حثت شركة سيتادل سيكيوريتيز (Citadel Securities)، عملاق صناعة السوق وتداول الأوراق المالية، هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على توخي أقصى درجات الحذر عند اتخاذ أي مبادرات من شأنها تسريع تبني الأوراق المالية الرمزية. يأتي هذا التحذير المباشر مع تخوف الشركة من أن أي نهج متسرع في هذا المجال قد يؤدي إلى زعزعة استقرار أسواق رأس المال القائمة وتهميش المستثمرين المؤسسيين الكبار. وقد قدمت سيتادل سيكيوريتيز توصياتها هذه في رسالة رسمية ومفصلة إلى فرقة العمل المعنية بالعملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات، مؤكدة على ضرورة تطوير أي إطار تنظيمي للأوراق المالية الرمزية من خلال عملية وضع قواعد منظمة وممنهجة، بدلاً من الاعتماد على إرشادات غير رسمية أو إعفاءات مجزأة قد تفتقر إلى الشمولية والوضوح.

تكتسب هذه الرسالة أهمية خاصة في الوقت الذي لا يزال فيه بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، يعبر عن انفتاحه على إصلاح اللوائح التقليدية للأوراق المالية لاستيعاب الابتكارات القائمة على تقنية البلوك تشين. هذا التباين في المواقف يعكس الجدل الأوسع الدائر في الصناعة حول كيفية دمج التكنولوجيا المالية الحديثة مع ضرورة الحفاظ على استقرار السوق وحماية المستثمرين، مما يجعل رسالة سيتادل بمثابة إشارة واضحة للمخاطر المحتملة التي تراها الشركات المالية التقليدية الكبرى في التوسع السريع وغير المنظم للأصول الرمزية.

ما هي الأوراق المالية الرمزية؟

الأوراق المالية الرمزية، والمعروفة أيضًا باسم “الأصول الرمزية” أو “الأمن الرقمي”، هي تمثيلات رقمية للأدوات المالية التقليدية مثل الأسهم، والسندات، وصناديق الاستثمار، وحتى العقارات أو الفنون الثمينة، والتي يتم إصدارها وتداولها على شبكات البلوك تشين. هذه الرموز لا تمنح عادةً ملكية مباشرة للأصل الأساسي في حد ذاته، ولكنها توفر للمالك حقوقًا اقتصادية أو حقوق تصويت أو غيرها من المزايا المرتبطة بهذا الأصل. تُتيح هذه التقنية عدة ميزات مبتكرة يمكنها تحويل طريقة عمل الأسواق المالية التقليدية:

• التجزئة (Fractionalization): القدرة على تجزئة الأصول ذات القيمة العالية (مثل حصة في مبنى عقاري أو سهم باهظ الثمن) إلى وحدات أصغر بكثير، مما يجعلها في متناول عدد أكبر من المستثمرين الأفراد وحتى أصحاب رؤوس الأموال الصغيرة.
• التسوية الفورية (Instant Settlement): بدلاً من أيام عمل متعددة تستغرقها تسوية المعاملات في الأسواق التقليدية، يمكن للأوراق المالية الرمزية أن تتم تسويتها بشكل شبه فوري على شبكة البلوك تشين، مما يقلل من مخاطر التسوية ويعزز كفاءة رأس المال.
• التداول على مدار الساعة (24/7 Trading): تسمح طبيعة شبكات البلوك تشين بالعمل دون انقطاع، مما يمكن المستثمرين من تداول هذه الأصول في أي وقت، بغض النظر عن ساعات عمل البورصات التقليدية.
• الوصول العالمي (Global Accessibility): يمكن للمستثمرين من أي مكان في العالم الوصول إلى هذه الأصول وتداولها، مما يزيل الحواجز الجغرافية ويعزز السيولة الدولية.
• الشفافية المعززة (Enhanced Transparency): تسجل جميع المعاملات على دفتر الأستاذ العام اللامركزي (البلوك تشين)، مما يوفر مستوى عالٍ من الشفافية للمشاركين في السوق، على الرغم من أن خصوصية الأطراف يمكن أن تظل محمية.

يجادل المؤيدون لهذه التكنولوجيا بأنها يمكن أن تجعل الأسواق المالية أكثر كفاءة، وأقل تكلفة، وأكثر سهولة وشمولية، لا سيما بالنسبة للمستثمرين الأفراد والمشاركين العالميين الذين قد يجدون صعوبة في الوصول إلى الأسواق التقليدية.

مخاوف سيتادل: السيولة والتنظيم وحماية المستثمر

على الرغم من الفوائد الواضحة للأوراق المالية الرمزية، فقد أثارت سيتادل سيكيوريتيز عددًا من المخاوف الجوهرية التي تتعلق بالبنية التحتية للسوق وحماية المستثمرين. تنبع هذه المخاوف من نظرة الشركة لأسواق رأس المال كنظام معقد يتطلب الشفافية والسيولة والرقابة التنظيمية الصارمة ليعمل بفعالية.

تجزئة السيولة وتآكل المشاركة

أحد المخاوف الرئيسية التي عبرت عنها سيتادل هو أن ظهور أسواق الأوراق المالية الرمزية قد يؤدي إلى تجزئة مجمعات السيولة. في الأسواق المالية، تعني السيولة قدرة الأصل على أن يُشترى أو يُباع بسرعة دون التأثير بشكل كبير على سعره. عندما تتجزأ السيولة عبر منصات متعددة وغير متصلة، فإن ذلك يؤدي إلى:

• زيادة فروقات الأسعار: الفارق بين سعر العرض والطلب قد يتسع، مما يجعل التداول أكثر تكلفة.
• صعوبة تنفيذ الصفقات الكبيرة: قد يواجه المستثمرون صعوبة في شراء أو بيع كميات كبيرة من الأصول دون تحريك السعر بشكل كبير.
• زيادة التقلبات: الأسواق ذات السيولة المنخفضة تكون أكثر عرضة للتقلبات السعرية الحادة.

كما حذرت الشركة من أن هذا التجزئة قد تؤدي إلى تآكل المشاركة في البورصات المركزية وعروض الاكتتاب العام (IPOs)، وهي القنوات التقليدية التي يعتمد عليها المستثمرون المؤسسيون والمستثمرون الأفراد على حد سواء للوصول إلى رأس المال. يمكن أن يؤثر هذا سلبًا على كفاءة اكتشاف الأسعار وقدرة الشركات على جمع الأموال من خلال القنوات المنظمة.

تهميش المستثمرين المؤسسيين والمنصات الغامضة

شددت سيتادل سيكيوريتيز على خطر ظهور “أماكن تداول جديدة وغير شفافة” قد تكون خارج نطاق وصول اللاعبين المؤسسيين المنظمين. تشمل هذه الفئة كيانات ضخمة مثل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والأوقاف، التي تُدير تريليونات الدولارات نيابة عن الملايين من الأفراد. إن ولايات هذه المؤسسات ومتطلبات الامتثال الصارمة، والتي تهدف إلى حماية الأصول المودعة لديها، قد تمنعها من التعامل مع المنصات القائمة على البلوك تشين في غياب إطار تنظيمي واضح وموثوق. هذا التهميش قد يؤدي إلى:

• فقدان الكفاءة: استبعاد رؤوس الأموال الضخمة من هذه الأسواق الرمزية يقلل من سيولتها وعمقها.
• زيادة المخاطر: قد يضطر المستثمرون الأفراد للتعامل في بيئات أقل تنظيمًا وحماية، مما يعرضهم لمخاطر أكبر.
• عدم المساواة: خلق طبقتين من الأسواق، إحداهما منظمة ومتاحة للمؤسسات، والأخرى أقل تنظيمًا ومتاحة بشكل أساسي للمستثمرين الأفراد الأكثر تحملاً للمخاطر.

المراجحة التنظيمية وتقويض حماية المستثمر

حذرت الشركة أيضًا من أن الاهتمام المتزايد بالترميز من قبل منصات الأصول الرقمية قد يؤدي إلى شكل من أشكال “المراجحة التنظيمية”. تعني المراجحة التنظيمية استغلال الفروقات في اللوائح التنظيمية بين الاختصاصات القضائية أو أنواع الكيانات. في هذا السياق، قد تستفيد الجهات الجديدة الوافدة من رقابة أقل صرامة مقارنة بالمؤسسات المالية القائمة والراسخة التي تلتزم بقواعد تنظيمية صارمة. يمكن أن يؤدي هذا الوضع إلى عواقب وخيمة، منها:

1. تقويض حماية المستثمر: عندما تعمل الكيانات تحت رقابة مخففة، قد تكون هناك ثغرات تسمح بالاحتيال أو سوء إدارة الأموال، مما يعرض المستثمرين للخطر.
2. تشويه الديناميكيات التنافسية: تخلق بيئة غير متكافئة حيث يمكن للشركات الأقل تنظيمًا أن تقدم خدمات بتكاليف أقل أو بميزات قد تكون محظورة على المؤسسات الخاضعة لتنظيم صارم، مما يضر بالمنافسة العادلة.
3. زيادة المخاطر النظامية: إذا نمت هذه الأسواق غير المنظمة بشكل كبير، فإن أي فشل فيها قد يكون له تداعيات أوسع على النظام المالي بأكمله.

ترى سيتادل أن الحل يكمن في تطوير إطار تنظيمي شامل ومستدام يحمي المستثمرين ويحافظ على نزاهة السوق دون خنق الابتكار. يجب أن يكون هذا الإطار نتيجة لعملية وضع قواعد رسمية وشفافة، وليس مجرد إرشادات أو استثناءات مؤقتة.

موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وتأثيره المحتمل

حتى الآن، لم تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية جدولًا زمنيًا محددًا لاتخاذ أي قرارات بشأن الأوراق المالية الرمزية، إلا أن هذه القضية اكتسبت زخمًا كبيرًا كجزء من المناقشات الأوسع حول تنظيم الأصول الرقمية. وقد أضافت التشريعات الأخيرة المتعلقة بالعملات المستقرة، مثل تلك التي تم تمريرها في الكونجرس، زخمًا إضافيًا لهذه المحادثات، حيث يدرس المشرعون والمنظمون الآن دور تقنية البلوك تشين في التمويل التقليدي بشكل أوثق من أي وقت مضى. هذا الاهتمام المتزايد يعني أن قرارات الهيئة في هذا الشأن ستكون بالغة الأهمية وتداعياتها بعيدة المدى على مستقبل الأسواق المالية.

تباين وجهات النظر في الصناعة

تبرز رسالة سيتادل سيكيوريتيز التباين الواضح في وجهات النظر داخل الصناعة المالية فيما يتعلق بتبني الأوراق المالية الرمزية. ففي الوقت الذي تدعم فيه منصات الأصول الرقمية الكبرى مثل كوين بيس (Coinbase) وروبن هود (Robinhood) علنًا الترميز كوسيلة لتحديث أسواق الأسهم وجعلها أكثر كفاءة ووصولاً، تشير استجابة سيتادل إلى أن بعض أكبر شركات التداول التقليدية لا تزال متشككة للغاية، خاصة في غياب ضمانات تنظيمية واضحة ومحددة. هذه الشركات ترى أن الابتكار يجب ألا يأتي على حساب استقرار السوق أو حماية المستثمر.

يمكن تلخيص هذا التباين في النقاط التالية:

• المؤيدون (مثل كوين بيس وروبن هود): يركزون على الكفاءة التشغيلية، وخفض التكاليف، وإمكانية الوصول الديمقراطي للأسواق، والتسوية الأسرع التي توفرها تقنية البلوك تشين. يرون الترميز كخطوة طبيعية نحو مستقبل مالي أكثر رقمية.
• المتحفظون (مثل سيتادل سيكيوريتيز): يركزون على المخاطر المتعلقة بتجزئة السيولة، وحماية المستثمرين في بيئات غير منظمة، وتأثير ذلك على استقرار الأسواق المالية القائمة. يؤكدون على الحاجة الملحة لإطار تنظيمي شامل وواضح قبل التوسع الكبير.

هذا الانقسام يسلط الضوء على التعقيد الجوهري لدمج تقنية البلوك تشين في الأنظمة المالية الراسخة. بينما تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصات كيفية السماح بالأوراق المالية الرمزية بموجب القانون الحالي، فإنها تواجه مهمة صعبة تتمثل في الموازنة بين تشجيع الابتكار وضمان عدم المساس بهيكل السوق وشفافيته وإمكانية وصول المستثمرين إليه.

الخلاصة

تؤكد رسالة سيتادل سيكيوريتيز إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على أن التحول إلى عالم الأوراق المالية الرمزية ليس مجرد مسألة تقنية، بل هو تحدٍ معقد يتطلب دراسة متأنية للتداعيات على استقرار السوق وحماية المستثمرين وديناميكيات المنافسة. إن الحاجة إلى إطار تنظيمي قوي ومدروس ليس مجرد مطلب إجرائي، بل هو ضرورة حاسمة لضمان أن الابتكارات في مجال البلوك تشين تخدم المصلحة العامة وتساهم في بناء أسواق مالية أكثر أمانًا وكفاءة للجميع. سيبقى النقاش حول الأوراق المالية الرمزية محوريًا في السنوات القادمة، وستشكل قرارات هيئة الأوراق المالية والبورصات نقطة تحول حاسمة في مستقبل التمويل الرقمي والتقليدي على حد سواء.