“`html

هيئة الأوراق المالية توقف مؤقتاً إطلاق صندوق Grayscale للعملات المشفرة متعدد الأصول رغم الموافقة على تحويله

على الرغم من حصوله على الموافقة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 1 يوليو، تم تجميد تحويل صندوق Grayscale Digital Large Cap Fund (GDLC) إلى صندوق مؤشرات متداول (ETF) بموجب أمر إيقاف مؤقت (Stay Order). هذا التطور غير المتوقع يلقي بظلال من الشك حول موعد الإطلاق الفعلي للصندوق الذي كان ينتظره الكثيرون في السوق.

أشار جيمس سيفارت، محلل صناديق المؤشرات المتداولة لدى بلومبرج، في منشور على وسائل التواصل الاجتماعي بتاريخ 2 يوليو، إلى أن أمر الإيقاف يعيق عملية التحويل “في الوقت الحالي”. وأضاف سيفارت أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تقدم أي جدول زمني واضح لرفع هذا الأمر، مما يترك السوق في حالة من عدم اليقين بشأن متى سيتمكن الصندوق من البدء بالتداول فعليًا كصندوق مؤشرات متداول.

نظريتان محتملتان للقرار

شارك سيفارت نظريتين محتملتين تفسران سبب هذا الإيقاف المؤقت الذي جاء مصاحبًا للموافقة المبدئية. الأولى تفترض أن الموظفين في قسم آخر داخل هيئة الأوراق المالية والبورصات قد لا يزالون يراجعون هيكل صندوق GDLC وتفاصيله التشغيلية. هذا يعني أن الموافقة الأولية قد تكون من قسم واحد، بينما تتطلب الأقسام الأخرى المزيد من الوقت للمراجعة والتحقق من التوافق مع جميع اللوائح والمتطلبات.

أما النظرية الثانية التي طرحها سيفارت، فهي أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تفضل إبقاء جميع إدراجات صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة في حالة انتظار حتى تنتهي من وضع مجموعة أوسع وأكثر شمولاً من القواعد المنظمة لصناديق المؤشرات المتداولة القائمة على الأصول الرقمية. هذا النهج قد يكون محاولة لضمان تطبيق معايير متسقة على جميع المنتجات المشابهة التي قد يتم إدراجها في المستقبل.

في سياق متصل، قدم إريك بالتشوناس، محلل صناديق المؤشرات المتداولة الأقدم في بلومبرج، تقييماً آخر محتملاً. يعتقد بالتشوناس أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تكون في انتظار أن تصل أول صناديق المؤشرات المتداولة الفورية التي تتبع عملات فردية مثل سولانا وكاردانو وXRP إلى السوق، قبل السماح لصندوق جرايسكيل متعدد الأصول بالتداول. هذا الانتظار قد يكون استراتيجية من قبل الهيئة لقياس استجابة السوق وتقييم المخاطر المحتملة لإدراج المنتجات الأقل تركيزاً على عملة البيتكوين والإيثيريوم قبل السماح بصندوق يضم مجموعة متنوعة من الأصول الرقمية.

التفاصيل الفنية والمحتويات

الموافقة التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات في 1 يوليو عدلت القاعدة 8.500-E لبورصة NYSE Arca، مما يسمح بتداول وحدات الصندوق في البورصة بمجرد الانتهاء من التفاصيل التشغيلية اللازمة. هذا التعديل كان خطوة إيجابية نحو تمهيد الطريق للتحويل، لكن أمر الإيقاف المؤقت أوقف هذا التقدم في مساره.

يضم صندوق Grayscale Digital Large Cap Fund (GDLC) مجموعة متنوعة من الأصول الرقمية البارزة في السوق. يشمل الصندوق العملات المشفرة التالية:

• بيتكوين (Bitcoin)
• إيثيريوم (Ethereum)
• سولانا (Solana)
• XRP (الريبل)
• كاردانو (Cardano)

وفقاً لتقارير Grayscale، تبلغ الأصول تحت الإدارة (AUM) لهذا المنتج حوالي 775 مليون دولار أمريكي. هذا الحجم الكبير من الأصول يجعل تحويله إلى صندوق مؤشرات متداول حدثاً مهماً في سوق الأصول الرقمية، حيث يفتح الباب أمام شريحة أوسع من المستثمرين للمشاركة في التعرض لمجموعة متنوعة من العملات المشفرة من خلال أداة استثمارية منظمة.

الانتقال إلى هيكل جديد

عندما يتم رفع أمر الإيقاف المؤقت أخيراً، سيتحول الصندوق من هيكله الحالي المغلق (Closed-end structure) إلى صيغة إنشاء واستبدال عيني (In-kind creation and redemption). في الهيكل الحالي، يتم شراء وحدات الصندوق في السوق الثانوية ويمكن أن تتداول بعلاوة أو خصم كبير على صافي قيمة الأصول الأساسية (NAV). أما في صيغة الإنشاء والاستبدال العيني، وهي النموذج القياسي لصناديق المؤشرات المتداولة، يتم إنشاء وحدات جديدة أو استبدال الوحدات القائمة مقابل الأصول الرقمية الأساسية مباشرة (أو ما يعادلها نقداً في بعض الحالات)، مما يساعد في الحفاظ على سعر تداول الصندوق قريباً من صافي قيمة أصوله.

هذا التحول مهم لأنه يوفر للمستثمرين مرونة أكبر ويقلل من مخاطر التداول بعلاوة أو خصم كبير، مما يجعل الصندوق أداة استثمارية أكثر كفاءة وجاذبية. كما أنه يفتح الباب أمام مشاركة صناع السوق الذين يلعبون دوراً حيوياً في الحفاظ على سيولة الصندوق وقرب سعره من قيمة الأصول الأساسية.

إطار عمل موحد محتمل لصناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة

جاءت تقارير حديثة تشير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والبورصات الأمريكية تعملان على صياغة معيار إدراج عام لصناديق المؤشرات المتداولة القائمة على الرموز (Token ETFs). هذا التطور يعد خطوة مهمة نحو توضيح المسار التنظيمي لمثل هذه المنتجات الاستثمارية التي تزايد الاهتمام بها بشكل كبير.

بموجب الاقتراح قيد المناقشة، سيقوم مُصدر الصندوق بتقديم نموذج S-1 فقط، وهو نموذج تسجيل مطلوب من هيئة الأوراق المالية والبورصات. بعد ذلك، سينتظر المُصدر الفترة الزمنية المعتادة البالغة 75 يوماً. إذا أصبح التسجيل ساري المفعول خلال هذه الفترة، يمكن إطلاق الصندوق دون الحاجة إلى مزيد من الموافقات المعقدة. هذا الإطار المقترح سيتيح للمُصدرين تجاوز الحاجة إلى تغيير القاعدة 19b-4 المعمول بها حالياً لكل منتج على حدة. القاعدة 19b-4 تتطلب من البورصات تقديم مقترحات لتغيير القواعد إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات للحصول على موافقة على إدراج منتجات جديدة، وهي عملية قد تكون طويلة وغير مؤكدة النتائج.

وصف جيمس سيفارت هذا الاحتمال بأنه “خبر جيد جداً”، لأنه سيؤدي إلى تقصير الجداول الزمنية لعمليات الإدراج وتوفير عتبات ومعايير واضحة للقيمة السوقية، حجم التداول، والسيولة اللازمة للأصول التي يمكن تضمينها في صناديق المؤشرات المتداولة. وجود معيار موحد يوفر الشفافية ويقلل من عدم اليقين التنظيمي، مما يشجع المزيد من المؤسسات على النظر في إطلاق منتجات استثمارية مرتبطة بالعملات المشفرة.

صناديق أخرى تنتظر الموافقة

لا يقتصر الأمر على Grayscale فقط، فهناك صناديق أخرى متعددة الأصول (أو “سلات” من العملات المشفرة) مقدمة من شركات إدارة أصول أخرى مثل Bitwise وHashdex وFranklin Templeton، وهي أيضاً تنتظر موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. هذه الطلبات تعكس الاهتمام المتزايد بتقديم منتجات استثمارية متنوعة تتجاوز صناديق البيتكوين والإيثيريوم الفورية.

بناءً على إحدى نظريات سيفارت المذكورة سابقاً، قد تكون هيئة الأوراق المالية والبورصات تنتظر منح صندوق GDLC موافقة كاملة نهائية حتى تتمكن من الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة الأخرى تحت نفس المعايير الجديدة الموحدة قيد التطوير. هذا يعني أن هيئة الأوراق المالية قد لا ترغب في الموافقة على صندوق GDLC تحت القواعد الحالية فقط لتضطر لاحقاً إلى مراجعة أو تعديل الموافقة لتتوافق مع الإطار الجديد. انتظار وضع المعايير الموحدة قد يبطئ العملية على المدى القصير، لكنه يهدف إلى تبسيطها وجعلها أكثر كفاءة على المدى الطويل لجميع المتقدمين.

موعد نهائي مهم للمراقبة

من الجدير بالذكر أن الموعد النهائي لاتخاذ قرار بشأن طلب Bitwise ينتهي في 31 يوليو. هذا التاريخ يمكن أن يكون مهماً للمراقبة، حيث قد يشكل نقطة تحول أو توقيتاً محتملاً للكشف عن الإطار التنظيمي الموحد المشاع عنه. إذا قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بالموافقة على طلب Bitwise، فقد يشير ذلك إلى أنها إما قد انتهت من وضع المعايير الجديدة أو أنها مستعدة للمضي قدماً في الموافقة على صناديق السلات تحت بعض المعايير المعدلة.

يبقى السؤال الأهم: متى سيتم رفع أمر الإيقاف المؤقت عن صندوق Grayscale GDLC؟ حتى الآن، لا يوجد رد واضح من هيئة الأوراق المالية والبورصات. السوق يراقب عن كثب، وينتظر أي إشارة توضح المسار المستقبلي ليس فقط لصندوق Grayscale، بل أيضاً لجميع صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة متعددة الأصول التي تسعى للدخول إلى السوق الأمريكية المنظمة. إن التطورات حول الإطار الموحد والمواعيد النهائية القادمة ستكون حاسمة في تحديد متى وكيف سيتمكن المستثمرون من الوصول إلى هذه المنتجات الاستثمارية الجديدة.

إن هذا التأخير المؤقت يسلط الضوء على التحديات التنظيمية المستمرة التي تواجه الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. بينما تُظهر الموافقة الأولية على تحويل GDLC استعداداً من هيئة الأوراق المالية والبورصات للنظر في منتجات أكثر تعقيداً من صناديق البيتكوين الفورية، فإن أمر الإيقاف يبين أن المسار نحو إدراج هذه المنتجات ليس سهلاً وقد يتطلب المزيد من المراجعات والتنسيق بين الأقسام المختلفة داخل الهيئة، بالإضافة إلى انتظار وضع لوائح شاملة. يبقى المستثمرون والمُصدرون على حد سواء في حالة ترقب، يأملون في أن يتم حل هذه العقبات التنظيمية قريباً لفتح الباب أمام سيولة أكبر وخيارات استثمارية متنوعة في سوق الأصول الرقمية.

من المهم متابعة الأخبار الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات وتقارير المحللين مثل جيمس سيفارت وإريك بالتشوناس لفهم التطورات القادمة وكيف يمكن أن تؤثر على سوق صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة. إن الفترة القادمة، وتحديداً حول نهاية شهر يوليو، قد تحمل في طياتها معلومات حاسمة.

“`