كيف أشرفت حكومة مؤيدة للبيتكوين على انهيار بقيمة تريليون دولار في سوق العملات المشفرة؟
عندما دخل دونالد ترامب البيت الأبيض في يناير، توقعت أسواق العملات المشفرة توافقًا بين السياسة والسعر. لقد أوفت الإدارة الجديدة ببعض وعودها من خلال توفير وضوح تنظيمي، وإشراف أكثر ودية، واستقبال مؤسسي هو الأقوى على الإطلاق لبيتكوين. ونتيجة لذلك، ارتفعت أصول صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الفورية، وجمعت الشركات عملات البيتكوين في خزائنها، وتوقع قادة الصناعة أن يكون عام 2025 بداية دورة صعود هيكلية.
ومع ذلك، مع تقدم العام، أصبح أحد أكثر فترات الانكماش عنفًا التي شهدها القطاع. تراجعت عملة البيتكوين إلى ما دون نقطة بدايتها لولاية ترامب الثانية، ومحت عملة الإيثيريوم مكاسب أشهر، وفقد سوق العملات المشفرة الأوسع أكثر من 1.1 تريليون دولار في 41 يومًا فقط.
انهيار هيكلي وليس مجرد تصحيح
بسبب هذا، قال خبراء الصناعة إن عمليات البيع الحالية ليست مجرد تصحيح آخر. إنه انهيار هيكلي نجم عن صدمات الاقتصاد الكلي، وتضخم بالرافعة المالية، وتكثف بسبب استسلام المستثمرين على المدى الطويل. هذا الكشف عن التناقض يحدد قصة دورة السوق هذه: لقد ثبت أن الدعم السياسي حاسم، لكن آليات الرافعة المالية والسيولة وصدمات الاقتصاد الكلي كانت أقوى.
صدمة التعريفات الجمركية
جاء المحفز الأول لعمليات البيع من واشنطن، وليس من سياسة العملات المشفرة. أثار توسيع ترامب للتعريفات الجمركية على الصين، الذي أُعلن عنه في أوائل أكتوبر، إعادة تقييم سريعة للشهية العالمية للمخاطرة. أدت هذه الخطوة إلى اضطراب فوري في أسواق الأسهم والسلع والعملات الأجنبية، لكن رد فعل العملات المشفرة كان حادًا بشكل خاص. ضمنت الرافعة المالية ذلك.
كانت البيتكوين والإيثيريوم قد دخلتا أكتوبر بقناعة قوية بوجود اتجاه صعودي مدعوم بمركزها المفتوح المرتفع ومراكز الشراء العدوانية. ومع ذلك، ضربت صدمة الاقتصاد الكلي لترامب هذا الهيكل كنقطة ضغط. أجبرت عمليات البيع الأولية المتداولين ذوي الرافعة المالية المفرطة على تصفية مراكزهم، مما دفع الأسعار إلى الانخفاض، triggering المزيد من عمليات التصفية. ونتيجة لذلك، أدت سلسلة أحداث 10 أكتوبر إلى أول شمعة بيتكوين يومية بقيمة 20,000 دولار، مصحوبة بتصفيات مذهلة بلغت 20 مليار دولار.
حتى بعد أن هدأت حالة الذعر الأولية، استمر الضرر الهيكلي حيث تراجعت السيولة، وزادت التقلبات، وأصبح السوق شديد الحساسية لضغوط البيع المتزايدة. وعلق كريس بورنيسكي، الشريك في Placerholder VC، على تأثير السوق هذا قائلاً: “أنا مقتنع بأن المجزرة الأخيرة [10 أكتوبر] دمرت سوق العملات المشفرة لبعض الوقت – من الصعب تطوير عرض مستدام بسرعة بعد مثل هذا الانهيار. لقد كانت هذه الدورة مخيبة للآمال لمعظم الناس، مما قد يشل الحركة بينما يأمل الناس في سماء أكثر إشراقًا، أو في العودة إلى المستويات القياسية السابقة.”
وهكذا، تحول ما بدأ كقرار سياسة اقتصاد كلي إلى دوامة هبوطية مدفوعة ميكانيكيًا.
فوضى إغلاق الحكومة تضخم الألم
إذا كانت التعريفات الجمركية هي الشرارة، فإن إغلاق الحكومة الأمريكية الذي تبعها أصبح مسرعًا لانهيار السوق. أدى الإغلاق الذي استمر 43 يومًا، وهو رقم قياسي، إلى تشديد السيولة في الأسواق التقليدية، مما قوض الشهية للمخاطرة وقلل من عمق التداول عبر عقود الفروقات ومشتقات التداول. وكانت العملات المشفرة عرضة بشكل خاص. أدت السيولة الضئيلة إلى تضخيم تقلبات الأسعار، مما أجبر متداولي المشتقات على تصفية مراكزهم وسط اتساع الفروقات وانخفاض نشاط صناع السوق.
علاوة على ذلك، أدى إغلاق الحكومة الأمريكية أيضًا إلى تعطيل توقعات الاقتصاد الكلي. واجه المستثمرون الذين توقعوا استقرار السياسة بدلاً من ذلك حالة من عدم اليقين، وشددت أسواق التمويل في الوقت الذي كانت فيه أسواق العملات المشفرة قد تزعزعت بالفعل بسبب البيع القسري. أحدثت هذه الصدمة المزدوجة من التعريفات بالإضافة إلى الإغلاق حلقة ردود فعل حيث أدت السيولة المنخفضة إلى زيادة التقلبات، وزادت التقلبات بدورها من تقليل السيولة.
حدثت هذه التطورات على الرغم من التوقعات المتفق عليها بأن إعادة فتح العمليات الحكومية ستخفف الضغط. ومع ذلك، عندما انتهى الإغلاق أخيرًا في 13 نوفمبر، لم تتفاعل الأسواق بالكاد، حيث كان الضرر الهيكلي قد بدأ في الترسخ بحلول ذلك الوقت.
الرافعة المالية، وتوزيع الحيتان، والتدفقات المؤسسية الخارجة
كان عامل آخر مهم يساهم في شدة الانكماش في السوق هو الآليات الأساسية. لقد جعل ملف الرافعة المالية للعملات المشفرة، والذي يضم ملايين المتداولين الذين يتخذون مراكز برافعة مالية 20× و 50× وحتى 100×، السوق هشًا للغاية.
للتوضيح، أشار المحللون في The Kobeissi Letter إلى أن حتى حركة داخل اليوم بنسبة 2% تكفي لمحو المتداولين الذين يستخدمون رافعة مالية بمقدار 100 ضعف. لذا، عندما تكون ملايين الحسابات في هذه المستويات، يصبح تأثير الدومينو حتميًا. وأشار المحللون كذلك إلى أنه بين 6 أكتوبر ووقت كتابة هذا التقرير، شهد السوق ثلاثة أيام منفصلة بأكثر من مليار دولار من التصفية، وجلسات متعددة تجاوزت 500 مليون دولار.
لذلك، أدى كل يوم تصفية إلى المزيد من البيع القسري، مما أدى إلى انخفاض الأسعار وتوليد عمليات بيع ميكانيكية لم تتطلب تدهورًا إضافيًا في المعنويات. وتكثفت هذه الضغوط الميكانيكية بسبب التدفقات المؤسسية الخارجة، والتي بدأت بهدوء في منتصف إلى أواخر أكتوبر. في هذا الشهر، شهدت صناديق البيتكوين المتداولة أكثر من 2 مليار دولار في التدفقات الخارجة، مسجلة ثاني أكبر شهر سلبي لها منذ إطلاقها في عام 2024. لقد أزال هذا طبقة رئيسية من دعم الشراء في اللحظة التي كانت فيها الرافعة المالية تتفكك.
لكن ربما جاءت القوة الأكثر حسمًا من حيتان البيتكوين والمستثمرين على المدى الطويل. وفقًا لـ CryptoQuant، باع المستثمرون على المدى الطويل حوالي 815,000 بيتكوين في الثلاثين يومًا الماضية، مما يمثل أكبر موجة توزيع منذ يناير 2024. لقد خنق بيعهم أي ارتفاع، ومع صناديق المؤشرات المتداولة التي تشهد الآن تدفقات خارجة بدلاً من التدفقات الداخلة، أصبح السوق محاصرًا بين قوتين قويتين: الأموال المؤسسية التي تتراجع ومتبنيو البيتكوين الأوائل الذين يبيعون في أوقات الضعف. معًا، خلقوا جدارًا من ضغط البيع المستمر والساحق.
ماذا نتعلم من هذا؟
الدرس المستفاد من هذه الدورة لا مفر منه، بالنظر إلى أن البيتكوين دخلت عام 2025 بزخم سياسي وتنظيمي ومؤسسي أكبر من أي وقت مضى في تاريخها. كانت الإدارة ودية. المنظمون كانوا متفقين. صناديق المؤشرات المتداولة قد طبعت البيتكوين للمستثمرين العاديين. كانت الشركات تضيف البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية بوتيرة قياسية. ومع ذلك، انهار السوق.
لقد أظهر انكماش هذا العام أن العملات المشفرة قد نضجت أخيرًا لتصبح فئة أصول حساسة للاقتصاد الكلي. لم يعد القطاع يتحرك بمعزل عن غيره. لم يعد يعمل بشكل مستقل عن الدورات المالية التقليدية. الدعم السياسي مهم، لكن صدمات الاقتصاد الكلي، وتشديد السيولة، وديناميكيات الرافعة المالية، وسلوك الحيتان، جميعها أمور أكثر أهمية.
كما تمثل عمليات البيع نقطة تحول في كيفية تسعير المخاطر. تدخل العملات المشفرة مرحلة حيث تفوق القوى الهيكلية، بما في ذلك ظروف السيولة، والتدفقات المؤسسية، ومراكز المشتقات، وتوزيع الحيتان، تفاؤل الرسائل السياسية أو الراحة النفسية لتبني صناديق المؤشرات المتداولة. بعبارة أخرى، لم تمنع الإدارة الأكثر دعمًا للعملات المشفرة في تاريخ الولايات المتحدة السوق من أعمق نقاط ضعفها الهيكلية. بل كشفت عنها.
