هيستر بيرس من SEC: الأصول تبقى أوراقاً مالية بغض النظر عن الترميز
في خطوة تؤكد على استمرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في تطبيق القوانين الحالية على الابتكارات المالية الجديدة، أصدرت هيستر بيرس، رئيسة فريق عمل الأصول المشفرة بالهيئة، بياناً مهماً بتاريخ 9 يوليو. حمل البيان تحذيراً واضحاً للمشاركين في السوق مفاده أن عملية ترميز الأصول المالية التقليدية على تقنية البلوكتشين لا تمتلك “قدرات سحرية لتغيير طبيعة الأصل الأساسي”. بمعنى آخر، الأوراق المالية التي يتم تمثيلها كرموز رقمية على البلوكتشين تظل، في نظر القانون، أوراقاً مالية تخضع لنفس اللوائح والمتطلبات التي تخضع لها نظيراتها التقليدية.
تشغل هيستر بيرس، المعروفة بموقفها النسبي تجاه الابتكار في مجال الأصول المشفرة داخل SEC، منصب رئيس فريق عمل الأصول المشفرة، مما يمنح تصريحاتها وزناً خاصاً في تحديد كيفية نظر الهيئة إلى التقاطعات بين التمويل التقليدي والتقنيات الناشئة مثل البلوكتشين والترميز. بيس أكدت في بيانها أن الأسهم أو السندات أو الحقوق الأخرى التي يتم ترميزها “لا تزال أوراقاً مالية”. هذا التأكيد يعني أن جميع الأطراف المعنية، سواء كانوا مصدرين لهذه الأصول الرمزية، أو وسطاء يسهلون تداولها، أو متداولين يقومون بشرائها وبيعها، مطالبون بالالتزام بالقوانين الفيدرالية القائمة المتعلقة بالأوراق المالية عند إنشاء هذه الأصول، أو بيعها، أو نقلها.
ماذا يعني “الترميز” في سياق الأوراق المالية؟
قبل الغوص في تفاصيل بيان بيرس، من المهم فهم ما يعنيه ترميز الأوراق المالية. ببساطة، الترميز هو عملية تحويل الحقوق في أصل حقيقي أو مالي (مثل سهم في شركة، قطعة عقار، عمل فني، أو حتى سند دين) إلى رمز رقمي (توكن) على سلسلة كتل (بلوكتشين). هذا الرمز يمثل ملكية جزئية أو كاملة أو حقاً معيناً في الأصل الأساسي. الهدف من الترميز هو الاستفادة من مزايا البلوكتشين مثل:
- السيولة المحسنة: السماح بتداول أجزاء صغيرة من الأصول غير القابلة للتجزئة تقليدياً.
- إمكانية الوصول على مدار الساعة: التداول لا يقتصر على ساعات عمل البورصات التقليدية.
- الشفافية: يمكن تتبع تاريخ ملكية الرمز على البلوكتشين.
- تقليل التكاليف: القضاء على بعض الوسطاء في المعاملات.
- قابلية البرمجة: دمج شروط معينة في العقد الذكي للرمز (مثل توزيع الأرباح تلقائياً).
على الرغم من هذه المزايا الواعدة، فإن بيان بيرس يذكرنا بأن التكنولوجيا المستخدمة (البلوكتشين والترميز) لا تغير الخصائص الجوهرية للأصل الذي يتم تمثيله. إذا كان الأصل الأساسي سهماً، فهو يبقى سهماً يخضع لقوانين الأوراق المالية، بغض النظر عن كيفية تداوله أو تسجيل ملكيته.
الالتزامات القانونية والتعقيدات المحتملة
يشير بيان بيرس إلى أن عملية ترميز الأوراق المالية يمكن أن تتم بطريقتين رئيسيتين، وكلتا الطريقتين تحملان التزامات قانونية وتحديات محتملة:
- إصدار الأوراق المالية كرموز مباشرة: تقوم الشركة المصدرة نفسها بإنشاء نسخ رمزية من أسهمها أو سنداتها على البلوكتشين. في هذه الحالة، تظل الشركة المصدرة مسؤولة عن الامتثال لقوانين الأوراق المالية كما لو كانت تصدر أسهماً تقليدية.
- تغليف الأوراق المالية بواسطة أمين حفظ: يقوم طرف ثالث (أمين حفظ) بالاحتفاظ بالأوراق المالية التقليدية ويقوم بإصدار رموز رقمية (إيصالات) تمثل المطالبات على هذه الأوراق المحتفظ بها.
تحذر بيرس بشكل خاص من النموذج الثاني، مشيرة إلى أنه يقدم “مخاطر الطرف المقابل”. في هذا السيناريو، يعتمد حامل الرمز على ملاءة أمين الحفظ وقدرته على الاحتفاظ بالأوراق المالية الأساسية والتحكم فيها. إذا واجه أمين الحفظ مشاكل مالية أو تشغيلية، فقد يتأثر حاملو الرموز، حتى لو كان الرمز نفسه سليماً من الناحية التكنولوجية على البلوكتشين. هذا يسلط الضوء على أن المخاطر لا تختفي لمجرد استخدام تقنية جديدة؛ بل قد تنتقل أو تتغير طبيعتها.
تشجع بيرس الموزعين والمنصات العاملة في مجال الأوراق المالية الرمزية بشدة على استشارة “بيان الموظفين” الصادر عن قسم تمويل الشركات في SEC بشأن واجبات الإفصاح. هذا البيان يقدم إرشادات حول المعلومات التي يجب على الشركات الكشف عنها للمستثمرين. كما تحث على الاجتماع مع موظفي الهيئة في وقت مبكر، خاصة إذا كانت الجهات تسعى للحصول على إعفاءات مخصصة من بعض المتطلبات. هذا النهج الاستباقي يمكن أن يساعد في تجنب المشاكل القانونية المستقبلية ويضمن أن الابتكار يتم في إطار تنظيمي سليم.
بالإضافة إلى ذلك، لفتت بيرس الانتباه إلى أن القواعد التنظيمية قد تصنف تنسيقات رمزية معينة على أنها “إيصالات مقابل ورقة مالية” أو، إذا كانت تفتقر إلى حقوق الملكية الانتفاعية المباشرة، فقد يتم تصنيفها على أنها “مقايضات قائمة على الأوراق المالية”. هذا التصنيف الأخير يحمل أهمية خاصة، حيث أن المقايضات القائمة على الأوراق المالية غالباً ما تكون مقيدة بالتداول بين المستثمرين المؤسساتيين المؤهلين ويتم حظر تداولها بالتجزئة خارج البورصات المنظمة. هذا يعني أن تصميم الرمز وتحديد الحقوق التي يمنحها لحامله أمر حاسم في تحديد كيفية تصنيفه قانونياً وكيفية تداوله بشكل مشروع.
للتأكيد على النقطة الأساسية، كتبت بيرس بوضوح:
“تطبق نفس المتطلبات القانونية على الإصدارات الموجودة على السلسلة (on-chain) والإصدارات الموجودة خارج السلسلة (off-chain) لهذه الأدوات.”
هذه الجملة تلخص جوهر بيانها: التكنولوجيا هي مجرد أداة، والقوانين المتعلقة بالأوراق المالية مصممة لحماية المستثمرين والحفاظ على نزاهة السوق، وهي تنطبق بغض النظر عن الوسيلة التكنولوجية المستخدمة.
النشاط المتزايد للأوراق المالية على البلوكتشين
تأتي تصريحات بيرس في وقت تتسارع فيه أحجام تداول الأسهم الرمزية. هذا يشير إلى أن السوق يتجه بالفعل نحو استكشاف إمكانيات ترميز الأصول التقليدية، مما يجعل توجيهات SEC هذه أكثر أهمية وحيوية. أحد الأمثلة البارزة هو إطار عمل xStocks القائم على سلسلة بلوكتشين سولانا (Solana)، والذي تصدر بموجبه شركة Backed Finance رموزاً تمثل أسهم شركات تقليدية. بلغت القيمة السوقية المجمعة لهذه الرموز، مثل أسهم شركات كبرى، 48.53 مليون دولار أمريكي اعتباراً من 4 يوليو. وتظهر لقطات لوحة البيانات من مزود البيانات RWA.xyz أن الإجمالي تجاوز عتبة 50 مليون دولار أمريكي بحلول 6 يوليو، مما يدل على النمو السريع في هذا القطاع.
علاوة على ذلك، يتوسع نطاق xStocks إلى سلاسل كتل أخرى. أعلنت سلسلة BNB Chain عن نيتها إدراج رموز تمثل أسهم شركات مثل Apple و Tesla وغيرها كأصول من نوع BEP-20 بالتعاون مع بورصة Kraken وشركة Backed Finance. هذا التوسع يهدف إلى توفير وصول على مدار 24 ساعة للمستخدمين إلى هذه الأسهم الرمزية، بالإضافة إلى تمكين إمكانية التركيب (composability) مع تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi) على BNB Chain. إمكانية التركيب تعني أن هذه الأصول الرمزية يمكن استخدامها في بروتوكولات DeFi المختلفة، مثل الإقراض والاقتراض، مما يفتح آفاقاً جديدة لاستخدامات الأوراق المالية التقليدية في البيئة اللامركزية.
الاستجابة في السوق لهذه التطورات، وكذلك لبيان بيرس، كانت مرحباً بها إلى حد كبير، خاصة من قبل الشركات التي تعمل في هذا المجال وتفهم الحاجة إلى الوضوح التنظيمي. قال آدم ليفي، أحد مؤسسي Backed Finance، في بيان إن الشركة “صممت xStocks لتعكس الحفظ التقليدي للأسهم بحيث يظل التعامل التنظيمي مباشراً”. هذا يشير إلى أن الشركة كانت تسعى منذ البداية لتصميم منتجاتها بطريقة تتوافق قدر الإمكان مع الأطر التنظيمية القائمة، مما يقلل من احتمالية الاصطدام مع الهيئات التنظيمية مثل SEC.
من جانبها، أضافت بورصة Kraken أن تكاملات DeFi على BNB Chain ستسمح للمستخدمين بوضع الأسهم الرمزية كضمان (collateral) دون تغيير وضعها كأوراق مالية. هذا الاستخدام في DeFi كضمان هو أحد التطبيقات الرئيسية التي تسلط الضوء على المرونة والكفاءة المحتملة للأوراق المالية الرمزية، ولكنه يتطلب أيضاً فهماً واضحاً لكيفية تطبيق اللوائح المتعلقة بالضمانات المالية على الأصول الرمزية.
بشكل منفصل، قامت بورصة Bitget بدمج xStocks في منصتها اللامركزية في 9 يوليو، مما مكن العملاء من تداول نفس الرموز من حساباتهم الفورية دون الحاجة إلى محافظ منفصلة. هذا التكامل يسهل على المستخدمين الوصول إلى الأوراق المالية الرمزية وتداولها، مما يزيد من سيولتها وقابليتها للاستخدام.
النظرة المستقبلية والتنظيم
اختتمت هيستر بيرس بيانها بإشارة مهمة تتعلق بانفتاح الهيئة على التحديث والتكيف مع التقنيات الجديدة. قالت إن اللجنة “مستعدة للعمل مع المشاركين في السوق لصياغة إعفاءات مناسبة وتحديث القواعد” حيثما تكشف التكنولوجيا عن ثغرات أو تحديات جديدة لا تغطيها اللوائح الحالية بشكل كامل. هذا الموقف يشير إلى أن SEC لا تنظر إلى التكنولوجيا الجديدة كتهديد يجب قمعه بالكامل، بل كشيء يتطلب دراسة وتكيفاً في الإطار التنظيمي، مع الحفاظ على المبادئ الأساسية لحماية المستثمر ونزاهة السوق.
إن استعداد SEC للعمل مع الصناعة لصياغة إعفاءات وتحديث القواعد أمر حيوي لتطوير سوق الأوراق المالية الرمزية بشكل صحي ومسؤول. الابتكار التكنولوجي غالباً ما يسبق التنظيم، والتعاون بين الهيئات التنظيمية والقطاع الخاص ضروري لسد هذه الفجوة. يمكن أن تشمل التحديات التي تحتاج إلى معالجة قضايا مثل التسوية، وحقوق التصويت للأوراق المالية الرمزية، والتعامل مع الرموز الضالة أو المفقودة، وكيفية ضمان الامتثال في بيئة لا مركزية.
بيان بيرس، في جوهره، هو دعوة للوضوح والامتثال. إنه يرسل رسالة قوية إلى السوق بأن استخدام البلوكتشين لتمثيل وتداول الأوراق المالية لا يعفي المشاركين من المسؤوليات القانونية والتنظيمية المعمول بها. إنه يذكّر بأن المبادئ الأساسية لقانون الأوراق المالية – مثل واجبات الإفصاح، متطلبات التسجيل، وقواعد مكافحة الاحتيال – لا تزال سارية. وهذا أمر مهم للحفاظ على ثقة الجمهور في الأسواق المالية، بغض النظر عن التكنولوجيا المستخدمة.
الخلاصة
يشكل بيان هيستر بيرس تذكيراً حاسماً للمشاركين في سوق الأصول المشفرة والتمويل التقليدي بأن الترميز هو مجرد وسيلة تكنولوجية لنقل الملكية أو تمثيلها، وليس أداة لتغيير الطبيعة القانونية للأصل الأساسي. إذا كان الأصل ورقة مالية (مثل سهم أو سند)، فإنه يظل كذلك ويخضع لقوانين الأوراق المالية الصارمة التي وضعت لحماية المستثمرين والحفاظ على استقرار السوق. مع تزايد نشاط السوق في مجال الأوراق المالية الرمزية، يصبح فهم هذه الالتزامات القانونية أمراً بالغ الأهمية للمصدرين، الوسطاء، والمستثمرين على حد سواء. إن استعداد SEC للعمل مع الصناعة هو علامة إيجابية، ولكنه لا يقلل من الحاجة الملحة للامتثال للقوانين الحالية واستشارة الهيئة التنظيمية عند الانخراط في أنشطة تتعلق بالأوراق المالية الرمزية.
“`
