سوق العملات المشفرة ينتظر حل أزمة السيولة: هل تعود الدورة الصعودية؟
يطرح سؤال رئيسي نفسه على طاولات المتداولين والمحللين في سوق العملات المشفرة هذا الأسبوع: هل ما زالت الدورة الصعودية قائمة؟ ومتى سنشهد عودة سباق الثيران الذي طال انتظاره؟ يشير اثنان من أبرز المعلقين على الاقتصاد الكلي إلى أن الانخفاض الحالي في الأسعار ليس إلا قصة سيولة في المقام الأول، وقصة معنويات في المقام الثاني. ويؤكدان أن انعكاس هذا الاتجاه مرهون بآليات حساب الخزانة العام الأمريكي (TGA)، وسياسة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (Fed)، وتوقيت إعادة فتح الحكومة في واشنطن.
سوق العملات المشفرة يترقب حل إغلاق الحكومة الأمريكية
يلخص المحلل الاقتصادي الكلي @plur_daddy الوضع الحالي بوضوح على منصة X: “نحن نشهد تقلصًا في السيولة يتدفق عبر أسواق المخاطرة. وقد ظهر ذلك بشكل طبيعي أولاً في البيتكوين والتحركات الداخلية للأسهم، والآن يضرب أخيرًا المؤشرات الأوسع.” يصف المحلل دورانًا كلاسيكيًا يحدث في الأسواق، حيث تتعرض الموضوعات المضاربية “مثل الكم، والطاقة النووية، والطائرات بدون طيار، والطاقة البديلة للتدمير”، بينما تتركز التدفقات في مجموعة الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة والزخم المدعوم بالأرباح، وتحديداً مجمع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي.
ووفقًا لتحليله، فإن البنية التحتية الأساسية للسوق تعاني من نقص في احتياطيات البنوك، حيث تتكدس الأموال في حساب الخزانة العام (TGA) ويستمر التشديد الكمي (QT) في تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. “تتناقص السيولة النقدية حيث أصبح حساب الخزانة العام ممتلئًا بما يتجاوز سقف وزارة الخزانة البالغ 850 مليار دولار، بسبب عوامل ميكانيكية تتعلق بزيادة الإصدار، وتوقيت مدفوعات محددة، وإغلاق الحكومة. هناك نقص أوسع في احتياطيات البنوك التي تستمر في الانخفاض دون عتبة 3 تريليون دولار الرئيسية.” استنتاجه مشروط ولكنه واضح: هذه الضغوط “ستستدعي إجراءات لتهدئة الأوضاع في السوق ولكنها ستستغرق وقتًا.”
وفيما يتعلق بالدولار ومخاطر الأصول المشتركة، يشير إلى مستوى حاسم: “لقد ارتفع مؤشر الدولار DXY وهو الآن يقترب من مستوى رئيسي عند 101، والذي سيكون نقطة منطقية للوصول إلى الذروة. ما زلت أعتقد أن إدارة ترامب ترغب في دولار أضعف.” يرتبط مسار وصول العملات المشفرة إلى القاع، في تحليله، بشكل صريح بمعالم السياسة: “توفر إعادة فتح الحكومة محفزًا واضحًا لتحديد القاع في ظروف السيولة. ثم، سنشهد إنهاء التشديد الكمي (QT) في 1 ديسمبر، وربما المزيد من إجراءات الاحتياطي الفيدرالي (مثل تلميحات بشأن إعادة شراء السندات) في 10 ديسمبر. سيتوسع العجز المالي بشكل كبير اعتبارًا من 1 يناير مع بدء تطبيق قانون OBBBA بالكامل.”
ويصف سلوك البيتكوين بأنه مرن – “لقد صمدت البيتكوين جيدًا على الرغم من عمليات البيع الهائلة من قبل المستثمرين الأوائل، وتداعيات 10/10، والعوامل المذكورة أعلاه” – ويصف خطته الخاصة وفقًا لذلك: “لدي حاليًا مركز نقدي كبير وأخطط لإضافة الأسهم بقوة (خاصة تجارة الذاكرة) والبيتكوين بمجرد أن تبدو إعادة فتح الحكومة وشيكة.” وبعد ساعات أضاف: “اشتريت بعض البيتكوين. أرى تقدمًا يُحرز نحو إعادة فتح الحكومة وعلامات على أن رياح السيولة المعاكسة قد بلغت ذروتها. نسبة المخاطرة إلى العائد هنا قوية مع معنويات السوق المدمرة.”
عندما تعود السيولة: رؤية راؤول بال
يدفع راؤول بال، الذي يرتكز إطاره بالكامل تقريبًا على دورة السيولة العالمية، نفس الأطروحة إلى استنتاجها المنطقي على مستوى الاقتصاد الكلي. “إذا كانت السيولة العالمية هي العامل الكلي الأكثر هيمنة، فعلينا أن نركز على ذلك،” يكتب، قبل أن يلخص هيكل السوق للعام المقبل في قيد واحد: “تذكر – اللعبة الوحيدة في المدينة هي تدوير ديون بقيمة 10 تريليون دولار. كل شيء آخر هو عرض جانبي. هذه هي لعبة الـ 12 شهرًا القادمة.”
في تحليل بال، فإن تأثير إغلاق الحكومة فوري وميكانيكي – “لقد أجبر إغلاق الحكومة على تشديد حاد للسيولة حيث يتراكم TGA دون مكان لإنفاقه. ولا يُعوض ذلك بالقدرة على استنزاف الريبو العكسي (لقد تم استنزافه). والتشديد الكمي (QT) يستنزفه أكثر” – وتتحمل العملات المشفرة، باعتبارها الأصول ذات أعلى سيولة بيتا، العبء الأكبر.
ويجادل بأن المحور، بالمثل، ميكانيكي بمجرد استئناف العمليات المالية: “بمجرد انتهاء إغلاق الحكومة، تبدأ وزارة الخزانة في إنفاق 250 مليار دولار إلى 350 مليار دولار في غضون شهرين. ينتهي التشديد الكمي (QT) وتتوسع الميزانية العمومية من الناحية الفنية. من المرجح أن يبدأ الدولار في الضعف مرة أخرى مع بدء تدفق السيولة.”
ويضيف محفزات سياسية وتنظيمية محتملة – “تغييرات SLR تحرر المزيد من ميزانيات البنوك مما يسمح بتوسع الائتمان. سيتم تمرير قانون CLARITY، مما يوفر لوائح العملات المشفرة التي تشتد الحاجة إليها لتبني واسع النطاق من قبل البنوك ومديري الأصول والشركات بشكل عام. ثم يبدأ قانون “Big Beautiful Bill” في دفع الاقتصاد نحو انتخابات منتصف المدة” – ويؤطر الخلفية العالمية كعامل إضافي، مع توسع الميزانية العمومية للصين ومزيج السياسات اليابانية التي تدعم ارتفاعًا أوسع في المخاطر.
نصيحته التكتيكية هي قبول تقلبات السوق الصاعدة دون الإفراط في رد الفعل: “تذكر دائمًا قواعد عدم إفساد هذا الأمر… وانتظر التقلبات. هذه الانخفاضات شائعة في الأسواق الصاعدة ووظيفتها اختبار إيمانك. اشترِ عند الانخفاض (BTFD) إذا استطعت.” وتتلخص الخلاصة في مؤشر واحد ضمن لوحة معلوماته: “باختصار – عندما يرتفع هذا الرقم، ترتفع جميع الأرقام.”
العلاقة الجوهرية: سيولة الدولار ومستقبل العملات المشفرة
الخط المشترك بين المنظورين هو الأهمية القصوى لسيولة الدولار – وتحديداً، التفاعل بين أرصدة الخزانة النقدية، ومشتريات أو تصفية أصول الاحتياطي الفيدرالي، والمخزون المتاح من احتياطيات البنوك بعد تطبيع برنامج الريبو العكسي إلى حد كبير. عندما يرتفع حساب الخزانة العام (TGA) دون تعويض، فإنه يعمل كمضخة شفط على الاحتياطيات الإجمالية؛ وعندما ينخفض مع إنفاق الخزانة، تتجدد الاحتياطيات، وتتراجع التكلفة الهامشية للرافعة المالية، وتميل الأصول ذات البيتا المرتفعة – وعلى رأسها العملات المشفرة – إلى التفوق في الأداء.
متى تعود الدورة الصعودية لسوق الكريبتو؟
أين يترك ذلك سؤال التوقيت الذي تشير إليه كل شمعة حمراء على تويتر الكريبتو؟ لا يقدم أي من المصدرين تاريخًا محددًا، لكن كلاهما يربط المرحلة الصعودية التالية بنفس التسلسل: حل في واشنطن يقلب حساب الخزانة العام (TGA) من التخزين إلى الإنفاق، وتخفيف واضح في ندرة الاحتياطيات مع توقف أو إنهاء التشديد الكمي (QT)، وانخفاض حاد في الدولار من مستوى المقاومة، ودفعة مالية متجددة تعيد تسريع زخم النمو حتى عام 2026.
في وقت كتابة هذا التقرير، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 3.38 تريليون دولار.
