“`html
البروتوكولات مطالبة بإثبات الطلب مع انخفاض سيولة العملات المستقرة بنسبة 99٪
شهد متوسط سيولة العملات المستقرة لكل رمز انخفاضًا حادًا من 1.8 مليون دولار في عام 2021 إلى مجرد 5,500 دولار في مارس 2025، أي بانخفاض قدره 99.7٪. هذا الانخفاض يجبر البروتوكولات على إثبات وجود أسباب وجيهة للمستثمرين للاحتفاظ برموزها.
وفقًا لتقرير حديث صادر عن شركة الأبحاث Decentralised، يوضح هذا الانخفاض كيف أدى الارتفاع في إصدار الرموز، الذي يتجاوز الآن 40 مليون أصل، إلى تخفيف رأس المال المتاح دون زيادة مماثلة في الطلب أو الاحتفاظ بالمستخدمين.
يؤكد التقرير أن هذا الاتجاه هو دليل على ديناميكية محصلتها صفر في تخصيص رأس المال في مجال العملات المشفرة، حيث يفوق تدفق الرموز الجديدة توسع تجمعات رأس المال، مما يؤدي إلى انخفاض السيولة، وضعف المجتمعات، وتراجع المشاركة.
بدون مصادر إيرادات مستدامة، غالبًا ما يتبدد اهتمام المستخدمين بعد حوافز قصيرة الأجل مثل الإنزالات الجوية. وبدون هياكل اقتصادية مستدامة، أصبح الاهتمام عبئًا وليس ميزة.
انضغاط السيولة
استخدم التقرير سيولة العملات المستقرة كمقياس لتوفر رأس المال. وأكد أن ركود تدفقات رأس المال الجديدة وسط الارتفاع الكبير في عدد الرموز قد ترك العديد من مشاريع العملات المشفرة تعاني من نقص في التمويل.
مع وجود موارد أقل لكل رمز، فإن الخطة التقليدية لعصر 2021 – إطلاق مجتمع من خلال خوادم Discord وحملات الإنزال الجوي – لم تعد تنتج مشاركة دائمة.
بدلاً من ذلك، يجادل التقرير بأنه يجب على المشاريع الآن إثبات ملاءمة المنتج للسوق والطلب المستمر من خلال توليد الإيرادات.
تعمل الإيرادات كمقياس مالي وكآلية للإشارة إلى الأهمية والمنفعة الاقتصادية. البروتوكولات التي تولد وتحتفظ بالتدفقات النقدية تكون في وضع أفضل لتبرير تقييمات الرموز، وتأسيس شرعية الحوكمة، والحفاظ على مشاركة المستخدمين.
يميز التقرير بين المنصات الناضجة مثل Ethereum (ETH)، التي تعتمد على عمق النظام البيئي والحوافز الأصلية، والبروتوكولات الأحدث التي يجب أن تكسب مكانها من خلال الأداء المتسق والعمليات الشفافة.
احتياجات واستراتيجيات رأس المال المتغيرة
حدد التقرير أربع مراحل نضج لمشاريع العملات المشفرة: المستكشفون، والمتسلقون، والعمالقة، والموسميون. تمثل كل فئة علاقة مختلفة بتكوين رأس المال، وتحمل المخاطر، وتوزيع القيمة.
- المستكشفون: بروتوكولات في مراحلها المبكرة تعمل بحوكمة مركزية وإيرادات متقلبة تعتمد على الحوافز. في حين أن بعضها، مثل Synthetix و Balancer، تظهر ارتفاعات قصيرة الأجل في الاستخدام، إلا أن هدفها الأساسي يظل البقاء على قيد الحياة وليس الربحية.
- المتسلقون: بإيرادات سنوية تتراوح بين 10 ملايين دولار و 50 مليون دولار، تبدأ في الانتقال من النمو القائم على الإصدارات إلى الاحتفاظ بالمستخدمين وحوكمة النظام البيئي. يجب على هذه المشاريع التنقل بين القرارات الاستراتيجية حول النمو مقابل التوزيع مع الحفاظ على الزخم.
- العمالقة: مثل Aave و Uniswap و Hyperliquid – تحقق إيرادات ثابتة، ولديها هياكل حوكمة لامركزية، وتعمل بتأثيرات شبكة قوية. ينصب تركيزهم على الهيمنة على الفئة، وليس التنويع. نظرًا لخزائن العمالقة الراسخة والانضباط التشغيلي، يمكنهم تحمل عمليات إعادة شراء الرموز أو برامج إعادة القيمة الأخرى.
- الموسميون: على النقيض من ذلك، هي ظواهر قصيرة الأجل مدفوعة بدورات الضجيج والزخم الاجتماعي. تشهد مشاريع مثل FriendTech و PumpFun فترات وجيزة من النشاط العالي ولكنها تكافح للحفاظ على اهتمام المستخدمين أو اتساق الإيرادات على المدى الطويل.
في حين أن البعض قد يتطور، إلا أن معظمهم يظل يلعب بالمضاربة دون أهمية دائمة في البنية التحتية.
نماذج توزيع الإيرادات
بالمقارنة مع أسواق الأسهم العامة، أشار التقرير إلى أن الشركات الأصغر عادة ما تعيد استثمار الأرباح بينما تعيد الشركات الناضجة رأس المال عن طريق توزيعات الأرباح أو عمليات إعادة الشراء.
في مجال العملات المشفرة، يرتبط هذا التمييز بالمثل بنضج البروتوكول. يتم وضع العمالقة في وضع جيد لتنفيذ عمليات إعادة الشراء أو التوزيعات المنظمة، بينما يُنصح المستكشفون والمتسلقون بالتركيز على إعادة الاستثمار حتى يتم تأمين الأساسيات التشغيلية.
وفقًا للتقرير، تعد عمليات إعادة الشراء أداة توزيع مرنة ومناسبة بشكل خاص للمشاريع ذات الإيرادات المتقلبة أو أنماط الطلب الموسمية.
ومع ذلك، حذر التقرير من أن عمليات إعادة الشراء التي يتم تنفيذها بشكل سيئ يمكن أن تفيد المتداولين على المدى القصير على حساب حاملي الرموز على المدى الطويل. تتطلب برامج إعادة الشراء الفعالة احتياطيات خزانة قوية، وانضباط في التقييم، وتنفيذ شفاف. وبدون هذه، يمكن أن يؤدي التوزيع إلى تآكل الثقة وإساءة تخصيص رأس المال.
يعكس هذا الاتجاه تحولات أوسع في الأسواق التقليدية. في عام 2024، شكلت عمليات إعادة الشراء حوالي 60٪ من توزيع أرباح الشركات، متجاوزة توزيعات الأرباح.
يسمح هذا النهج للشركات بتعديل إعادة رأس المال وفقًا لظروف السوق، ولكن تظل مخاطر الحوكمة قائمة إذا كانت الحوافز التي تدفع قرارات إعادة الشراء غير متوافقة.
علاقات المستثمرين هي المفتاح
حدد التقرير علاقات المستثمرين (IR) كوظيفة حاسمة ولكنها متخلفة عبر مشاريع العملات المشفرة. على الرغم من الادعاءات العلنية بالشفافية، إلا أن معظم الفرق تصدر بيانات مالية بشكل انتقائي.
لبناء ثقة دائمة مع حاملي الرموز والمشاركين المؤسسيين، هناك حاجة إلى نهج أكثر مؤسسية، بما في ذلك التقارير ربع السنوية ولوحات المعلومات في الوقت الفعلي والإفصاحات الواضحة عن توزيع الرموز.
بدأت المشاريع الرائدة في تنفيذ هذه المعايير. يقوم برنامج “الشراء والتوزيع” الخاص بـ Aave، المدعوم بخزانة تبلغ 95 مليون دولار، بتخصيص مليون دولار أسبوعيًا لعمليات إعادة الشراء المنظمة.
تخصص Hyperliquid 54٪ من الإيرادات لعمليات إعادة الشراء و 46٪ لحوافز LP، باستخدام الإيرادات وحدها دون تمويل خارجي للمشاريع. قدمت Jupiter صندوق Litterbox Trust كآلية غير احتجازية لإدارة 9.7 مليون دولار في JUP للتوزيعات المستقبلية فقط بعد الوصول إلى الاستدامة المالية.
توضح هذه الأمثلة أن تخصيص رأس المال المسؤول يعتمد على التوقيت والحوكمة والاتصالات، وليس فقط على ظروف السوق. مع استمرار انخفاض سيولة الرموز لكل أصل، من المرجح أن يشتد الضغط على المشاريع لإثبات الجدوى من خلال التدفق النقدي والشفافية.
“`
