“`html

فريق عمل العملات المشفرة التابع لهيئة الأوراق المالية الأمريكية يناقش ترميز الأوراق المالية مع ناسداك وشركات DeFi الناشئة

شهد الأسبوع الماضي نشاطًا مكثفًا من جانب فريق عمل العملات المشفرة التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، حيث كثف الفريق دراساته حول كيفية دعم تقنية البلوك تشين العامة لإصدار وتداول الأوراق المالية المُرمزة (Tokenized Securities). هذا التكثيف في الدراسة يعكس الاهتمام المتزايد من الهيئة بالتقنيات اللامركزية وتأثيرها المحتمل على الأسواق المالية التقليدية.

في سبيل تعميق الفهم وجمع الرؤى من مختلف أصحاب المصلحة في الصناعة، عقد الفريق اجتماعات منفصلة ومهمة مع كيانات رئيسية. شملت هذه الاجتماعات بورصة ناسداك العالمية، وهي أحد أكبر أسواق الأوراق المالية في العالم، بالإضافة إلى شركتين ناشئتين في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) والأصول الرقمية: Plume Network وEtherealize. كان الهدف الرئيسي من هذه اللقاءات هو استكشاف الآليات والسبل التي يمكن من خلالها إصدار وتداول الأوراق المالية بشكل فعال وآمن على شبكات البلوك تشين العامة، وهي شبكات تتميز بالشفافية واللامركزية والوصول المفتوح، على عكس الشبكات الخاصة أو المغلقة.

أثمرت جميع الاجتماعات الثلاث عن طرح مفاهيم ومقترحات مهمة تهدف إلى تذليل العقبات التنظيمية والفنية أمام تبني ترميز الأوراق المالية. كان أحد المفاهيم المشتركة التي برزت من هذه المناقشات هو فكرة “الصندوق التنظيمي” (Regulatory Sandbox)، وهو إطار يسمح للشركات باختبار تقنيات ونماذج أعمال جديدة في بيئة خاضعة للرقابة ولكن بمرونة تنظيمية أكبر، مما يسهل الابتكار دون المساس بحماية المستثمر والاستقرار المالي.

ناسداك تضغط من أجل بيئات صديقة للأصول الرقمية

وفقًا لسجل اجتماع عقد في 21 مايو، حث المسؤولون التنفيذيون في بورصة ناسداك فريق العمل على السماح للأسهم والسندات وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) المُرمزة بالبقاء خاضعة لقواعد التسجيل الحالية. هذا المطلب يعكس رغبة ناسداك في الاستفادة من البنية التحتية التنظيمية القائمة بدلاً من إنشاء نظام جديد بالكامل، مما قد يسهل عملية الانتقال والامتثال للشركات المصدرة.

بالإضافة إلى ذلك، طلبت ناسداك ترخيصًا لإنشاء “مركز تداول آلي رقمي” (ATS-Digital) جديد. سيكون هذا المركز بمثابة ساحة تداول متخصصة حيث يمكن للشركات إدراج عقود استثمار الأصول الرقمية جنبًا إلى جنب مع الرموز المميزة التي تشبه السلع الأساسية. هذه الخطوة تشير إلى رؤية ناسداك لإنشاء بيئة مخصصة للأصول الرقمية تلبي احتياجات كل من الأوراق المالية المرمزة والرموز الأخرى، مع الحفاظ على الفصل والوضوح التنظيمي.

كما طالبت بورصة ناسداك المنظمين بإنشاء “ملاذ آمن” مشترك مع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) للأصول التي لا يزال وضعها القانوني غير مؤكد أو يقع في منطقة رمادية بين اختصاص الهيئتين. هذه الفكرة، التي غالبًا ما يشار إليها باسم “الصندوق التنظيمي”، من شأنها أن تسمح للمُصدرين بالتصديق الذاتي على تصنيفات أصولهم مع تلبية معايير إفصاح مبسطة. في أبريل الماضي، أشار مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات، مارك أويدا، إلى دعمه لمثل هذا الجهد، مما يعطي وزنًا إضافيًا لهذا الاقتراح.

أضافت ناسداك أن ترميز الأوراق المالية يجب ألا يضعف حماية نظام السوق الوطني، وهو مجموعة من القواعد التي تحكم تداول الأسهم في الولايات المتحدة لضمان العدالة والشفافية. كما أكدت على أن أي خطوة نحو التسوية الذرية (Atomic Settlement)، وهي تسوية تحدث بشكل فوري وغير قابل للإلغاء على البلوك تشين، يجب أن توازن بين السيولة والمخاطر التشغيلية. هذا التوازن ضروري لضمان أن الأسواق المرمزة تعمل بكفاءة ودون مخاطر نظامية غير ضرورية.

Plume Network تناصر صندوقًا تنظيميًا للأسواق على السلسلة

في اجتماع منفصل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات في 22 مايو، قدمت Plume Network، وهي شبكة مبنية على بروتوكول Arbitrum، وجهة نظرها حول ترميز الأصول الواقعية (Real-World Asset Tokenization – RWA). أكدت Plume أن شبكات البلوك تشين غير المرخصة (permissionless blockchains) هي الأنسب لترميز الأصول الواقعية. هذا الموقف يتعارض مع الآراء التي تفضل الشبكات المرخصة أو الخاصة لترميز الأوراق المالية، ويعكس فلسفة التمويل اللامركزي القائمة على الوصول المفتوح والشفافية.

اقترحت Plume Network إنشاء صندوق تنظيمي خاص يغطي قوانين الأوراق المالية لعام 1933 وقوانين البورصة لعام 1934، وهما التشريعان الأساسيان اللذان يحكمان أسواق الأوراق المالية في الولايات المتحدة. يختلف اقتراح صندوق Plume التنظيمي عن اقتراح ناسداك في التركيز بشكل أكبر على دمج آليات التمويل اللامركزي.

تتضمن أجندة Plume طلبًا للحصول على إعفاء من الملاذ الآمن يأخذ في الاعتبار بشكل صريح آليات التمويل اللامركزي و”الحياد الموثوق” (Credible Neutrality)، وهو مبدأ أساسي في تصميم بروتوكولات DeFi يضمن أن القواعد والعمليات محايدة وغير متحيزة. كما طلبت Plume أدوات لضبط القواعد عبر العروض الأولية والتداول الثانوي على السلسلة، مما يشير إلى الحاجة لتشريعات مرنة يمكن تكييفها مع طبيعة الأسواق اللامركزية.

في سجل اجتماعهم الموجز، سعت Plume أيضًا للحصول على إرشادات بشأن ترميز الأسهم الأمريكية وغير الأمريكية التي تخضع للوائح نظام السوق الوطني (Regulation National Market System) والأنظمة الأخرى ذات الصلة. هذا الطلب يسلط الضوء على التعقيدات التي تنشأ عند محاولة دمج الأصول التقليدية الخاضعة لأنظمة راسخة مع البنية التحتية الجديدة للبلوك تشين.

Etherealize تسعى لإصلاح قواعد وكلاء التحويل

من جانبها، ركزت شركة Etherealize، بالتعاون مع شركة السياسات MetaLeX، على البنية التحتية الخلفية (Back-office Infrastructure) التي تدعم إدارة الأوراق المالية. أخبرت Etherealize فريق العمل أن لوائح وكلاء التحويل التقليدية (Legacy Transfer Agent Regulations) تجبر المُصدرين على الاحتفاظ بسجلات موازية خارج السلسلة (off-chain ledgers). وكيل التحويل هو مؤسسة مالية تعمل كسجل لحاملي أسهم الشركة، وتدير سجلات المساهمين وإصدار الشهادات ودفع التوزيعات.

وفقًا لـ Etherealize، هذه الحاجة للاحتفاظ بسجلات مزدوجة (على السلسلة وخارجها) تلغي العديد من أوجه الكفاءة التي توفرها تقنية البلوك تشين، مثل السجلات الموحدة والموثوقة والوصول الفوري للمعلومات. هذا القيد التنظيمي الحالي يشكل عقبة كبيرة أمام التبني الكامل لترميز الأوراق المالية والاستفادة من فوائده المحتملة.

يتضمن اقتراح Etherealize عدة نقاط رئيسية تهدف إلى تحديث هذه اللوائح:

1. الاعتراف بالبلوك تشين: تطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات الاعتراف بشبكات البلوك تشين الآمنة بشكل مناسب كسجلات رسمية للأسهم. هذا الاعتراف سيسمح للشركات بالاعتماد بشكل أساسي على السجل اللامركزي المتاح على السلسلة.
2. إعفاءات للمُصدرين: تطلب إعفاء المُصدرين الذين يستخدمون بروتوكولات ترميز لامركزية من متطلبات تسجيل وكيل التحويل. هذا من شأنه أن يقلل العبء التنظيمي على الشركات التي تتبنى التقنيات الجديدة.
3. مسار سريع للوكلاء المتخصصين: تقترح إنشاء مسار سريع للوكلاء المتخصصين في الأوراق المالية المُرمزة. هذا من شأنه أن يشجع المؤسسات المالية على تطوير الخبرات والخدمات اللازمة لدعم سوق الأوراق المالية الرقمية.

كما حثت Etherealize على إطلاق برنامج تجريبي لاختبار المكافئات العقود الذكية للإجراءات المؤسسية (Corporate Actions) مثل توزيع الأرباح والتصويت للمساهمين. تنفيذ هذه الإجراءات على السلسلة باستخدام العقود الذكية يمكن أن يزيد من الكفاءة والشفافية ويقلل التكاليف الإدارية مقارنة بالأنظمة التقليدية.

المواضيع المتقاربة والتطلعات المستقبلية

على الرغم من الاختلافات في التركيز والمنظور بين ناسداك، Plume Network، وEtherealize، إلا أن هناك مواضيع متقاربة ومطالب مشتركة برزت عبر الاجتماعات الثلاث. أشار المشاركون في الصناعة بشكل متكرر إلى الحاجة إلى ما يلي:

• تصنيف واضح: الحاجة إلى تصنيف واضح للأنواع المختلفة من الأصول الرقمية، وتحديد ما إذا كانت تعتبر أوراقًا مالية، سلعًا، أو فئات أخرى. هذا الوضوح ضروري للمطورين والشركات والمستثمرين على حد سواء.
• كتيبات قواعد معيارية: الدعوة إلى تطوير كتيبات قواعد تنظيمية معيارية يمكن تطبيقها بشكل مرن على التقنيات والنماذج الجديدة. بدلاً من تطبيق القواعد القديمة حرفياً، يجب أن تكون القواعد الجديدة “معيارية” (Modular) تسمح بالتكيف مع طبيعة الأصول الرقمية.
• مشاريع تجريبية متعددة المراحل: الحاجة إلى إطلاق مشاريع تجريبية (Pilots) يتم تنفيذها على مراحل لاختبار تطبيقات محددة لترميز الأوراق المالية والأصول الرقمية في بيئة واقعية تحت إشراف تنظيمي.

علاوة على ذلك، طلب كل كيان تعديلات تنظيمية خاصة بالتقنية التي يركز عليها، لكن لم يتحدى أي منهم ولاية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأساسية المتمثلة في حماية المستثمرين. هذا يعكس رغبة الصناعة في الابتكار والتطور ضمن الإطار التنظيمي الحالي، وليس خارجه.

أخذ موظفو فريق عمل العملات المشفرة المواد والمقترحات التي قدمت إليهم بعين الاعتبار للمراجعة والدراسة. هذا يشير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تتعامل بجدية مع هذه المناقشات وقد تستفيد منها في صياغة مقترحات القواعد المستقبلية. من المحتمل أن تتضمن هذه المقترحات:

• نماذج الصناديق التنظيمية التي تسمح بالاختبار والتطوير في بيئة خاضعة للرقابة.
• إنشاء مراكز تداول مخصصة للأصول الرقمية تلبي احتياجات السوق الجديدة.
• تحديث التزامات وكلاء التحويل لتواكب متطلبات الأوراق المالية المُرمزة والاستفادة من كفاءة البلوك تشين.

تُظهر هذه الاجتماعات أن الحوار بين الجهات التنظيمية وصناعة الأصول الرقمية مستمر ويتطور. بينما لا تزال هناك تحديات كبيرة في تكييف الأطر التنظيمية القائمة مع الابتكارات السريعة في مجال البلوك تشين والتمويل اللامركزي، فإن هذه المناقشات تشكل خطوة إيجابية نحو بناء فهم مشترك ووضع أسس تنظيمية سليمة تدعم النمو مع ضمان حماية المستثمرين وسلامة السوق.

إن التعاون بين الهيئات التنظيمية وشركات التكنولوجيا المالية والأسواق التقليدية مثل ناسداك أمر بالغ الأهمية لتحديد المسار المستقبلي لترميز الأوراق المالية. النتيجة النهائية لهذه المناقشات يمكن أن يكون لها تأثير كبير على كيفية هيكلة وتداول الأصول المالية في المستقبل، مما يفتح الباب أمام كفاءات جديدة وسيولة أكبر ووصول أوسع للأسواق.

تتجه الأنظار الآن نحو هيئة الأوراق المالية والبورصات لمعرفة كيف ستستجيب لهذه المقترحات، وما هي الخطوات التنظيمية التي ستتخذها لتمهيد الطريق لترميز الأوراق المالية على نطاق أوسع. إن الحاجة إلى الوضوح التنظيمي والابتكار المسؤول لم تكن يومًا أكثر إلحاحًا، وهذه الاجتماعات تمثل نقطة تحول محتملة في رحلة دمج الأصول الرقمية في النظام المالي التقليدي.

“`