تحذير راي داليو: هل يدفع الاحتياطي الفيدرالي الاقتصاد نحو فقاعة مالية؟

في منشور بعنوان “التحفيز نحو فقاعة”، يوضح داليو أن تحول الاحتياطي الفيدرالي – المتمثل في إنهاء التشديد الكمي (QT) والإشارة إلى أن الاحتياطيات ستحتاج إلى النمو مرة أخرى – يمثل علامة فارقة جديدة في المرحلة المتأخرة من “دورة الديون الكبرى”. لقد أشار داليو بوضوح إلى أن إعلان الاحتياطي الفيدرالي بوقف التشديد الكمي والبدء في التيسير الكمي (QE)، حتى لو وُصف بأنه مناورة فنية، هو في جوهره “خطوة تخفيفية… لتتبع تقدم دورة الديون الكبرى”.

مخاطر تسييل الديون الحكومية وتشكيل الفقاعات

يحذر داليو من أنه إذا تزامن توسيع الميزانية العمومية مع تخفيضات أسعار الفائدة والعجز المالي المستمر، فإن الأسواق ستواجه “تفاعلاً نقدياً ومالياً كلاسيكياً بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة لتسييل الدين الحكومي”. يضيف داليو أن في مثل هذا السيناريو – حيث تكون أسعار الأسهم مرتفعة، وفروق الائتمان ضيقة، ومعدلات البطالة منخفضة، والتضخم فوق المستهدف، ومع وجود هوس مدفوع بالذكاء الاصطناعي – “سيبدو لي أن الاحتياطي الفيدرالي يحفز فقاعة”.

السياق السياسي لتحذير داليو ليس خيالياً. فبعد أشهر من تشديد السيولة وتراجع احتياطيات البنوك، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن إنهاء سحب الميزانية العمومية (QT). وقد أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أنه، ضمن إطار الاحتياطيات الوفيرة، سيتعين على البنك المركزي في مرحلة ما إضافة الاحتياطيات مرة أخرى: “في مرحلة معينة، سترغب في أن تبدأ الاحتياطيات في النمو تدريجياً لمواكبة حجم النظام المصرفي وحجم الاقتصاد. لذلك سنضيف الاحتياطيات في مرحلة معينة”، حسب قوله في مؤتمره الصحفي بتاريخ 29 أكتوبر.

في حين يؤكد المسؤولون والعديد من مكاتب البيع أن إدارة الاحتياطيات لا تعني بالضرورة العودة إلى التيسير الكمي في حقبة الأزمات، إلا أن التشابه العملي واضح: إذا كان الاحتياطي الفيدرالي مشترياً صافياً ثابتاً للسندات للحفاظ على احتياطيات “وفيرة” مع استمرار العجز، فإن تجربة السوق قد تتناغم مع التيسير الكمي حتى بدون هذا المسمى.

كيف تؤثر سياسات الاحتياطي الفيدرالي على الأصول الصلبة؟

على الرغم من أن داليو لا يذكر البيتكوين بشكل مباشر في منشوره، إلا أن آلياته مألوفة لمستثمري البيتكوين. يجادل داليو بأنه عندما تشتري البنوك المركزية السندات وتدفع العوائد الحقيقية للانخفاض، “ما يحدث بعد ذلك يعتمد على أين تذهب السيولة”. إذا بقيت في الأصول المالية، “تتوسع المضاعفات، وتتراجع فروق المخاطر، ويرتفع الذهب”، مما يؤدي إلى “تضخم الأصول المالية”.

وإذا تسربت إلى السلع والخدمات، يرتفع التضخم ويمكن أن تتآكل العوائد الحقيقية. بالنسبة لتخصيص الأصول عبر الفئات، يوضح داليو العوائد النسبية بشكل صريح: مع عائد ذهب 0%، وعائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ~4%، يتفوق الذهب إذا كان من المتوقع أن يتجاوز ارتفاع سعره هذا المعدل، خاصة مع ارتفاع توقعات التضخم وانخفاض القوة الشرائية للعملة. في هذه البيئة، “كلما زادت الأموال والائتمانات التي تصنعها البنوك المركزية، كلما توقعت أن يكون معدل التضخم أعلى، وكلما قلت تفضيلي للسندات مقارنة بالذهب”.

ماذا يعني هذا بالنسبة للبيتكوين؟

سرعان ما ترجم المعلقون هذه الآليات لتأثيرها على البيتكوين. كتب الرئيس التنفيذي لـ Coin Bureau، نيك بوكرين: “الاحتياطي الفيدرالي يستأنف التيسير الكمي ← مزيد من السيولة ← تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية”. وتابع: “انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية ← تصبح السندات والنقد غير جذابة ← تلاحق الأموال المخاطرة والأصول الصلبة… ترتفع مخاطر التضخم ← يتحوط المستثمرون بالذهب والسلع ومخازن القيمة الرقمية”. أبرز بوكرين لغة داليو نفسها – “يرتفع الذهب وبالتالي يوجد تضخم في الأصول المالية”، والتيسير الكمي “يدفع العوائد الحقيقية للانخفاض ويرفع مضاعفات السعر إلى الأرباح” – قبل أن يختتم قائلاً: “البيتكوين يزدهر في هذه البيئة بالضبط… إنه ذهب رقمي على المنشطات”.

عزز المستثمر المليونير توماس كرالو خطر التوقيت المتأصل في إطار عمل داليو: هذا لن يكون “تحفيزاً في ركود” بل “تحفيزاً في هوس”. على حد تعبيره، “ستغمر السيولة الأسواق المحمومة بالفعل… ترتفع الأسهم، وينفجر الذهب، والعملات المشفرة… ترتفع عمودياً”، مع التسلسل المعتاد للمخاطرة عبر مجمع الكريبتو. تحذيره يعكس تحذير داليو في نهاية الدورة: ارتفاع السيولة الآن، ثم – على المدى الطويل – تسارع جديد في التضخم، وعكس قسري للسياسة، وانفجار عنيف للفقاعة.

بالنسبة للبيتكوين، فإن الانتقال على المدى القريب مباشر. عادة ما تتزامن العوائد الحقيقية المنخفضة والسيولة المتوسعة مع أداء أقوى للأصول ذات المدة الطويلة، والبيتا العالية، والروايات النادرة؛ على غرار الارتفاعات الجامحة في عام 1999 والارتفاعات المتأخرة في الدورة للأصول الصلبة، بما في ذلك الذهب – وبالتالي، البيتكوين كبديل “للذهب الرقمي”.

لكن التوتر على المدى المتوسط إلى الطويل لم يُحل: إذا أدت نفس التسهيلات إلى تجدد ضغوط التضخم، فإن المخرج – النقطة التي يجب أن تشد فيها السياسة نحو الفقاعة – يصبح التغيير الجذري الذي يلوح به داليو.

الخلاصة: تحذير داليو ليس إشارة تداول، بل تنبيه للنظام

خلاصة قول داليو ليست إشارة تداول بل تحذير من نظام جديد. كتب: “سواء أصبح هذا تيسيراً كمياً تحفيزياً كاملاً وكلاسيكياً (مع مشتريات صافية كبيرة) فهذا ما سنراه”. إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يخفف بالفعل إلى فقاعة، فقد يستفيد البيتكوين في صعوده – ولكن هذا المسار، وفقاً لنموذج داليو الخاص، ينتهي بالتصادم. في وقت كتابة هذا المقال، بلغ سعر البيتكوين 99,717 دولاراً.

في الختام، بينما تقدم سياسات الاحتياطي الفيدرالي الحالية فرصة واضحة للبيتكوين لتعزيز مكانته كأصل صلب رقمي وملاذ آمن ضد التضخم، يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين. ففي نهاية المطاف، قد تكون هذه المكاسب قصيرة الأجل إذا ما انفجرت الفقاعة التي يحذر منها راي داليو، مما يغير قواعد اللعبة بالكامل في الأسواق المالية العالمية.