CleanSpark تقترض 1.15 مليار دولار بنسبة 0% للبقاء في صراع تعدين البيتكوين القاسي
مقدمة: مشهد تعدين البيتكوين المتغير
في خطوة مالية استراتيجية تعكس تحديات بيئة تعدين البيتكوين الحالية، قامت شركة CleanSpark ببيع سندات قابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة 1.15 مليار دولار. تهدف هذه الصفقة، التي تستحق في عام 2032، إلى تمويل توسعاتها وشراء المزيد من الطاقة والآلات. تُعد هذه الصفقة معيارًا لاقتصاديات شركات التعدين في عام 2025، وتكشف عن المتطلبات اللازمة للبقاء ذا صلة في شبكة تجاوزت للتو واحد زيتاهاش في الثانية من معدل التجزئة العالمي. يعتمد نجاح هذا الرهان بشكل كبير على قدرة CleanSpark على دعم ميزانيتها العمومية التي تحمل أكثر من 1.7 مليار دولار من الديون طويلة الأجل، مقابل خزانة تضم حوالي 12,100 بيتكوين.
قوة القروض ذات الفائدة الصفرية في بيئة تنافسية
إن الحصول على سندات قابلة للتحويل بدون فائدة بهذا الحجم يؤكد ثقة المستثمرين في قدرة CleanSpark على السداد من خلال خيار الأسهم، وليس الفائدة النقدية. هذه ميزة تنافسية حاسمة تمنحها تكلفة رأسمال أقل بكثير مقارنة بشركات التعدين الأصغر التي تعتمد غالبًا على تخفيف الأسهم المكلف أو الديون عالية العائد. في عام 2025، يمكن فقط لعمال المناجم الأكثر كفاءة الاقتراض بشروط كهذه، بينما يواجه الآخرون تكاليف أعلى أو الاندماج.
تتضمن الصفقة تخصيص حوالي 460 مليون دولار لإعادة شراء أسهم CleanSpark من مشتري السندات، مما يشير إلى اعتقاد الإدارة بأن السهم مقوم بأقل من قيمته. يُستخدم المبلغ المتبقي، حوالي 670 مليون دولار، لتوسيع محفظة الطاقة والأراضي، وبناء بنية تحتية لمراكز البيانات (بما في ذلك الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء)، وسداد الديون، وتغطية المصاريف العامة. هذا التوزيع يوازن بين تعزيز قيمة الأسهم الحالية والاستثمار في النمو المستقبلي.
التوسع والبنية التحتية في عالم الزيتاهاش
تتراوح تكلفة منصات التعدين الجديدة والبنية التحتية المصاحبة لها بين 6 ملايين و 10 ملايين دولار لكل إكساهاش في الثانية. المبلغ المتبقي البالغ 670 مليون دولار يمكن أن يمول من 70 إلى 110 إكساهاش من السعة الإضافية، مما يعزز مكانة CleanSpark كلاعب رئيسي. ومع ذلك، لا يقتصر الاستثمار على التعدين؛ جزء كبير يذهب إلى مواقع الطاقة وبناء قدرات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. الرسالة واضحة: اقتصاديات التعدين في 2025 تفرض “إما أن تكبر أو تُبتلع”.
تُظهر هذه الاستثمارات تحولًا نحو نماذج أعمال متكاملة رأسيًا، حيث يُنظر إلى قوة التجزئة كجزء من استراتيجية بنية تحتية أوسع. تواجه CleanSpark، على الرغم من أهدافها الطموحة لتجاوز 50 إكساهاش بحلول عام 2025، “مشكلة المطحنة” حيث تستمر صعوبة الشبكة في الارتفاع، مما يقلل من البيتكوين المستخرجة بمرور الوقت ويتطلب إعادة استثمار مستمرة للحفاظ على مستويات الإيرادات.
واقع هوامش الربح بعد التنصيف
تكشف الأرقام المالية للربع الثاني لـ CleanSpark عن تحديات ما بعد التنصيف، مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 62.5% لتصل إلى 181.7 مليون دولار، ولكن بخسارة صافية قدرها 138.8 مليون دولار. بلغت تكلفة تعدين البيتكوين حوالي 42,700 دولار لكل بيتكوين، مما يدل على كفاءتها التشغيلية. ومع ذلك، فإن النصف الأخير من مكافأة الكتلة وارتفاع معدل التجزئة أدى إلى انضغاط أسعار التجزئة، مما يضغط على هوامش الربح.
فقط شركات التعدين ذات الطاقة الرخيصة والمستقرة، والحجم الكبير، والوصول إلى رأس المال منخفض أو بدون فائدة، يمكنها الحفاظ على هوامش ربح إيجابية. لم يقضِ تنصيف 2024 على شركات التعدين، بل قسمها. هذه الصفقة تؤكد عزم CleanSpark على احتلال الجانب الأكثر كفاءة وقوة في هذا الانقسام، بينما تكافح الشركات الأصغر أو تواجه الاندماج.
الذكاء الاصطناعي: تنويع استراتيجي أم مجرد كلام؟
يتضمن استخدام العائدات بشكل صريح “البنية التحتية لمراكز البيانات” وقدرات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، مما يعكس اتجاهًا أوسع في الصناعة نحو تنويع الإيرادات. تهدف شركات التعدين إلى استغلال بنيتها التحتية لتقديم خدمات استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، التي قد توفر هوامش ربح أعلى وأكثر استقرارًا. ومع ذلك، لا يزال السوق متشككًا في هذه “المحاور الذكية” دون عقود موقعة واقتصاديات وحدات واضحة.
يكمن التحدي في تحديد ما إذا كانت هذه الاستثمارات ستنتج تدفقات نقدية مستقرة ومتعددة السنوات، أم أنها مجرد خيارات تنافس تعدين البيتكوين على رأس المال دون تحقيق عوائد فورية. في حين يوفر تعدين البيتكوين تعرضًا رافعًا لارتفاع أسعار البيتكوين، تقدم استضافة الذكاء الاصطناعي إيرادات شبيهة بالمرافق العامة ذات تقلبات أقل ولكن أيضًا فرص صعود أقل.
توازن رأس المال والآفاق المستقبلية
يشمل هيكل رأس المال لـ CleanSpark الآن حوالي 640 مليون دولار من الديون القائمة، بالإضافة إلى 1.15 مليار دولار من الديون الجديدة القابلة للتحويل. هذا التكوين، مع خزانة بيتكوين تبلغ قيمتها حوالي 1.25 مليار دولار، يوفر مرونة مالية. غياب مصاريف الفائدة على المدى القريب يعزز الهوامش، لكن خطر تخفيف الأسهم يلوح في الأفق إذا تجاوز سعر السهم سعر التحويل.
يتوقف عائد الاستثمار على سيناريوهين: حالة صعودية حيث يبقى البيتكوين فوق 100,000 دولار، وتستقر أسعار التجزئة، وتؤدي الإضافات في الإكساهاشات والسندات ذات الفائدة الصفرية إلى تدفقات نقدية حرة قوية. أما الحالة الهبوطية فتتضمن انخفاض البيتكوين أو انكماش أسعار التجزئة، مما يقلل من أرباح السعة الجديدة ويزيد من مخاطر التخفيف.
تؤكد هذه الصفقة أن رأس المال الرخيص وتكاليف الطاقة التنافسية هي الحصون الرئيسية الآن. تعدين البيتكوين يتحول إلى صناعة مؤسسية، حيث تطمس السندات ذات الفائدة الصفرية وخزائن البيتكوين الكبيرة الخط الفاصل بين شركات التعدين وصناديق البيتكوين المهيكلة. لا يتعلق الأمر بالبقاء على قيد الحياة فحسب، بل بتكلفة الدخول لتكون ذا أهمية هيكلية في عالم يتجاوز فيه معدل التجزئة زيتاهاش واحد. فالشركات التي لا تستطيع الوصول إلى هذا النوع من رأس المال إما ستُستحوذ عليها أو ستُغلق. في النهاية، التدفقات النقدية هي التي ستحكي القصة الحقيقية.
