساس عقود CME منخفضًا والتمويل في سوق المشتقات ضعيفًا أو سلبيًا، تم دفع السعر الهامشي بشكل أساسي من خلال عمليات التخلص من المخاطر (de-risking) من قبل المستثمرين، وليس من خلال الشراء النشط عند الانخفاضات (dip-buying) كما هو الحال في الأسواق الصعودية. وقد أدى دولار أمريكي أقوى وعوائد حقيقية ثابتة إلى إتمام هذا الانهيار الذي قادته التدفقات السلبية، مما يؤكد أن هذا التحرك الهابط هو نتيجة لديناميكيات السيولة قصيرة الأجل وليس استفتاءً على التبني طويل الأجل للبيتكوين.

توقعات المسار المستقبلي:

يعتمد المسار على المدى القريب بشكل كبير على ما إذا كانت عمليات إنشاء صناديق ETF الفورية ستظهر مرة أخرى بشكل مستمر، وما إذا كانت الفروق السعرية (basis) ستتسع. إن استمرار التدفقات الخارجة الصافية لأيام متتالية من أكبر صناديق ETF الفورية الأمريكية، خاصة IBIT و FBTC، مع تثبيت أساس عقود CME عند 5 في المائة سنويًا أو أقل، والتمويل مسطحًا إلى سلبياً، كل ذلك سيبقي السوق في مرحلة توزيع مطولة. في ظل هذا الإعداد، فإن الفشل في استعادة مستوى 106,400 دولار يترك مستوى 100,000 دولار كساحة معركة رئيسية، ويفتح المجال أمام تراجعات محتملة إلى منتصف إلى مرتفعات التسعينيات ألف دولار في جلسات حمراء إضافية، خاصة إذا ظلت العوامل الاقتصادية الكلية مشددة وغير مواتية.

أما النتيجة الأكثر حيادية، مع تدفقات متذبذبة ولكن أصغر حجمًا، وتثبيت الأساس في منطقة 5-7 في المائة، ودولار محصور في نطاق 97-100، فيشير إلى مرحلة هضم وتوطيد بين 100,000 دولار و 106,000 دولار بينما تتم إعادة بناء السيولة في السوق. تتطلب حالة الارتفاع الصعودي القوي عودة لعمليات إنشاء صافية متعددة الأيام في نطاق 300 إلى 800 مليون دولار عبر مجمع صناديق ETF بأكمله، بناءً على تجاوز أساس عقود CME 8 إلى 10 في المائة، ودولار أمريكي أكثر ليونة. هذا المزيج من العوامل سيسمح بإعادة اختبار مستويات 110,000 دولار إلى 115,000 دولار، ويعيد فتح النقاش حول إمكانية الوصول إلى ذروة جديدة للدورة الصعودية إذا استمرت التدفقات الإيجابية.

تُظهر بيانات تدفقات صندوق IBIT التابع لبلاك روك الأخيرة بوضوح هذا التحول من الطلب إلى العرض:

• 29 أكتوبر: -88.1 مليون دولار
• 30 أكتوبر: -290.9 مليون دولار
• 31 أكتوبر: -149.3 مليون دولار
• 03 نوفمبر: -186.5 مليون دولار
• المجموع الكلي: -714.8 مليون دولار

في الختام، ما لم يتم تعطيل نمط دورة البيتكوين التاريخية والمعروفة بشكل جذري بسبب التدفقات غير المسبوقة من خزائن الشركات وصناديق ETF، فإن “عامل الزمن” قد حسم الأمر بالفعل. إذا وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق بحلول نهاية العام أو في عام 2026، فسيمثل ذلك أحدث قمة دورية على الإطلاق في تاريخه. لذا، تتبع التدفقات اليومية على مستوى المُصدر، ثم قم بدمجها مع تحليل المشتقات المالية والعوامل الاقتصادية الكلية لفهم الصورة الكاملة والديناميكيات الحقيقية للسوق.