أطروحتي لسوق بيتكوين الهابطة على المدى المتوسط – ولماذا قد يكون هذا الشتاء الأقصر حتى الآن

على الرغم من كل الأحاديث المتداولة بأن هذه الدورة “مختلفة” نوعًا ما، إلا أن بنية سوق بيتكوين (Bitcoin) لا تزال تبدو دورية بشكل لا لبس فيه. فكل قمة تجلب نفس الجوقة التي تدعي أن نموذج الدورة قد مات، وكل مرحلة تبريد تجدد فكرة أن السيولة وحدها هي التي تحدد المسار الآن. لكن الأدلة تستمر في الإشارة إلى العكس.

قد تصبح فترات الأسواق الهابطة أقصر، وقد تضغط الوتيرة، وقد تستمر المستويات القياسية الجديدة في الظهور مبكرًا في كل حقبة، ومع ذلك فإن الإيقاع الأساسي لم يختفِ.

أطروحتي الأساسية للسوق الهابطة: القاع لم يأتِ بعد

وجهة نظري الحالية بسيطة: أدنى مستوى حقيقي للسوق الهابطة القادمة سيظل هو الأدنى في الدورة، ومن المرجح أن هذا المستوى لم يتحقق بعد. نظرًا لأن قاع الدورة الأخيرة كان في عام 2023، وحقق حدث التنصيف مستوى قياسيًا جديدًا قبل الموعد المحدد، فإن التراجع المضغوط حتى عام 2026 يتناسب مع الأنماط التاريخية والديناميكيات الحالية.

في الواقع، يمكن أن يتطور التراجع الحالي بسهولة إلى انخفاض سريع وحاد يتجاوز الحد الأدنى لفترة وجيزة، ويستنزف البائعين، ويمهد الطريق لصعود آخر نحو مستوى قياسي جديد قبل التنصيف التالي. في هذا السيناريو، يصبح الانزلاق المدفوع بالذعر نحو أواخر الأربعينات من آلاف الدولارات هو النقطة التي تنهار فيها الأسعار أخيرًا، وتتغير فيها طبيعة قاعدة المشترين. إن مستوى أقل من 50 ألف دولار هو المكان الذي من المرجح أن تقوم فيه الميزانيات السيادية، والمؤسسات، ومخصصو الثروات العالية الذين “فوتوا” الحركة الأخيرة، بالدخول بقوة.

سيولة دورة بيتكوين وميزانية الأمان

هذا الطلب هيكلي؛ إنه مجموعة الفاعلين الذين ينظرون الآن إلى بيتكوين ليس كتجارة، بل كمخزون استراتيجي. تكمن الهشاشة الحقيقية في مكان آخر: في ميزانية الأمان. مع تلاشي النقوش وانخفاض إيرادات الرسوم إلى مستويات ما قبل الضجيج، اضطر المعدنون إلى التحول إلى استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) فقط للحفاظ على التدفق النقدي.

وهذا يثبت أعمالهم ولكنه يخلق مرونة جديدة في معدل التجزئة (hashrate)، خاصة عند انخفاض الأسعار، ويجعل الشبكة تعتمد بشكل أكبر على الإصدار في نفس اللحظة التي يتراجع فيها الإصدار. والنتيجة على المدى القصير هي سوق أكثر حساسية لسلوك المعدنين، وأكثر عرضة للانخفاضات في حصة الرسوم، وأكثر عرضة لعمليات البيع الميكانيكية الحادة عندما ينضغط سعر التجزئة (hashprice).

كل هذا يحافظ على العدسة الدورية سليمة: أسواق هابطة أقصر، وقيعان أكثر حدة، ومسار حيث يتم تحديد القاع الحقيقي التالي، سواء كان في أوائل عام 2026 أو قبل نافذة عام 2027 بقليل، من خلال اقتصاديات المعدنين، واتجاهات الرسوم، والنقطة التي يندفع فيها المشترون ذوو الجيوب العميقة لتأمين العرض.

سيناريوهات سوق بيتكوين الهابطة (الأساسي / الهبوط الناعم / الخفض العميق)

بغض النظر عما يقوله المؤثرون الذين يغذون الأمل الزائف، لا تزال بيتكوين تتداول في دورات، ومن المرجح أن تعتمد الدورة الهابطة التالية على حسابات ميزانية الأمان، وسلوك المعدنين، ومرونة تدفقات المؤسسات. دعونا نتعمق في البيانات.

إذا لم تعد الرسوم تبني أرضية مستقرة مع تراجع الإصدار، وإذا اعتمد المعدنون على الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء لتثبيت التدفق النقدي، يصبح معدل التجزئة أكثر حساسية للأسعار عند المستويات المنخفضة. يمكن أن يؤدي هذا المزيج إلى الضغط على سعر التجزئة، وإجهاد المشغلين الهامشيين، وإنتاج حركات ميكانيكية تدفع السعر إلى حوالي 49 ألف دولار في أوائل عام 2026، ثم تسلم إلى انتعاش أبطأ حتى عامي 2027 و 2028. الطلب الهيكلي حقيقي، لكنه يمكن أن يضعف عندما تزداد التقلبات، وتشتد الظروف الاقتصادية الكلية.

دعونا نلقي نظرة على السيناريوهات المحتملة:

• السيناريو الأساسي (Base):
  • السعر الأدنى المتوقع: 49,000 دولار أمريكي.
  • النافذة الزمنية: الربع الأول – الربع الثاني 2026.
  • شكل المسار: 2-3 انخفاضات حادة، ثم مرحلة بناء قاعدة.
  • المحفزات الرئيسية قبل القاع: استمرار سعر التجزئة الآجل تحت 40 دولارًا لكل بيتاهاش/ثانية/يوم لأسابيع؛ نسبة الرسوم من إيرادات المعدنين أقل من 10%؛ تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة السلبية لمدة 20 يومًا.
  • ما الذي يقلب الانتعاش: تصفية استسلام المعدنين؛ تحول تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة إلى إيجابية تحت 50 ألف دولار.
• سيناريو الهبوط الناعم (Soft-landing):
  • السعر الأدنى المتوقع: 56,000–60,000 دولار أمريكي.
  • النافذة الزمنية: النصف الثاني 2025.
  • شكل المسار: انخفاض واحد سريع، ثم تداول ضمن نطاق.
  • المحفزات الرئيسية قبل القاع: نسبة الرسوم أكبر من 15% بشكل مستمر؛ معدل تجزئة مستقر؛ تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة مختلطة إلى إيجابية في أيام الانخفاض.
  • ما الذي يقلب الانتعاش: ارتفاع رسوم تسوية الطبقة الثانية (L2)؛ عودة نشاط النقوش؛ مشتريات صافية ثابتة من صناديق المؤشرات المتداولة.
• سيناريو الخفض العميق (Deep cut):
  • السعر الأدنى المتوقع: 36,000–42,000 دولار أمريكي.
  • النافذة الزمنية: أواخر 2026 – الربع الأول 2027.
  • شكل المسار: انهيار متسارع وسريع.
  • المحفزات الرئيسية قبل القاع: مخاطر اقتصادية كلية سلبية؛ جفاف الرسوم؛ ضائقة المعدنين؛ تدفقات مستمرة من صناديق المؤشرات المتداولة.
  • ما الذي يقلب الانتعاش: تحول في السياسات/السيولة؛ مشتريات كبيرة من كيانات سيادية أو صناديق المؤشرات المتداولة.

يصل “الخفض العميق” إلى أحد أقوى نقاط السعر ومستويات السيولة عند 36,700 دولار. لذا، بينما أؤمن بدورة بيتكوين، فإن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة وإيرادات المعدنين هي التي ستحدد مدى الانخفاض.

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة وإيرادات المعدنين

سجل أكبر صندوق مؤشرات متداولة لبيتكوين، IBIT من BlackRock، تدفقًا خارجيًا قياسيًا في يوم واحد بلغ حوالي 523 مليون دولار في 19 نوفمبر 2025، مع تراجع السعر الفوري. وهذا مثال واضح على مرونة التدفق في النظام الجديد. تلتقط المجاميع المتجددة عبر مجموعة صناديق المؤشرات المتداولة الفورية في الولايات المتحدة نفس السلوك بشكل إجمالي، مع فترات من صافي التدفقات الخارجة تتراكم مع انخفاض الأسعار.

بالنسبة لإيرادات المعدنين، فإن الحد الأدنى للرسوم الذي ظهر خلال فترة النقوش قد تلاشى الآن. أدى نشاط Ordinals العام الماضي إلى دفع إيرادات الرسوم إلى فترات كانت تنافس فيها دعم الكتلة، بل وتتجاوزها أحيانًا، لكن الطلب على المعاملات تباطأ، وتراجعت حصة الرسوم. وفقًا لسلسلة “الرسوم مقابل المكافآت” و”رسوم إيرادات المعدنين” من Bitcoin Magazine، كانت مساهمات الرسوم أقل بكثير من ذروات عام 2024. تظهر نسب مئوية لأسعار رسوم Mempool أيضًا أن متوسط أسعار الرسوم أقل بكثير من ذروات العام الماضي.

إن حصة الرسوم الضعيفة تحافظ على ميزانية الأمان معتمدة على الإصدار، والذي ينخفض بشكل يمكن التنبؤ به، لذا ينتقل العبء إلى السعر وسعر التجزئة للحفاظ على اقتصاديات المعدنين سليمة. يتغير سلوك المعدنين أيضًا مع توسع المشغلين العامين في استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وهذا يقدم مصادر دخل مزدوجة تثبت نماذج الأعمال، ومع ذلك، يمكن أن يجعل معدل التجزئة أكثر مرونة عند انخفاض الأسعار. إذا غطى التدفق النقدي للاستضافة التكاليف الثابتة، يمكن للمعدنين تقليل معدل التجزئة عندما تنضغط هوامش البيتكوين دون ضائقة فورية، مما يشدد أمان الشبكة عند الهوامش أثناء الانخفاضات ويمكن أن يزيد من حساسية الأسعار.

المؤشرات الرئيسية التي يجب مراقبتها

الخط الذي يجب مراقبته هو تقاطع ثلاث سلاسل:

1. حصة الرسوم من إيرادات المعدنين على أساس 7 أيام، والتي تفشل في الحفاظ على مستوى أعلى من 10-15% لأسابيع.
2. سعر التجزئة (Hashprice) يسجل مستويات منخفضة جديدة للدورة ويحتفظ بها لفترة كافية للضغط على المشغلين الأضعف.
3. تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة التراكمية لمدة 20 يومًا تتحول إلى سلبية مع انخفاض السعر، مما يوضح ضعف مرونة التدفق.

عندما تتوافق هذه العوامل، تزداد احتمالية حدوث انخفاض حاد.

نقاط القوة ومحفزات التعافي

يعتمد جانب التعافي من التوقعات على البنية التحتية والمخزون. تتحرك صناديق المؤشرات المتداولة، والحفظ، وقنوات التداول خارج البورصة الآن بأحجام حقيقية وباحتكاكات أقل مما كانت عليه في الدورات السابقة، وهذا يساعد على تحويل طلب الشراء عند الانخفاضات إلى تدفقات منفذة. تشمل قائمة المشترين عند 49 ألف دولار صناديق المؤشرات المتداولة التي تعيد موازنة الأوزان المستهدفة، وتفويضات الأفراد ذوي الثروات العالية التي تضيف تعرضًا أساسيًا، والميزانيات العمومية السيادية أو الشبيهة بالسيادية التي تعتبر ما دون 50 ألف دولار استراتيجيًا. إن الاستجابة المرنة للأسعار من هذه القنوات هي الفارق العملي بين فترة ركود طويلة وصعود أسرع نحو توسع القيمة السوقية المحقق واتساع نطاق صحي.

خاتمة

إذا استمرت هذه الظروف، فإن تسجيل سعر 49 ألف دولار في أوائل عام 2026 يتناسب مع الدورة، واقتصاديات المعدنين، والطريقة التي تستوعب بها قنوات التداول الآن الانخفاضات. إذا أعادت الرسوم بناء نفسها واستقرت التدفقات بشكل أسرع، يمكن أن يستقر القاع عند مستوى أعلى. إن التداول هو مراقبة حصة الرسوم، وسعر التجزئة، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة في نفس الوقت، ثم ترك السوق يختار المسار.

—

ملاحظة: هذا التحليل لا يشكل نصيحة مالية. يجب على المستثمرين إجراء أبحاثهم الخاصة واتخاذ قراراتهم بناءً على أهدافهم المالية وقدرتهم على تحمل المخاطر.