مدير الاستثمار في Bitwise: لماذا تبدو Uniswap مقومة بأقل من قيمتها عند 6 مليارات دولار

في عالم يشهد نمواً متسارعاً للعملات المشفرة والتمويل اللامركزي (DeFi)، تبرز بعض البروتوكولات كقوى مؤثرة، ومن بينها بلا شك Uniswap. تُعد Uniswap واحدة من منصات التداول اللامركزية (DEX) الرائدة والأكثر استخداماً في السوق، وقد حظيت مؤخراً بكلمات تشجيع قوية من شخصية بارزة في مجال العملات المشفرة والاستثمار. هذا الدعم يسلط الضوء على الإمكانات الهائلة التي تراها بعض الجهات الخبيرة في هذا البروتوكول الرائد، مشيرين إلى أنه قد يكون مقوماً بأقل من قيمته الحقيقية في السوق الحالي.

على الرغم من الأرقام والإنجازات الكبيرة التي حققتها Uniswap منذ تأسيسها، والتي رسخت مكانتها كعمود فقري في منظومة التمويل اللامركزي، إلا أن البروتوكول يواجه تحديات تحول دون عودته إلى مستويات الأداء السابقة، خاصة فيما يتعلق بسعر رمزه الأصلي (UNI). بالإضافة إلى ذلك، تتزايد المخاوف بشأن نموذج الحوكمة الخاص بالمنصة، الأمر الذي يثير تساؤلات حول مدى لامركزيتها الحقيقية وتأثير ذلك على مستقبلها. فهل يمكن لـ Uniswap أن تتجاوز هذه العقبات وتحقق التقييم الذي يراه خبراء الصناعة مناسباً لها؟ هذا ما سنتعمق فيه في هذه المقالة، مستعرضين الآراء المختلفة، والأرقام الحالية، والتحديات الرئيسية التي تواجهها المنصة.

المزيد من إمكانات النمو غير المستغلة في Uniswap

في خطوة جريئة ومثيرة للجدل في آن واحد، أدلى مات هوغان (Matt Hougan)، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، بتصريح لافت على منصة X (تويتر سابقاً). Bitwise تُعتبر أكبر مزود لصناديق مؤشرات العملات المشفرة في العالم، وتدير أصولاً تتجاوز 1.5 مليار دولار، مما يضفي وزناً كبيراً على تصريحات هوغان. وقد جاء تصريحه ليؤكد وجهة نظره بأن Uniswap مقومة بأقل من قيمتها.

“Uniswap بقيمة 6 مليارات دولار تبدو صغيرة جداً. لو كانت شركة تقليدية، لكانت تحتل المرتبة 400 لأكبر شركات الخدمات المالية في العالم – تقريباً بنفس حجم Storebrand، وهي شركة ادخار وتأمين في النرويج.”

يُعد هذا التصريح بمثابة شهادة قوية من شخصية مؤثرة في عالم الاستثمار بالعملات المشفرة، ويشير إلى أن القيمة السوقية الحالية لـ Uniswap لا تعكس إمكاناتها الحقيقية مقارنةً بنظرائها في قطاع التمويل التقليدي. إن المقارنة مع شركة مثل Storebrand، التي تعمل في مجال التأمين والادخار ولديها تاريخ طويل في السوق التقليدي، تسلط الضوء على الفارق الهائل في حجم ونطاق التأثير بين قطاع التمويل التقليدي وقطاع التمويل اللامركزي الناشئ. ففي حين أن Storebrand قد تكون شركة راسخة تعمل منذ عقود طويلة، فإن Uniswap، كبروتوكول لامركزي حديث، قد أظهرت نمواً هائلاً وتأثيراً كبيراً في فترة وجيزة جداً، مما يوحي بأن قيمتها السوقية يجب أن تكون أعلى بكثير بالنظر إلى حجم التداول والإيرادات التي تولدها على الرغم من حداثة وجودها. هذا المنظور يفتح الباب أمام نقاش أوسع حول كيفية تقييم الأصول الرقمية والبروتوكولات اللامركزية مقارنة بالنماذج التجارية التقليدية.

تفاعل أعضاء مجتمع العملات المشفرة مع تصريح هوغان بمزيج من الاتفاق والاختلاف، مما يعكس التعقيدات الكامنة في تقييم أصول التمويل اللامركزي. تركزت غالبية التعليقات على نموذج إيرادات البروتوكول، حيث يرى البعض أن الإيرادات الكبيرة التي تحققها Uniswap لا تبرر بالضرورة قيمة سوقية أعلى بكثير، خاصة وأن جزءاً كبيراً من هذه الإيرادات لا يعود مباشرة إلى حاملي الرمز المميز (UNI) في شكل توزيعات أرباح أو ما شابه. نقطة أخرى مهمة أثيرت هي أن رمز الحوكمة الأصلي، UNI، لا يوفر قيمة جوهرية مباشرة للمستثمرين من خلال عوائد مالية مباشرة، مما يثير تساؤلات حول جاذبيته الاستثمارية على المدى الطويل ويزيد من أهمية الحوكمة والتحكم في توجيه البروتوكول.

مع ذلك، وبالنظر إلى أن المنصة تُحكم بواسطة منظمة مستقلة لامركزية (DAO) تُحدد كيفية تشغيل البروتوكول وتطويره بشكل ديمقراطي نظرياً، فإن قيمة سوقية تبلغ 6.15 مليار دولار، وفقًا لأحدث البيانات من CoinMarketCap، تُعتبر إنجازاً مذهلاً لبروتوكول لامركزي في هذا القطاع الناشئ. هذا الحجم يضع Uniswap في مصاف الشركات المالية الكبرى على مستوى العالم، ويؤكد على الأهمية المتزايدة للتمويل اللامركزي كقوة لا يستهان بها في المشهد المالي العالمي. كما أن الرمز المميز الأصلي للمنصة، UNI، قد شهد ارتفاعاً ملحوظاً في الآونة الأخيرة، حيث زادت قيمته بأكثر من 30% خلال الشهر الأخير وحده، وأكثر من 100% منذ بداية العام وحتى تاريخه (YTD). هذا الأداء القوي للرمز يعكس ثقة متزايدة من المستثمرين في آفاقه المستقبلية على الرغم من المخاوف المتعلقة بنموذج قيمته الجوهرية.

حجم التداول على هذه المنصة اللامركزية جدير بالملاحظة بشكل خاص، فوفقاً لبيانات Token Terminal، حققت المنصة أكثر من 280 مليار دولار في حجم التداول خلال الأشهر الثلاثة الماضية وحدها. هذا الرقم الهائل يعكس السيولة الكبيرة والنشاط المستمر على Uniswap، ويبرهن على دورها المحوري كبوابة رئيسية للمتداولين للوصول إلى مجموعة واسعة من الأصول اللامركزية. إن هذه الأرقام الضخمة في حجم التداول هي مؤشر قوي على الصحة العامة للنظام البيئي لـ Uniswap وعلى اعتمادها الواسع بين مستخدمي العملات المشفرة، مما يؤكد على مكانتها كلاعب رئيسي لا غنى عنه في قطاع التمويل اللامركزي.

تحديات مستمرة ومخاوف حول الحوكمة في Uniswap

على الرغم من الأرقام المبهرة التي سجلتها Uniswap من حيث حجم التداول والقيمة السوقية، يبدو سعر الرمز المميز (UNI) عالقاً حول علامة 10 دولارات، مع غياب أي حركة سعرية كبيرة ذات زخم تصاعدي لفترة من الزمن. خلال شهر يوليو الماضي، بدا مستوى المقاومة حول 11 دولاراً، بينما كان مستوى الدعم يتراوح بين 6 و 8 دولارات. هذا الركود في السعر، على الرغم من النمو الملحوظ في حجم التداول والقيمة السوقية الإجمالية للبروتوكول، يثير تساؤلات جدية حول العوامل التي تمنع الرمز من تحقيق تقييم أعلى يعكس أدائه التشغيلي القوي.

إحدى الحوادث التي قد تكون قد أثرت على مسار سعر UNI هي ما حدث في 8 ديسمبر من العام الماضي. بعد أن وصل الرمز المميز إلى أعلى مستوى له عند 19 دولاراً في ذلك اليوم، رصدت شركة التحليلات Lookonchain تحركاً ضخماً بلغ 989,520 رمز UNI، بقيمة تزيد عن 16.73 مليون دولار في ذلك الوقت، من شركة التداول Cumberland إلى بورصات مختلفة. بعد ذلك بوقت قصير، انخفض السعر بشكل حاد ومفاجئ، ولم يتمكن الرمز من استعادة قوته السابقة منذ ذلك الحين. تُشير هذه الحادثة إلى تأثير الحيتان (كبار المستثمرين أو المؤسسات التي تمتلك كميات هائلة من الرمز) على أسعار الأصول المشفرة، وتُلقي بظلال من الشك على استقرار السوق وتقلباته المفاجئة، مما قد يؤثر سلباً على ثقة المستثمرين الصغار الذين يرون استثماراتهم تتأرجح بفعل تحركات كبار اللاعبين.

بالإضافة إلى تقلبات الأسعار وتأثير الحيتان، تبرز المخاوف المتعلقة بنموذج الحوكمة الخاص بـ Uniswap كعقبة رئيسية أمام تحقيق إمكاناتها الكاملة. نشرت منصة arXiv المتخصصة في مشاركة الأبحاث الأكاديمية ورقة بحثية مثيرة للاهتمام حول شبكة Uniswap، وكانت النتائج المتعلقة بنموذج الحوكمة مثيرة للقلق بشكل خاص. هذه النتائج تلقي الضوء على جانب قد يقوض المبدأ الأساسي لللامركزية الذي تسعى إليه Uniswap والعديد من بروتوكولات التمويل اللامركزي.

تُظهر الورقة البحثية بوضوح أن على الرغم من الترويج لـ Uniswap كبروتوكول لامركزي بالكامل، إلا أن الواقع يشير إلى وجود درجة من المركزية. حيث تسيطر مجموعة صغيرة نسبياً من حاملي رموز UNI الكبيرة (بما في ذلك المستثمرين الأوائل ومؤسسة Uniswap نفسها) على غالبية القوة التصويتية. هذا يعني أن المستخدمين الذين يمتلكون أرصدة صغيرة من الرموز لديهم تأثير ضئيل للغاية على القرارات الرئيسية التي تُتخذ بشأن تطوير البروتوكول أو تغيير سياساته. هذه المركزية النسبية في قوة التصويت تتعارض مع مفهوم المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) التي تهدف في جوهرها إلى توزيع السلطة وصنع القرار بين جميع أفراد المجتمع بشكل عادل ومتساوٍ.

تحديات الحوكمة الرئيسية في Uniswap:

• تركيز قوة التصويت: تتمركز غالبية قوة التصويت في أيدي عدد قليل من كبار حاملي رموز UNI. هذا التركيز الكبير للسلطة في أيدي قلة يثير تساؤلات جدية حول مدى لامركزية عملية صنع القرار ويجعل البروتوكول عرضة لتأثير مجموعات المصالح.
• تأثير محدود لصغار المستثمرين: يجد المستخدمون الذين يمتلكون كميات صغيرة من الرمز صعوبة بالغة في التأثير على القرارات المهمة المتعلقة بتطوير البروتوكول أو تغيير سياساته. هذا يجعلهم مجرد مراقبين سلبيين بدلاً من مشاركين فعالين في بناء مستقبل المنصة، مما يقوض الروح المجتمعية للتمويل اللامركزي.
• تأخير المقترحات ومصالح الكبار: تميل المقترحات الأساسية والمهمة لتطوير البروتوكول إلى التأخير، أو يتم تمريرها بناءً على مصالح كبار حاملي الرموز في المقام الأول. هذا قد يؤدي إلى إهمال مصالح القاعدة الأوسع من المستخدمين ويقلل من قدرة البروتوكول على الابتكار والتكيف بسرعة مع احتياجات المجتمع المتغيرة.
• نقص الشفافية: هناك تقارير موثوقة عن نقص في الشفافية في بعض العمليات المتعلقة بالحوكمة، مع ملاحظة وجود تنسيق “خارج السلسلة” (off-chain coordination) لبعض القرارات. هذا يثير مخاوف جدية بشأن نزاهة عملية الحوكمة ويقوض الثقة الأساسية التي يجب أن يتمتع بها البروتوكول اللامركزي.

تُشكل هذه القضايا تحدياً كبيراً لسمعة Uniswap كبروتوكول لامركزي حقاً، وقد تؤثر على جاذبيتها للمطورين والمستخدمين الجدد الذين يبحثون عن بيئات تتمتع بالشفافية والمساواة في الفرص. ففي عالم التمويل اللامركزي الذي يُبنى على مبادئ الثقة الموزعة والشفافية الكاملة، يمكن أن تكون مثل هذه المخاوف عائقاً أمام النمو طويل الأجل واستمرارية المشروع. إن معالجة هذه التحديات الحوكمية ستكون حاسمة لمستقبل Uniswap وقدرتها على تحقيق إمكاناتها الكاملة كلاعب مهيمن في مساحة التمويل اللامركزي.

بشكل عام، تعكس حالة Uniswap الحالية مفارقة مثيرة للاهتمام: بروتوكول يحقق أرقاماً قياسية في حجم التداول والنمو من حيث الأداء التشغيلي، ولكنه يواجه تحديات داخلية مستمرة تتعلق بسعره الرمزي وعدم قدرته على عكس هذه النجاحات بشكل كامل في قيمته السوقية، بالإضافة إلى المخاوف المتزايدة بشأن نموذج الحوكمة الخاص به. التحدي الأكبر أمام Uniswap الآن هو كيفية التغلب على هذه العقبات، لا سيما مسألة الحوكمة، لضمان أن تظل وفية لمبادئ اللامركزية التي قامت عليها، وتطلق العنان لقيمتها الحقيقية التي يراها خبراء مثل مات هوغان. إن مستقبل Uniswap، ومستقبل التمويل اللامركزي بشكل عام، سيعتمد بشكل كبير على قدرة هذه البروتوكولات على معالجة هذه التحديات بشكل فعال وبناء ثقة مستدامة مع مجتمعاتها ومستثمريها على حد سواء، مما يمهد الطريق لجيل جديد من الابتكار المالي.